堅持市場化方向，加快債券市場發展
宏觀經濟
作者：王遠鴻
近年來，債券市場製度和基礎設施建設不斷完善，發行和交易不斷創新，市場投資者隊伍不斷壯大，對外開放穩步推進，債券市場在金融市場中的地位得到明顯提升，對經濟發展支持力度逐步加大。但製約債券市場發展的體製機製等問題依然十分突出。為了加快債券市場發展，應堅持市場化方向，放鬆行政管製，推動機製創新，積極推動建立統一互聯的債券交易結算體製，擴大市場主體範圍，建立多層次的市場體係，逐步建立統一的債券市場監管體製。
一、我國債券市場快速發展
1.債券市場地位不斷提升
自確定市場經濟改革方向以來，國家大力推進債券市場發展。隨著規模的不斷擴大，債券市場在金融市場中的地位得到明顯提升。首先，資源配置和融資功能逐步增強。債券市場的發展大大拓寬了企業和實體經濟的直接融資渠道，優化了社會融資結構，有效分散了原來高度集中於銀行體係的風險，增強了整個金融體係的穩定性。目前，債券融資已成為我國直接融資的主渠道，2012年債券融資占直接融資的比重已經達到90%。其次，債券市場已成為我國宏觀經濟金融調控的重要平台。銀行間債券市場是央行公開市場操作、發行央行票據的平台，也是國債大規模發行的主要場所，大大提高了貨幣政策的調控與傳導效率，支持了積極財政政策的順利實施。再次，債券市場在促進金融機構改革方麵也發揮了重要作用，並成為金融機構投融資管理和流動性管理的平台。最後，銀行間債券市場提供了市場化利率的重要形成機製。目前，在銀行間債券市場上的7天回購利率已經成為重要的貨幣市場基準利率；國債收益率曲線已經成為其他債券發行利率的參考；企業短期融資券的收益率逐漸拉開檔次，初步顯示了市場對不同風險等級的企業融資的定價。
2.債券發行和交易不斷創新
由最初僅有國債和企業債，發展到政策性金融債、央行票據及多種適應市場需要的債券品種。一是先後推出次級債券、普通金融債券、混合資本債券和資產支持證券，拓寬了商業銀行補充資本和流動性資金的渠道，增強了抗風險和金融支持經濟的能力。二是發展市政債券，解決城鎮化融資問題。三是積極利用定向債務融資工具、資產支持票據等市場化產品，支持符合條件的保障性住房項目建設，拓寬持久穩定的保障房資金來源渠道。四是推出了超短期融資券、短期融資券、中期票據、非公開定向債務融資工具、非金融企業資產支持票據等產品，滿足了社會資金的合理需求。五是推動中小企業集合票據、區域集優模式、信用增進等多種創新相互配合，積極支持商業銀行發行金融債券，所籌資金專項用於小微企業貸款。六是推動債券交易工具創新，在現券和回購交易基礎上，推出債券借貸、債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協議、信用風險緩釋工具等，豐富了投資者的投資運作與風險管理手段。
3.債券市場開放穩妥推進，國際化程度有所提高
截至2012年末，共有100家境外機構獲準進入銀行間債券市場，已有10家境內銀行和2家境內企業在港發行人民幣債券，境內機構赴港發債的主體範圍與發債規模均穩步擴大。
二、當前債券市場存在的主要矛盾和困難
1.債券市場監管“五龍治水”，行政性管製阻礙創新
目前，對債券市場的發行和流通的監管呈現“五龍治水”的局麵：財政部負責管理國債的發行，並會同人民銀行、證監會管理國債的交易流通機製；國家發改委負責管理企業債的發行，證監會負責管理公司債的發行，而企業債和公司債的上市交易則需與人民銀行和證監會進行協調；證監會管理可轉債、可分離公司債的發行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發行和交易；銀監會管理商業銀行的次級債、混合次級債發行，交易則由人民銀行管理。此外，保險公司可以投資哪些類型的債券由保監會決定。這種多頭管理格局的存在雖然有其曆史原因，但政出多門的狀況一方麵使監管部門之間的分工難以協調，在實際運行中往往形成多重監管、相互牽製、權力爭奪和短期行為等問題；另一方麵，監管標準和交易規則不統一也導致市場投資者交易成本增加，效率降低。此外，由於缺乏統一的管理部門，造成債券市場發展缺乏長遠、統一的規劃和有效協調。