期貨內幕交易行為中內幕信息的界定分析
經濟研究
作者：王泉
【摘要】理論上一般認為內幕人隻有利用內幕信息進行期貨交易或泄露內幕信息，才能構成內幕交易，因為禁止內幕交易並不意味著禁止任何持有內幕信息的人進行任何期貨交易行為。因此，內幕信息的界定十分重要。
【關鍵詞】內幕信息，重要性，公開程度
《歐盟反市場濫用指令》第1（1）條給內幕信息做了如下定義：內幕信息是指一個或多個金融產品的發行人或與一個或多個金融產品有直接或間接聯係的、非公開的準確信息；並且該信息被公開披露將對相關金融產品的價格和相關衍生性金融產品的價格產生重大影響。從定義中可以看出，《反市場濫用指令》對內幕信息的界定包括四個特征：準確性、非公開性、市場信息、價格敏感性。
在美國，根據《期貨交易法》，所謂內幕信息是指會影響或傾向影響商品價格的、尚未公開的信息。該信息具有以下特征：重要性、非公開性、與特殊商品期貨交易有關。
我國《期貨交易管理條例》82條第11款規定：“內幕信息，是指可能對期貨交易價格產生重大影響的尚未公開的信息，包括：國務院期貨監督管理機構以及其他相關部門製定的對期貨交易價格可能發生重大影響的政策，期貨交易所作出的可能對期貨交易價格發生重大影響的決定，期貨交易所會員、客戶的資金和交易動向以及國務院期貨監督管理機構認定的對期貨交易價格有顯著影響的其他重要信息。”
盡管各國法律對內幕信息的定義不盡相同，但都有兩個關鍵的特征：重要性和未公開性。
一、內幕信息的重要性
在判斷內幕信息的重要性時應考慮以下四個要素：
1、信息的確定性。內幕信息重要性的關鍵要素就是信息的確定性，這裏的確定性有兩個方麵的含義：一方麵，確定性要求該信息必須真實，依當時的市場狀況可以認定該信息真實存在，或是有理由認定該信息真實存在，也就是說如果一係列情況已經存在或有理由認為將存在或一個事件已經發生或有理由認為其將會發生，那麼所涉及相關信息就能被認定是真實的。當然，要判斷一個信息的準確性，必須依賴於客觀證據的判斷，隻有這樣才能將那些偶然的、貌似準確的信息排除於內幕信息之外。另一方麵，準確性也要求內幕信息必須是具體的，這裏的具體是指對一個事實的性質有相當準確的把握，並不要求對該信息所涉及的所有方麵均要有所了解。
2、價格敏感性。
對於價格敏感性的判斷要關注信息對價格具有重大影響的可能性，這裏隻要求可能影響即可，因為可能一個重要的信息公開後，市場對信息的反映並不敏感，即除了有內幕人希望的上漲外，還可能是與其意願相違背的下跌，還可能是價格未有明顯波動。在判斷價格敏感性問題時不能以市場的交易價格來判定信息敏感性，隻要根據一個理性的投資者的判斷，信息存在影響期貨市場的可能性，即可判斷其價格敏感性，同時還應當將影響價格的諸多影響也考慮在內。在此處，“理性的投資者”應理解為會根據該信息做出市場交易決定的、市場上多數的投資者。
3、信息的市場性。
期貨內幕交易必須是與期貨交易有相關聯係，“此種聯係應包括期貨市場，例如，某人的資金量或頭寸的持有量；或政府對期貨市場的調整刊登公告，諸如調整印花稅、交易保證金比例等。”這些信息可以是直接影響期貨交易價格的，如調整交易保證金比例，也可以是間接影響價格的，如交易所調整頭寸量的限製。對於信息的市場性應站在整個市場的角度來進行認定，其範圍不僅僅包括傳統意義上來自交易所的管理層的信息，也應包括與期貨市場相關，並且必然會對該商品期貨市場產生重要影響。因此對信息市場性的判斷應盡量擴展，這也是信息的價格敏感性決定的。