上市公司管理者股權激勵
經濟研究
作者：吳良壯
【摘要】股權激勵作為公司薪酬結構的一種普遍安排，通過企業管理層獲得公司股權形式給予管理層一定經濟權利，使其能夠以股東身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險。在一定程度上解決了企業所有者與經營者目標不一致的問題，降低了委托人與代理人的利益衝突。目前來說，經濟的迅速發展、法律法規製度的完善，大部分公司都采用了股權激勵政策，因此，分析對股權激勵進行文獻綜述是很有必要的。
【關鍵詞】上市公司 股權激勵 文獻綜述
一、引言
在西方國家，股權激勵是很多國家薪酬的重要組成部分。股權激勵對於公司的高管以及公司的股票都產生了很大的影響。
股權激勵的最早研究誕生於20世紀30年代，但直到20世紀80年代以後，各西方公司才普遍采用股權激勵政策。在我國，2006年1月4日中國證監局頒布《上市公司股權激勵研究辦法》，同年9月30日頒布《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》。這兩個辦法的頒布與實施，對我國的證券市場產生了明顯的影響。
二、國內外研究文獻綜述
（一）國外文獻綜述
國外，尤其是英美國家，實施股權激勵計劃的時間比較早，因而這方麵的研究比較多。一些實證研究的結論也證明了股權激勵計劃的有效性。但是也有一些研究發現，上市公司管理層存在通過操縱公司信息來操縱股價以謀求私人利益的現象，從而降低了股權激勵計劃的有效性。國外研究者主要圍繞兩個方麵進行研究：一是股權激勵對公司價值的影響，二是股權激勵計劃中經營者的機會主義行為。
（1）股權激勵對公司長期價值的影響。二者線性相關的研究。Leland 和Pyle（1977）通過模型證明，管理者持有公司較多的股權，向外部資本市場傳遞了一種信號，即他們投資的項目收益比較好，管理者持股比例和公司價值正相關。二者非線性相關的研究。Morcketal（1988）根據管理層持股的利益一致假說和戰壕挖掘假說提出管理層持股對公司價值的影響可能區間有效，並實證檢驗發現，持股比例在0～5%範圍內二者正相關，5%～25%內二者例負相關，超過25%二者又正相關但關聯程度有所減弱。
綜合以上研究發現，研究者在逐漸放鬆研究限定條件的情況下，股權激勵對公司價值影響的不再是簡單的線性關係，而且還受許多其他因素的影響。
（2）股權激勵計劃中經營者的機會主義行為這一類研究文章比較多，研究者從不同的角度研究了股權激勵對上市公司信息披露行為的影響，發現存在經營者利用盈餘管理在股權激勵中獲利的現象。Cheng 和Warfield（2005）研究發現實行股權類薪酬比重越大的公司，盈餘管理現象越嚴重。Bergstresser 和Philippon（2006）研究顯示，CEO 的總薪酬與其持有的股票和期權的價值聯係越緊密，盈餘管理行為越顯著；Burns 和Kedia（2006）發現股權激勵會增加公司修正財務報告的概率。
（二）我國股權激勵的文獻綜述
目前為止，我國學者對股權激勵實施效果的研究大多采用了實證的方法進行檢驗，由於所選取的樣本不同、研究方法不同、研究角度不同以及衡量指標不同，結果也存在著很大的差異。