第五章 人民幣彙率爭議
走自己的路，讓人民幣升值自從2005年7月彙率製度改革之後，人民幣逐步實現了升值。2006年5月之後，人民幣基本保持了持續升值的趨勢，尤其在2006年年底的這段時間，升值的幅度明顯加快。11月，人民幣彙率的一道道心理關口被輕鬆突破，當月累計升值近400個基點。12月4日，人民幣彙率更是創出1美元兌7.8240元的新高。
導致人民幣升值加速的因素很多。從基本麵的情況來看，中國的貿易順差繼續擴大，2006年前三季度貿易順差已經達到1 099億美元，超過2005年全年水平。外彙儲備毫無懸念地超過了一萬億美元。嚴重的外部失衡帶來了人民幣彙率調整的壓力。從美元的彙率走勢來看，這段時間美元再顯頹勢。按貿易額加權計算，2006年10月中旬以來，美元彙率下跌了近4%，這個跌幅的一半以上發生在2006年11月20日以後。從市場因素來看，2006年年底，由於各企業和機構對現金的需求增加，因此將拋出美元購買人民幣。2006年12月14～15日，以美國時任財政部長保爾森帶隊的美國高級經濟代表團到北京參加首次中美戰略經濟對話，也是人民幣加速升值的一個背景。
2007年人民幣彙率政策是應該在2006年年底的升值趨勢基礎上趁熱打鐵，提高彙率製度的靈活性並進一步推動人民幣適度升值，還是會在2006年年底的上漲行情之後進行回調？我們認為，2007年人民幣會麵臨來自國內和國外的壓力，升值趨勢難以遏製，順水行舟才是合宜的做法。
2007年美國經濟將會出現衰退，主要是由於美國房地產市場的迅速降溫。住宅投資在美國的GDP中大約占6%，估計下半年美國住宅投資會下降15%，這會直接導致GDP增長下滑大約1個百分點。住房市場下滑導致居民財富減少，會進一步影響到美國2007年的經濟增長。美聯儲的加息周期到2006年基本到頂，2007年，如果美國經濟形勢惡化，美聯儲可能會小幅度降息，而歐洲央行和日本銀行繼續加息的可能性很大，這會縮小美國和歐洲以及日本的利差。美國同時存在著巨額的貿易逆差和財政赤字，這種雙赤字的格局會導致美元貶值。從最近的趨勢來看，一些國家的央行，尤其是新興市場和發展中國家的央行開始調整自己的外彙儲備結構。美元在全球央行外彙儲備中所占的比重正在萎縮，一些國家甚至實行了更為激進的措施，比如俄羅斯已經將其外彙儲備中美元資產的比重由85%減少到了45%。這些動向均會影響到市場對美元的信心，並加劇美元的進一步貶值。
2007年中國經濟仍然會保持較快的增長，但是內外失衡的問題依然存在。2005年7月彙率改革之後中國的貿易順差不僅沒有減少，反而繼續增加。這一方麵反映出人民幣的升值幅度其實並不大，尤其是在美元貶值加速的時候，中國對其他貨幣比如歐元和日元是在升值的，這使得人民幣的實際有效彙率不僅不是升值，反而是在貶值。另一方麵，也反映出貿易順差受彙率變動的影響不大。中國的貿易順差主要是由加工貿易貢獻的，加工貿易受彙率的衝擊並不大。假如貿易順差和外資流入仍然增勢不減，外彙儲備的膨脹也是不可避免的。這將給中國的宏觀政策帶來更多的製約和束縛。
我們認為，人民幣小幅度升值的成本被低估，而適度升值的風險被高估。小幅度升值不利於打消市場上對人民幣的升值預期，反而會鼓勵熱錢流入。適度的升值卻有利於使市場預期出現分化，目前市場上隻有對人民幣升值的單邊預期的尷尬局麵將會被打破。升值盡管會給出口部門帶來一定的困難，但是政府可以通過其他的政策幫助出口企業以及出口部門的勞動力進行調整，比如稅收的減免和對失業工人的培訓等。
對人民幣彙率調整的一個不利因素是來自美國方麵持續不斷的政治壓力。人民幣彙率調整是中國國內的宏觀政策，指望人民幣升值糾正美國的貿易逆差更是不切實際的幻想。來自美國的政治壓力對中國加快彙率改革不僅沒有幫助，反而會製造不必要的麻煩。然而，對中國來說，重要的是對自己的國家利益作出準確的判斷，屈從於美國的壓力讓人民幣升值是錯誤的，為了抵製美國的壓力而人為地讓人民幣不升值也是不明智的。美國企業研究所有份報告稱，人民幣不升值對美國是有利的，因為美國可以進口廉價的中國產品，同時中國會用掙得的外彙購買大量的美國國庫券，這相當於為美國的貿易逆差提供了融資。這份報告還談道，既然中國人總是不肯屈從於美國，那麼如果美國施加更大的壓力要求人民幣升值，中國就越不肯這樣做，這樣美國的目的就達到了。總之，如果我們不是根據自己的利益，而是根據別人的態度作出決定，即使避免了掉進一個陷阱，也很可能會掉進另外的陷阱。走自己的路，是最理智的選擇。