經濟研究
作者：賈秀麗 李英
【摘要】內部資本市場理論是研究企業集團內部資金配置最為重要的理論之一，它充分肯定了企業集團內部資本市場在解決信息不對稱、減少交易成本、增加監督激勵、有效配置資源等方麵相對於外部資本市場的優勢及作用。本文從內部資本市場理論的角度入手研究企業集團資金集中管理，分析了內部資本市場通過對資金的分配、資金投放的影響進而提高了資金集中管理水平，增加了企業的價值。
【關鍵詞】內部資本市場 資金集中
內部資本市場理論正是研究大型企業內部資金配置規律的最重要理論，在國外已經形成了許多可供借鑒的經驗。我國正處在經濟轉軌過程中，外部資本市場還很不完善，企業在獲取外部融資的過程中受到較強的資金約束，在這種情況下，內部資本市場能夠把有限的資源有效地在項目之間重新進行配置的意義就更加重大。同時，企業的資金是稀缺的，企業為了追求整體利益的最大化，需要把資金投向邊際收益更高的開發項目上，在這種情況下，總部配置資源的作用就十分重要。因此，用內部資本市場的理論和經驗來分析企業集團資金管理，可以為我國企業集團內部資本的運作提供有意義的借鑒和參考。
一、內部資本市場的概念
內部資本市場是在美國伴隨著企業組織結構的創新和多元化經營浪潮而出現的一個學術名詞。關於什麼是內部資本市場，到目前，理論界並沒有一個統一的定義，總結各種對內部資本市場的定義發現，對於資本市場主要從以下三個方麵進行定義：第一，從資本市場運行範圍定義。如Williamson（1975）從資本市場運行範圍出發，將企業內部各部門圍繞企業內部資金展開競爭的市場稱為內部資本市場，對內部資本市場定義主要目的是為了便於將其與企業外部資本市場區分開來。WiUiamson內部資本市場的定義是最早的，但是是不完全的，它隻揭露了資本市場運行範圍，沒有涉及內部資本市場運行機製和內部資本市場其他方麵功能。第二，從資本分配機製角度定義。Peyer（2002）從內部資本市場在資金分配機製上與外部資本市場存在一定差異的角度出發，將內部資本市場定義為企業總部在企業內部各部門之間分配資金的一種機製。他認為盡管內部資本市場運行範圍在企業內部，但真正能體現內部資本市場的不是範圍特征，而是內部資本市場有其與外部資本市場不同的資金分配機製。外部資本市場在資金分配上采取市場價格機製，通過資金價格引導資金流動，相反，內部資本市場在資金分配方麵盡管有價格引導因素存在，但主要的、起關鍵作用的是依靠權力或權威，通過行政協調機製分配資金。第三，從集團內外戰略角度定義。周業安（2003）從市場信號顯示功能出發，將內部資本市場定義為企業為利用內外部資本市場的互補關係來改善資源配置的一種金融戰略。周業安認為從市場本質特征考慮，每個市場都可視為一種製度安排或治理機製，按照威廉姆森等人交易成本經濟學觀點，每個市場都有相應的交易成本，理性的企業決策者在配置資源時，需要權衡不同市場交易成本的大小。進一步看，市場信號顯示功能可能產生外部性，從而市場之間具有互補性，企業完全可以利用市場互補性創造價值。企業內部資本市場也可以引入市場經濟中最重要的協調機製一價格機製，在企業內部實現了權威配置和市場配置的結合，使亞當斯密的“看不見的手”和錢德勒的“看得見的手”緊緊地握在一起。
二、內部資本市場對資金集中管理的促進和完善分析
企業集團內部資本市場是集團內部資源配置的場所，它的主要職能是在企業集團內部進行資金的融通和投放，目的在於提高企業集團的資本配置效率，內部資本市場具有外部資本市場不可比擬的優勢，發展和完善內部資本市場可以對外部資本市場的缺陷形成互補，進而提高企業的資金管理水平。
1 企業集團內部資本市場的資金融通分析
企業集團通過對內部各個成員單位的資源進行整合，一方麵，使得各個成員單位的經營活動目標和行為盡量與母公司的目標和行為趨於一致，從而產生了一種財務協同效應。另一方麵，由於企業集團具有一定的規模，其內部資本市場具有較穩定的現金流保障，因此具有一定的融資規模效應。下麵從企業集團內部資本市場的財務協同效應和規模效應兩方麵來分析說明企業集團內部資本市場對資金集中管理的積極的促進作用。
財務協同效應。第一，企業集團可以對內部資本市場上不完全相關的現金流進行整合，多個不完全相關的分部或子公司的現金流互補產生的現金流穩定性效應能增加聯合企業的借債能力，從而提高公司整體的財務協同效應，降低公司陷入財務危機的可能性。多元化經營導致的未來現金流集合可減少公司內部現金流的波動，從而提高企業集團的債務融資承受能力。第二，由於在內部資本市場上進行投融資風險較小，因此內部信息的不確定性也比較小，從而能夠減少內部市場主體在外部證券市場上進行逆向選擇的機會。通過實證他們還發現，企業集團的證券發行價格受其他因素的影響小於非多元化公司的證券發行價格。第三，較大規模的企業集團由於有較穩定的現金流保障、較強的經濟實力和較好的信用，因而也有較多的外部市場融資機會。第四，企業集團利用眾多的子公司分散在各地的多觸角優勢，可以在總部或某一子公司當地融資困難的情況出現時調換戰場，通過在融資約束較少的地域的子公司吸納資金，滿足整個集團需要。第五，由於企業集團內部子公司眾多，可以以較低成本形成互相保險，互相保險在獲得銀行體係信賴的同時也使得企業集團在外部資本市場上的融資總量加大。