經濟研究
作者：李靜瑤
【摘要】2003年以來，我國GDP增長率連續五年超過10％。但是，在經濟高速發展的同時，通貨膨脹一直持續急升，繼2007年我國消費者物價指數（CPI）同比增長4.8％後，2008年第一季度我國CPI同比增長8％。中國政府已經將治理通貨膨脹視為宏觀經濟第一要務。
【關鍵詞】通貨膨脹貨幣政策宏觀經濟
針對通貨膨脹，2006年至今，央行多次上調基準利率和法定存款準備金率，但是作用效果並不明顯。本文就此問題對當前我國貨幣政策的有效性進行分析，提出問題，並在此基礎上提出如何提高貨幣政策有效性的政策建議。
貨幣政策是否有效是各國中央銀行關注的問題，而貨幣政策的傳導機製與貨幣政策的有效性密切相關，隨著我國貨幣政策傳導機製的改革，我國已初步建立了“政策工具一中介目標一最終目標”的間接傳導機製和“中央銀行一金融市場一金融機構一企業居民戶”的間接傳導體係。但在中央銀行、金融市場、金融機構、微觀經濟主體層麵上存在的諸種障礙卻導致了我國貨幣政策的微效。下麵就從貨幣政策工具的效果上介紹我國現行貨幣政策的有效性現狀。
首先，就公開市場業務而言，中國人民銀行靈活運用對衝工具，加大公開市場操作力度。搭配使用中央銀行票據和以特別國債為工具的正回購操作，收回銀行體係流動性。但是，我國國債的期限結構和持有結構不合理使得國債缺乏足夠的操作規模，且多為中長期國債，而適用於公開市場業務操作的短期國債卻很少。因此導致了流動性問題，雖然通過央行票據等收回了部分流動性，但這些央票以後還會到期，隻是把更猛烈的流動性問題給推遲了，因此，雖然央行的公開市場業務限製較大，但效果並不顯著。
其次，由於我國特殊的國情，央行對再貼現操作實行總量比例、期限比例和投向比例控製的都比較嚴，再貼現所占基礎貨幣的比重偏低。這一操作規則在中國人民銀行對再貼現限額實行集中管理和統一調度的管製下，顯得缺少靈活性，從一定程度上製約了再貼現政策的活力。除此之外，調整再貼現率作為一個被動的貨幣政策工具，其限製性也顯而易見了。
再次，目前商業銀行的超額準備金率已相對不足。而目前大型商業銀行的存款準備金率以達到21％，為二十年來最高，商業銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準金率的空間已經很小了。
雖然我國這段時期的貨幣政策可以肯定的說是有效的，但是正像上麵所講的，效果並不理想。是什麼因素影響了貨幣政策的效果呢？本文歸結原因主要有以下幾點：
第一，中央銀行的獨立性不好，中央銀行的獨立性是指中央銀行履行自身職能時法律或實際擁有的權利、決策和行動的自主程度。其實質是中央銀行與政府之間的關係。中央銀行的獨立性直接影響貨幣政策的有效實施。而我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方幹擾，一方麵我國的中央銀行設置分支機構，總行賦予分支機構相當大的貸款權，但是央行分支機構、專業銀行分支機構和地方政府有時由於利益原因，容易行形成地方政府通過專業銀行向央行分支機構貸款，分支機構向總行爭貸款的推動機製，刺激央行多發基礎貨幣以滿足資金需求，這容易導致貨幣超發，影響中央銀行貨幣政策的實施。另一方麵當我國政府出現嚴重的財政赤字時。政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補巨額財政赤字，而中央銀行難以對衝其影響，導致財政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，使我國貨幣政策有效性受到不利影響。1993年以後，金融體製改革深化，央行獨立性得到提高。政府采取了一係列措施來改善央行獨立性不夠的問題。比如1993年下半年政府統一集中央行的貨幣政策決策權；在1994年對央行進行了全麵的改革，將貨幣發行權、基準利率的調節權等等都集中到總行，取消了人民銀行分支機構的貸款權；1995年通過《中國人民銀行法》，以法律的形式確立了人民銀行的地位；於2003年4月28日成立了中國銀監會。這一係列措施使我國中央銀行獨立性得到了很大的提高，但是由於我國貨幣市場還不發達，所以央行的貨幣操作依然與國有商業銀行之間存在密切的依存關係。這都是有待解決的問題。
第二，國有商業銀行輔助傳導性弱，在我國的銀行主導型的金融係統中，國有商業銀行是貨幣政策強有力的傳導渠道，貨幣政策的三大工具均需商業銀行的配合。但上述種種跡象表明，國有商業銀行為防範金融風險所出台的種種措施與穩健的貨幣政策操作是不完全符合的，會造成穩健的貨幣政策的實際緊縮效應。造成這種效應的原因主要是國有商業銀行在深化改革上力度不夠。我國商業銀行在市場經濟時期進行了大幅度的改革，但還是存在很多的不足。比如，分支機構收縮。以前金融機構是貸款權限下放到各部門機構，現在則是貸款權限上收，絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權利。銀行信貸過度向大城市、大企業、重點行業集中，中小企業和縣域經濟資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上縣域經濟出現“金融服務真空”。但是現在由於國有商業銀行缺乏經營貸款的激勵機製，而約束條件苛刻。還有就是商業銀行體係化解不良資產的難度依然很大，最重要是由於改革力度不夠，這些問題仍然存在。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業務，成立了四大資產管理公司，全國剝離了13900億元不良資產，但商業銀行的不良資產存量仍然很大，增量仍在滋生。種種原因導致了，國有商業銀行起不到有效的傳導貨幣政策的作用。