行為金融學理論初述
金融論壇
作者：侯子徐
【摘要】本文從行為金融學的內涵、產生和發展、理論模型等角度，對行為金融學體係進行了梳理。
【關鍵詞】行為金融學 有效市場 前景理論
隨著經濟學和金融學的不斷發展完善，大量的學者發現，傳統的經濟學和金融學理論對市場當中的異象解釋越來越無力，標準金融學原理遭受到現實挑戰。在對傳統的學科進行反思和重新審視的過程之中，行為金融學逐漸發展起來。
一、行為金融學的內涵
行為金融學作為行為經濟學的一個分支，主要通過將心理學的理論知識引入金融學的學科分析框架，從微觀的角度研究投資者作為一個行為個體在決策過程中的心理特征，並以此來分析情緒、心理預期等因素，解釋、預測資本市場的現象和問題。
二、行為金融學產生的背景
行為金融學是以現代金融學為基礎而發展起來的。隨著Markowitz的現代投資組合理論的出現，一大批金融數學模型成果相繼誕生，標誌著現代金融學嚴密的學科體係的建立。現代金融學以數學和經濟學為學科基礎，通過將複雜的經濟問題抽象成簡單的數學模型來研究經濟現象。然而，過分的數學化也帶來了一係列的問題，包括對理論的過度加權和對現實的忽視。在這個背景之下，金融研究者開始以新的視角重新審視現代金融的理論根基和研究方法，行為金融學的理論隨之誕生。
三、行為金融學的產生和發展
（一）產生
19世紀Gustave lebon的《群體》和Mackey的《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》是兩本研究投資市場群體行為的經典之作。它被認為是闡述行為金融思想的開山之作。20世紀50年代，美國奧蘭多商業大學的布魯爾（0.K.Burell）教授發表了《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文，開辟了將實驗方法引入投資研究中的新領域。隨後，1967和1972年，巴曼（Bauman）和斯諾維奇（Paul Slovic）又分別發表了《科學的投資分析：科學還是幻想》和《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》，呼籲關注投資者的非理性行為，成為了行為金融學發展的裏程碑。
（二）發展
1979年，兩位著名的心理學家普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學Tversky教授提出了前景理論的思想。這一理論為行為金融學的進一步發展奠定了堅實的理論基礎。
（三）繁榮
20世紀80年代至今是行為金融學快速發展的新階段。1985年DeBondt和Thaler合作發表了《股票市場過度反應了嗎》一文。之後，Orden對於趨向性效應的研究，Ritter（1991）對於IPO的異常現象的研究，Kahneman等對反應過度和反應不足切換機製的研究，都得到了廣泛的關注。90年代則進入了行為金融學發展的黃金。Shefrin和Statman於1994年、2000年共同提出了行為資本資產定價模型和行為投資組合理論。隨著這些理論的提出和不斷完善，行為金融學以更加獨立的姿態進入了金融研究的方方麵麵。
四、行為金融學的理論基礎
（一）認知偏差
它包括以心理偏差形式表現出來的錯誤性結果的“啟發式偏差”；過分依賴過去的經驗以及素材所發生的背景，即由於“背景依賴”而產生的“框定偏差”；根據資金的來源、資金的所在和用途等因素而將資金進行歸類，從而分別做出決策而產生的“心理賬戶”；人們錯誤地把影響設想的附加證據解釋為對自己有利而忽略否定設想的信息的“證實偏差”和選擇馬上執行立即獲得報酬而放棄滯後的事情的“時間偏好”五種形式。由於認知偏差的存在，投資者在決策中會陷入一定的誤區，在金融市場中產生一定的認知、情緒與行為偏差。其表現形式包括過度自信、損失厭惡、後悔厭惡、處置效應、羊群效應等。