資本
作者：石平
2010年全球資本市場終於在疲倦之後再現活力，中國內地企業也由此活躍於各個資本市場。據統計，2010年共有476家中國企業在境內外資本市場上市，其中129家企業在境外13個資本市場上市，融資332.95億美元；境內資本市場則共吸引347家企業上市，融資720.59億美元。
到底是A股，還是香港，抑或紐交所、納斯達克？對於已經決定上市的企業而言上市地點是一項非常重要的戰略性選擇。麵對國內兩家交易所以及海外資本市場，企業家應該如何選擇考慮上市地點呢？要解答這個問題，企業家們需要從國內外股票市場特點的“外因”和企業自身狀況的“內因”兩個方麵加以考慮。
外部三要素
從“外因”——國內外股票市場的特點來看，企業決策者應該從估值水平、上市成本和後續便利性三個角度來判斷對自身企業的利弊。
估值水平。估值水平決定了企業上市時一次性募集資金的多少。對於規模相對較小的公司而言，國內A股市場最大的優勢在於市場估值的整體水平相對國際主要市場偏高，這是國內的資金環境，監管環境、投資者構成等因素造成的，短期內這一格局仍會維持。在承認國內估值水平整體較高的同時，我們也發現以下兩個現象：
1、上市公司的規模越大，海內外估值的差距越小，甚至對於大部分大型藍籌公司而言，海外的估值更高。以“A＋H”股同時上市的公司為例，銀行、保險、重型裝備、礦產資源等行業的大型公司普遍出現H股比A股估值更高的情況。去年有金風科技（2208，hk）、中聯重科（1157.hk）等多家已經在A股上市公司在香港增發了H股；另有三一重工（600631.ch）、徐工科技（600986.ch）等A股公司啟動了H股發行計劃。不可否認的是，估值偏高，甚至畸高的A股公司主要集中於創業板和中小板的小型微利公司，這與A股市場長期存在的炒作小盤股的習氣有關。
2、海外市場對於高成長行業和新興行業的公司往往能給予較高的估值。以2010年的香港上市案例而言，來自品牌消費、零售渠道、新能源。醫藥醫療等高成長行業的公司很多都取得了25～40倍的預測發行市盈率。例如從事心血管製藥的四環醫藥（460 hk）40倍、從事高檔汽車分銷的正通汽車（1728.hk）44倍、大唐風電（1798.hk）35倍、從事兒童服飾和用品分銷的博士蛙（1698.hk）35倍等等。對於來自互聯網、連鎖教育等高成長、低盈利行業的公司，則巳經形成了群聚在紐交所和納斯達克上市的潮流。
上市成本。上市成本包括上市時間和上市費用。
就上市時間的可控性而言，海外市場具有明顯的優勢。由於海外資本市場製度相對成熟，審批機構運作透明、高效，而且獨立於其他政府行政部門，所以一般情況下如果企業自身無特殊的重組需要，上市時間在6～9個月左右。相對而言，國內可能慢得多，大多數企業在國內A股上市則需要1～2年時間，需要經曆股改和輔導、審批，排隊上市等多個程序。此外，審批機構經常會根據宏觀政策和市場情況，控製新股發行節奏。上市時間的延誤不僅會增加企業的上市成本，還可能耽誤企業的重大業務發展機會。
此外，關於上市費用，國內中介機構的收費相對較低，不過實際上如果加上一家公司走完A股整個上市的過程，其付出的費用可能遠遠不止其可以公開的材料中列出的那些數據。
上市後的便利性。上市是一個開始而並非終點，這一點已經深得公司認同。上市的目的並不是僅僅尋求一次性的集資，而是建立一個高效的、便利的長期資本運作平台。我們從再融資、股權並購和股東套現三個角度進行一些分析。