用證券化盤活中國
非常人物
作者：連希蕊
試點閘門重啟
8月28日，國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產證券化試點。7月，國務院的“金10條”就在關於資產證券化相關內容裏提到，“要擴大銀行不良貸款自主核銷權限”、“增加小微企業信貸資金來源，逐步推進信貸資產證券化常規化發展”。
從記錄來看，此次新一輪的ABS（資產抵押債券）試點是自2005年我國啟動資產證券化試點以來的第三次擴大規模。另有消息稱，新一輪信貸資產證券化試點的規模不超過3000億，其中1000億額度將分配給進出口銀行、農業發展銀行和地方城商行等金融機構；國家開發銀行將獲得1000億額度，其中至少500億元用於鐵路貸款等基礎資產；五大國有商業銀行有望合計分得1000億元額度。說它是新一輪的資產證券化試點，是因為在2005-2008年間，中國就公開發行過28隻資產證券化產品。之後由於受到全球金融風暴衝擊，2008-2011年，資產證券化作為一種衍生金融產品備受詬病，致使其在中國的業務停滯直至去年。截至今年6月末，我國銀行間市場共發行了895億元規模的信貸資產證券化產品。值得一提的是自第一次試點將近8年時間以來，資產證券化產品從未出現違約和現金流中斷情況。
與前兩輪試點采用“銀行間資產證券化模式”不同的是，此輪試點將采用“交易所資產證券化模式”，也就是李克強總理提到的“優質信貸資產證券化產品可在交易所上市交易”，其理論上更有利於銀行流動性管理和分散風險，同時，這次機會也讓券商資管對接信貸資產ABS業務後，進一步推進信貸資產證券化常規化發展。整體來看，隨著大規模存量資產證券化的推進和新的直接證券化，以及資本市場的發展，我國的金融結構也將逐步由間接金融絕對主導轉化為間接與直接金融並重的結構。
如今已調任至中國銀行間交易商協會的中國人民銀行金融市場司司長謝多此前在公開場合就表示過，信貸資產證券化是非常重要的金融創新。資產證券化的推進，可以為商業銀行盤活存量創造重要的出口，可以更好地利用市場潛力，推動直接融資的發展。
就市場數據統計來看，2012年至今發行的幾期信貸資產證券化產品，銀行等中介機構賺取的利差水平在1.6%-2.2%，扣除信托（0.3%）和承銷商的中介費用（0.3%），銀行收益率區間為1%-1.6%，超過了券商和信托的收益。
當然，資產證券化產品確實存在著其係統性風險，8月初，高盛發表的一份針對中國信貸狀況的分析報告認為中國的信貸規模自全球金融危機爆發以來高速擴張，特別是越來越多的資金是通過本質上風險更大、透明度更低的“影子銀行”係統進行運作，這也成為了全球市場的一個關鍵性的擔憂。
不過，在認識到引起2008金融危機的罪魁禍首CDS對於當下的中國是“一級危險品”的情況下，這次國務院常務會議也已明確風險較大的資產不納入試點範圍，不搞再證券化，確保不發生係統性、區域性金融風險，將充分發揮金融監管協調機製作用，完善相關法律法規，統一產品標準和監管規則，加強證券化業務各環節的審慎監管，及時消除各類風險隱患。如此這般這也為機構推出信貸資產化產品劃下了相應的風險“底線”。
實際上，自今年3月份《證券公司資產證券化業務管理規定》出台後，多家券商便將其視作創新業務的著力點之一，加快了推進信貸資產證券化的步伐。技術上而言，若資產證券化產品納入交易所交易之後，銀行理財資金購買該證券化產品將不受製於非標的比例限製，所受製於資本監管要求也將不複存在。這將有助於銀行消化目前存續期內的非標資產及流動性壓力。業內人士指出，一旦相關配套政策法規放行，銀行的信貸資產可以作為ABS基礎資產直接向券商轉讓，而券商設計的專項信貸資產管理計劃產品初期可在交易所上市交易。同時，由於這次會議也提到優質信貸資產支持證券可在交易所上市，這次的試點寬限給予相關從業人士不少的想象空間，各銀行、券商等金融機構也都在積極爭取獲得更多的證券化試點份額。
爭食證券化蛋糕
即使是拒絕了一次方、二次方以及多次方的再證券化產品，考慮到這次的試點在金融改革時期具有的非凡意義，各方也都摩拳擦掌，躍躍欲試。海通證券分析師陳瑞明分析說，考慮現實的信貸出表動機，目前信貸資產中約2萬億元有證券化需求。而高資質的企業資產有1萬億元可證券化，合計3萬億元。他表示，隻要開局良好，政策從試行向常規化開放，允許發型模式創新，資產證券化將迅速成為今明兩年的業務爆發點。中國進出口銀行董事長、行長李若穀近期就說進出口銀行目前正積極準備參與新一輪信貸資產證券化，有意申請更多額度。
不僅銀行將是信貸資產證券化的主要“玩家”，作為國內信貸資產證券化中的SPV（特殊目的機構/公司）的信托公司、基金公司和證券公司也將有機會分食這場債券發展盛宴。當下就有包括華寶信托和興業信托在內的一批信托公司正積極準備參與新一輪信貸資產證券化。“近期我們與多家商業銀行討論信貸資產證券化，銀行對此項業務極有興趣。尤其是隨著《巴塞爾協議》的實施，銀行資本充足率的要求更高。”東部地區某信托公司高管稱。券商在信貸資產證券化業務中可獲得多項收入，券商不僅作為信貸資產證券化產品的承銷方和專項項目管理人分別收取承銷費和管理費，而且還作為項目的參與者，可以憑借對項目的深入了解，通過自有資金參與投資次級部分、提供流動性等方式賺取投資收益和利益收入等。
不過，有券商指出：“拿現在的非標業務來說，主要是銀行主導，券商、基金都是通道，因為資產在銀行端，就像票據出表業務一樣，能做的人很多，最終拚的是關係。信貸資產證券化，預計情況也會如此。信貸資產證券化對多數沒有銀行背景和關係的基金公司子公司來說如同‘陪太子讀書’，隻是湊個熱鬧。”有業內人士就認為，在信貸資產證券化業務中，目前銀行具有話語權，券商或將在競爭中壓低報酬搶占市場，最終信托能分到多大的蛋糕仍取決於信托在其中的競爭力。
今年6月底獲得證監會批複，到如今已悄然發行兩期並將在深交所綜合協議交易平台掛牌轉讓的東證資管——阿裏巴巴專項計劃是首隻券商設立的類信貸資產證券化產品。此次東證資管涉水小貸資產證券化，針對阿裏金融基礎資產比較分散，並且不設最短期限且流動性的特點，進行了交易結構設計的創新，引進了循環購買基礎資產的方式進行運營管理。此舉也是依據今年3月出台的《規定》中增加的循環購買可用於資管專項計劃，東證資管將循環購買的概念很好的落地在了阿裏小貸本隻專項計劃產品中。
而就可證券化領域來說，中信銀行總行投資銀行中心總經理孫莉表示：以貸款為例，未來，隨著中國經濟結構的進一步多元化，產業的升級，除了一些高評級企業的信用貸款以外，我們覺得潛在的優勢會體現在圍繞中國的經濟，改革的節奏發展。比如“三農”貸款，或者一些經濟結構調整的新興產業貸款，比如綠色環保，有增值服務的服務業貸款，這些金融資產都會成為我們未來證券化的一個發展潛力。