利潤分配方式對上市公司股價的影響
經濟研究
作者：任翔
【摘要】公司的利潤分配方式是其經營策略的一部分，本文在討論利潤分配方式的實質後，提出從投資機會和資本結構兩方麵考察利潤分配方式對公司股價的影響。
【關鍵詞】利潤分配方式 投資機會 資本結構
公司利潤分配的方式，應該包括以下幾種：分派股票股利、形成留存收益、分派現金股利和股票回購。下麵，就簡單的對這幾種利潤分配方式對股價的影響做一比較。
一、股票股利和形成留存收益
股票股利和形成留存收益對於利潤分配來說，是一組對等的概念。上市公司派發股票股利，實質就是將所有者權益下留存收益或未分配利潤中記載的數額轉記至股本一欄。分派股票股利對於投資者來說，實際上是什麼也沒有得到，隻是原有的股本被相應比例的攤薄了。所以，假定不考慮紅股納稅的影響，股票股利和形成留存收益在本質上來看，也並無二致。
分派股票股利僅僅是在玩會計遊戲，而形成留存收益也隻是對會計利潤的結轉，本質上公司的業績預期都不會因為這兩種行為發生改變，因而其對於股票價格也不會產生任何影響。投資者隻能通過股票股利所傳遞的預期，來判斷對股票價格的影響究竟何在。這就使得股票股利對於公司價值的影響，變得撲朔迷離，已有研究均很難對股票股利的市場效應給出一個係統的解釋。
股票股利所傳遞的信號，至少應該有如下兩種：一是公司的管理層希望通過派發股票股利的方式降低每股股票的價格，以增加股票的市場流動性；二是公司希望通過這種方式迎合投資者對於“高送轉”概念的追捧，同時又可以有效的避免分派現金股利帶來的現金流不足的困難。
盡管股票股利是公司管理層的會計遊戲，但我國市場的投資者對於這個遊戲卻是樂此不疲，可見投資者的預期對於股價的影響有多重要。
二、現金股利和股票回購
若對於現金股利和股票回購的納稅政策相同，現金股利和股票回購就是無差異的。鑒於以上兩種分配方式並無本質差異，且A股市場中，通過回購方式來進行利潤分配的案例幾乎沒有，本文就以討論現金股利的分配來說明這一類利潤分配方式。
有關現金股利政策的理論總結起來主要有如下幾種：“股利無關論”認為在完美的資本市場中，股票價格反映了所有有用的信息，在企業投資決策固定的條件下，股利政策不會產生任何效果，股利的支付不會影響企業的內在價值，即股利政策與企業價值無關；“一鳥在手”理論建立在投資者厭惡風險的假設之上，認為高股利會增加企業的市場價值，對於比較現實的投資者來說，他們更偏好實實在在的股利，因而股利支付率越高，股票價格就越高。“稅差理論”則通過假設股利收益與資本利得存在稅收差異，認為低股利會增加企業的市場價值，由於政府對股利收入征收的稅率往往要比對資本利得征收的稅率要高，因此股利實質上減少了投資者到手的利益。
現金股利是公司將經營形成的利潤以現金的方式發給股東，實質是利潤從公司中流出至投資者手中，公司的權益價值將因此減少。所以，在忽略稅收影響的前提下，權益證券的價格應該出現與現金股利金額等額的減少。結合前述理論，如果偏好現金流的投資者占多數，那麼在公司宣布派發現金股利後，股票價格會對該信息做出反應從而上漲；如果投資者處於納稅原因等考慮，偏好紅股或者將留存公司，則股票價格會因公司發放現金股利而下跌；如果投資者對於利潤的分配方式無偏好，則股價不會對分派現金股利的信息做出反應。