導讀 | review
資產價格泡沫可能是中國經濟當前麵臨的最大敵人。曆史上，美國股票市場的泡沫曾經引領了大規模的創新，但是，泡沫不一定總會帶來新技術和新產業的發展。同樣是在美國，2007年以來，由房地產泡沫破滅引發的這場金融危機就沒有帶來什麼新興的產業。在中國的股票市場上，泡沫破滅之後，我們隻看到居民財富灰飛煙滅，企業虧損水落石出，銀行的不良資產急劇增長。中國的牛市從來不是由於地平線上出現了新技術的曙光，而是因為市場上流動性過剩。流動性過剩的同時，落後的金融體係能夠為居民提供的投資機會卻奇缺，山洪滾滾而來，河道卻狹窄淺薄，自然泛濫成災。
2009年以來，中國實施了極度擴張的貨幣政策。隻要銀行繼續放閘，流動性就會滾滾而下，這其中，必然會有大量的資金滲透到股市和樓市之中。即使政府已經意識到資產價格上漲過快的風險，但是調整貨幣政策仍然會遇到各種挑戰。比如，中國經濟增長的基礎仍然不穩定，急刹車式的貨幣政策調整會使得經濟複蘇突然熄火。2009年以來增加的投資項目中大部分為投資周期長、資金需求大的大型固定資產投資。如果中國人民銀行實然緊縮銀根，大量的投資就會變成爛尾項目，因此央行很可能會投鼠忌器。
然而，是泡沫就一定會破滅的。中國股市在2010年上半年處於持續低迷的狀態，但從2009年以來，房地產價格卻快速上漲。一個房地產隻漲不跌的神話很可能會在不久的將來破滅。今天的房價漲得越瘋狂，明天下跌的時候，就會跌得越痛。一旦房價大幅度下跌，一些中國家庭的財富將會再度被剝奪，中國經濟將會陷入長期的困頓，而那個一直被嬌慣的房地產行業，將會由於過度服用興奮劑，在沒有長大之前就未老先衰。當年，日本在高速增長時期年均GDP增長速度超過10%，但是在20世紀90年代泡沫破滅之後，一下子進入了零增長率的泥潭，都說日本有“失去的10年”，事實上到現在都失去20年了，自民黨都下野了，經濟依然毫無起色。日本的教訓，可為殷鑒。
導讀政府的政策一定要調整。亡羊補牢，猶未晚矣，如果今日能夠利用來自外部需求減少帶來的挑戰，加速結構調整，必然會為中國未來的長久發展創造更堅實的基礎。過去，我們對基礎設施投資太多，但對人力資本投資不足；我們的製造業發展日新月異，但服務業卻沉屙不起；我們的儲蓄居高不下，但國內消費卻遲遲難以啟動；我們長於占領國際市場，卻拙於推動國內競爭……種種隱患，在高速增長時期可能被暫時掩蓋，在外部環境日益惡化的時候，問題將被醒目地暴露。
十字路口，歧路徘徊。走哪條路？走過去的路，必然是死路一條，走陌生的路，必然是荊棘叢生。有挑戰才有應戰，選擇最艱難的路，才最令人踏實。中國能否迎來持久的繁榮，尚待朝著正確的方向邁出堅定的步伐。
第七章 是泡沫總會破滅的
泡沫有了，啤酒在哪兒？
從酗酒者手中拿走酒杯可能是最不受歡迎的事情。喝多的人從來不會承認自己已經醉了。即使當資本市場上泡沫已經泛濫的時候，投資者仍然個個熱情高漲。關於股市泡沫的一種高論是：股市如同啤酒，沒有泡沫就不像啤酒了。
的確，從曆史經驗來看，有很多次泡沫最終都留下了寶貴的商業基礎設施，帶動了新行業的迅猛發展。在南北戰爭之後，美國掀起了建設鐵路的熱潮。在19世紀80年代，美國一共建造了7萬多英裏的鐵路。一個接一個的鐵路公司感染了瘋狂的情緒，但由於負債太多、競相降價，這些公司紛紛遇到虧損的壓力。最終，大約有1/4的鐵路公司宣告破產。然而，也正是鐵路泡沫給美國留下了從大西洋延伸到太平洋的鐵路體係，統一的國內市場出現了，運輸價格大幅度下降；也正是由於有了鐵路，才出現了像西爾斯這樣的郵購零售公司，而可口可樂這樣的普通消費品公司才得以成為家喻戶曉的品牌。
20世紀末，網景（Netscape）的上市帶來了互聯網泡沫。網景給投資者展示了一個美好的前景：凡是在現實世界中能夠找到的需求，在網絡上都可以複製。大家過去在超市買東西，以後就可以到網上商店買東西，過去在書店買書，以後就可以到亞馬遜網站（amazon.com）上買書，甚至像交友這樣的社交活動，都可以在網上實現。與此同時，由於當時的美聯儲主席格林斯潘在20世紀90年代後期不斷降低利率，市場上的資金充足，導致風險資本的規模不斷膨脹。這些資本開始湧入矽穀。從1998年年底到2000年年初，互聯網公司的股價平均上漲了5倍之多。