債券：優化資本結構資本結構是指股權和債權的比例，以及不同的股權、債權的內部比例。資本結構一方麵是企業過去融資和盈利的結果又是企業未來融資的前提，它是企業融資的核心問題，決定著企業融資方式的選擇以及各種融資方式所占的比重，從而影響股東、債權人等相關利益者對企業的控製程度。關於資本結構問題的研究一直是財務領域研究的熱點，如何優化資本結構更是備受人們關注。
4.3.1 融資順序理論和發達國家的實踐
1958年莫迪利亞尼和米勒在《美國經濟評論》上發表的《資本成本、公司融資與投資理論》中，提出著名的MM理論，從而奠定了現代資本結構理論的基石。MM理論認為，在一個沒有所得稅的完全競爭市場中，企業資本結構與企業的市場價值無關；在企業有所得稅的情況下，得出的MM修正理論是：負債會因為稅賦節餘而增加企業價值，負債越多，企業價值越大，權益資本的所有者所獲得的收益也越大，如果企業的負債達到100%，則企業價值最大，融資成本最小，即最佳資本結構應該全部是債務，而不應該發行股票。產生於20世紀70年代的“平衡理論”認為MM修正理論雖然考慮了負債帶來的節稅效應，但忽略了負債導致的風險和額外費用，在該理論看來，限製企業進行無限債權融資的關鍵因素在於債務上升所帶來的破產風險及代理成本。企業債務的增加使企業陷入財務危機的可能性也增加，從而降低了其市場價值。因此，如果將財務風險及代理成本考慮進去，企業融資應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及代理成本之間選擇最佳平衡點。20世紀80年代，美國經濟學家羅斯（Ross）將不對稱理論引入資本結構理論分析中，從而認為：企業資本結構選擇的信號傳遞，可以使投資者借助這些信息來判斷企業的質量，並做出相應的投資選擇。投資者一般將高負債視為高質量企業的信號，由於在任何債務水平上，低質量企業都有更高的邊際破產成本，因此，低質量企業的經營者就不會仿效高質量企業進行過多的債務融資。在羅斯的基礎上，梅葉斯和梅吉拉夫進一步考察信息的非對稱性對融資成本的影響，提出“融資優序理論”。該理論的核心是：企業發行股票融資時會被市場誤解，認為其前景不佳，因此新股發行總會使股價下跌，但是多發債券又會使企業受到財務危機的製約。在這種情況下，企業資本結構選擇的順序為：先內部融資，然後發行債券，最後才是發行股票。
經驗數據表明，美國大公司的融資特點主要是通過內部留利來支持投資。一般來講，外部融資比例不到20%，而在外部融資中，以借錢為主，發行股票為輔，而且在大部分的年份裏，美國的公司淨股權的發行為負，企業對外發行的股票少於購進的股票，即股票呈現負發行。如1999年非農業、非金融業、製造業的投資80%是內部留利，這些行業公司的淨借款是283億美元，股票的淨發行為負1140億美元。不僅是美國的企業在外部融資時表現出了明顯的債務融資傾向，在其他發達國家的企業中，同樣也可以觀察到類似現象。
4.3.2 我國上市公司融資偏好下的資本結構
上市公司融資方式可分為兩類，一是內源融資，資金來源主要是留存盈利和計提的折舊；另一類是包括股權融資和債權融資在內的外源融資。由於國內企業稅賦等方麵的原因，我國企業尤其是國有企業的留利水平明顯偏低，僅相當於日美企業的1/3（關山，2003），而作為內源資金來源的折舊基金，我國提取也較少。因此，我國公司融資來源主要是外源融資。國內上市公司對外融資偏愛於股權融資，因此負債融資在資本結構中所占比例較小。1999年年報中有21.8%的上市公司資產負債率低於30%，2000年有23.6%的上市公司資產負債率低於30%。其中一些公司資產負債率更是處於令人難以置信的低水平，2000年負債率最低的20家公司中，最低的ST創業（600874）僅0.91%，最高的陽光（600220）也僅僅為11.31%，2001年，最低的隻有1.17%，2002年最低1.12%，2003年最低1.08%，2004年最低0.81%。以巨潮資訊公布的上市公司財務數據為基礎，計算整理。對以上數據進行分析可以清楚地看出，同西方上市公司相比，我國上市公司的融資行為存在著明顯的股權融資傾向，而相對忽視了債務融資。我國公司融資的順序一般表現為：股權融資、短期債務融資、長期債務融資。這一融資順序與現代資本結構理論所揭示的融資優序理論存在理論上的不符合事實上的背離，我國公司現有的資本結構需要改進和優化。
4.3.3 附認股權證公司債券對上市公司資本結構的優化
附認股權證公司債券對上市公司資本結構的優化：一是通過促進債券市場的發展，為公司優化資本結構提供平台和工具；二是增加公司選擇股權融資的理性；三是通過相機選擇行權改變公司股權與債權比例。