金融天地
作者：馬小紅
摘要：上市公司融資管理的經濟影響不僅表現在微觀上麵，還表現在宏觀上麵。因此，改善上市公司融資管理對於經濟持續有效增長已經是刻不容緩。
關鍵詞：上市公司；融資管理；公司治理
中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A文章編號：1001-828X（2011）08-0165-01
上市公司是經國家證券管理部門批準的其股票可以在證券交易所上市交易的股份有限公司。目前，上市公司在融資管理上存在一些問題：股權融資偏好；強外源融資，弱內源融資；在負債融資中，短期負債較高等等。究其原因，我們發現，上市公司自身的弱勢發展，以及資本市場沒有在資源配置中發揮基礎作用。針對這些問題，我們提出了一些具體措施來改善上市公司再融資管理上存在的問題，以促進上市公司和諧、長遠、穩定的發展。
一、上市公司融資特點
1.強外源融資、弱內源融資
企業的發展離不開融資這一核心問題，而企業融資是由內源融資和外源融資構成。內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金，它包括：銀行貸款、發行股票、企業債券等，此外，企業之間的商業信用、融資租賃在一定意義上說也屬於外源融資的範圍。總體來說外源融資的方式就主要歸為兩類：直接融資和間接融資。企業在外源融資中，由於股權融資和債務融資在融資成本、淨收益、稅收以及對企業經營績效存在不同的影響，兩者不同比例的組合形成不同的融資結構，不同的融資結構又影響企業的治理結構，企業的治理結構又對企業的經營績效產生不同的影響。因此，企業融資必須根據實際情況進行組合，尋找最優的融資結構，以使企業的市場價值最大。
2.負債融資中，短期負債占絕對比重
上市公司對短期資金的依賴性強，公司償債的流動性壓力大，風險高。一方麵緣於我國金融體製對上市公司融資結構的影響，我國商業銀行的功能尚未完善，金融機構並不偏好於長期貸款，因為風險較大，同時債券發行與債券市場的管製比較嚴格，這就使得公司解決資金短缺的最直接方式是發行新股；另一方麵與上市公司財務報告中的長期負債數據不實有關。因為許多上市公司的長期負債都以流動負債的形式存在，即在短期借款到期時，以“借新債，還舊債”的形式來獲得一筆長期使用的資金。
3.間接債務融資比例大
企業間接融資是指企業通過金融機構充當信用媒介獲取資金的行為。主要包括銀行貸款，銀行承兌彙票，信用證等融資方式。其中，最為常見的是銀行貸款，即儲戶的剩餘資金通過銀行貸給企業，這中間銀行扮演了典型的中介金融機構的角色。上市公司融資來源中有60％以上的資金來源於銀行貸款，這是因為長期以來基本上是政府計劃下的融資結構，銀企關係的同源性使得上市公司普遍存在信貸傾向。與直接融資相比，間接融資規模偏大，相應的金融風險“壓力”也較大。
二、上市公司融資管理的完善措施
1.逐步優化股權結構
上市公司中國有股和國有法人股占控股地位，不僅是我國上市公司一種特有的體製現象，而且也是上市公司的一種特有的體製現象，其表現更為突出。對於這樣經濟發展相對落後、思想觀念相對保守、發展環境相對較差的地區，一方麵，存在著整體環境製約證券市場市場化發展的問題；但另一方麵，也存在著通過證券市場的市場化來引導和帶動整個地區經濟發展的更大空間和可能性，即證券市場的市場化的發展將會在這一地區發揮更大的示範效應和帶動效應。因此，通過改善上市公司股權結構（即減持國有股和國有法人股）來加大證券市場的市場化發展進程，為股權分置改革提供健全的體製環境具有重大意義。
2.完善公司治理結構，加強對經營者的約束和控製
改善企業治理結構，減少政府幹預，使債券融資成為企業自主行為，企業債券融資本質上是企業進行籌資選擇的一種市場行為，上市公司偏好股權融資而看淡債權融資的重要原因在於企業本身的經營機製和治理結構存在一定的問題。要徹底改變這種情況，關鍵在於要使企業成為真正的市場主體，讓企業經營者的權力和利益受到市場的製約。從目前企業改革的進展情況來看，明晰企業產權、實現政企分開並逐步引入外部董事等方式，將有效改善企業的治理效率。建立現代企業製度，促進企業治理結構創新，使上市公司企業管理走向社會、走向成熟，逐步推廣所有權與經營權分離的經營模式，加強對經營者的約束和控製，充分發揮經營者和生產員工的積極性，從而改變困擾企業發展的傳統的、保守的、封閉的管理模式，推動公司治理結構的完善。此外，政府也應調整自身角色，在微觀領域盡量減少對企業債券融資的過多幹預，防止在不同企業、不同行業之間形成歧視性的政策，讓債券融資成為企業的自主選擇，從而促進資源配置的優化和資金效率的提升。在宏觀領域要大力給予上市公司的政策支持和上市引導，構造和諧的融資環境和製度安排，使上市公司的融資結構和融資方式的選擇向著良好方向發展。