一、證券市場的特性
（一）證券產品的特性
1.證券產品的價值預期性。證券產品的價值取決於投資者對證券產品發行者未來經營狀況和市場狀態的預期，證券產品的這種價值預期性來自其特殊的價值確定方式。證券產品價值的預期性在一定程度上決定了證券產品價格的預期性，因為證券產品的價格體現了它所代表的實際資本運動狀態，而實際資本運動狀態又決定了證券產品的價值量變動狀態。然而，證券產品的價格和價值會因為價格的預期性而產生巨大的背離。因而，證券產品價值變動對價格變化的決定作用是相對的，其價值預期性對價格預期性的決定作用也是相對的。所以，證券產品的價格不僅取決於對證券產品未來價值的預期，證券產品價格的高低在很大程度上還將取決於投資者對證券產品未來價格的預期。
2.證券產品價值的不確定性。證券產品價值的不確定性是指證券產品的實際價值可能會與預期價值不一致，實際價值會隨著某些因素的變化而變化。證券產品的投資價值取決於兩個方麵：第一，是證券產品預期的現金流量；第二，是折現率。隻要人們對證券產品的預期現金流量和預期折現率發生了變化，證券產品的預期價值就會發生相應變化。
不同種類的證券產品的預期現金流量的決定方式是不同的。債券投資的預期現金流量包括持有期間每期的利息支付和預期投資期間的買賣差價。未來市場利率水平的變化，將會影響到未到期債券的預期市場價格，引起投資者對未來債券價格預期和實際未來價格之間的不一致，從而造成債券價值的不確定。股票投資的預期現金流量包括預期股利和預期資本利得。預期股利決定於公司未來得預期盈利狀況和公司未來得股利分配政策，其取決於公司得財務狀況、經營狀況、經營環境、經營決策等不確定因素，導致其本身亦十分不確定。資本利得的高低主要由股票價格的升降決定，它也是一個十分不確定的因素。
證券產品的折現率與投資者購買該產品時的市場利率及其他投資品的回報率有著密切關係，主要反映貨幣資本的時間價值，是投資者難以控製的帶有公共成分的因素，因而折現率是不確定的。
3.證券產品的虛擬性。證券是根據國家法律規定發行的代表財產所有權和收益權的一種法律憑證，證券產品的虛擬性，表現在證券本身沒有價值，它並不能在生產過程中直接發揮作用，而是獨立於在生產過程發揮職能的實際資本之外的一種資本存在形式。它不是真正的資本，而是“資本的紙質複本”。因此，“有價證券是資本所有權的憑證，是一種資本證券即資本的證券化。但有價證券本身並沒有價值，不是真正的資本，而是虛擬資本”。
雖然證券是虛擬資本，但由於其代表了對一定數量的實際資本的占有權以及對所占有的該部分實際資本收益的所有權，因而具有交換價值，可以用來買賣。“投資者用貨幣購買證券，貨幣的使用權就轉為發售者所掌握，投資者持有證券隻是證明有一定金額的資產和資本價值為他所有，憑此券可以定期或不定期取得一定收入，並且可以通過買賣證券還原為一定數額的貨幣”。
4.證券產品的信息決定性。證券產品是一種信息產品，消費者完全是按照證券產品所散發的各種信息來判斷其價值，產品的物理形態與產品價值之間沒有直接的聯係。證券產品的這種信息決定性主要來自其價值決定的特殊性、其需求決定的特殊性以及證券產品的虛擬性。證券產品價值決定的特殊性決定了證券產品價值的主觀性和不確定性。證券產品價值的主觀預期性在一定程度上決定了證券價格的預期性，一個比較公平和合理的證券價格除了應該能夠比較合理地反映證券產品的投資價值之外，要應該能夠反映證券市場的供求變化和資金供求變化方麵的信息。而影響著兩大變化的信息要遠遠超過影響普通商品供求關係的信息，這些信息通過證券交易的價格變化信息、成交量信息、新證券發行信息、資金利率變化信息等反映出來，共同構成了影響投資者投資決策的預期因素。證券產品的虛擬性、效用及其需求的特殊性則進一步決定了證券產品市場價格超乎尋常的靈敏性和波動性。
證券產品的信息決定性使得證券市場出現信息不對稱的可能性大大增加，由信息不對稱所造成的後果也更為嚴重，從而使得信息披露製度成為證券市場政府管製的一個不可或缺的組成部分。
（二）證券市場功能的特性
1.籌資功能。證券市場在整個社會金融體係中，通過在投資者和融資者之間建立直接的通道，一方麵為資金擁有者提供高效率的投資場所，資金擁有者故此成為證券市場上的債券和股票等金融資產的購買者與需求者；另一方麵則為資金使用者提供高效率的籌資場所，資金使用者故此成為債券和股票等金融資產的發行者與原始供給者。證券市場的籌資功能（融資功能或資本集中功能）就是指使資金從資金擁有者手中流向資金使用者，使儲蓄轉化為投資，實現社會閑置資金向生產領域的轉移。
在現代市場經濟條件下，證券市場是溝通資金供應者和資金需求者的有效紐帶，通過證券化的形式，為產權的分割、融合與重組提供了保證，從而使貨幣資金供給者即投資者所希望的資本短期流動和貨幣資本需求者即籌資者所希望的資本長期占有得以同時滿足，因而，證券市場通過籌資功能的實現（資本的積聚、流動、集中），為市場經濟條件下企業的生產和擴大再生產創造了條件，從而促進社會經濟的不斷增長。
2.資金配置功能。資金作為一種經濟資源，它具有稀缺性，正是這種稀缺性使資金具有高效率使用的追求。在資金需求者進行籌資時，實際的和潛在的籌資者存在著直接的或間接的競爭關係，資金高效率使用的追求使競爭結果是資金流向經營良好的籌資者。證券市場的資源配置功能就是引導資金有效地由低效益的部門向高效益的部門流動，從而優化資源或生產要素的配置或提高其配置效率，即實現帕累托效率。這是證券市場最基本的功能，也是證券市場的最終功能。基於證券市場上大量投資者的共同理性，使投資者自利動機的市場調節機製將引導資金流向能夠提供高收益或高效率的籌資者，從而優化投資結構，進而優化產業結構和整個經濟結構，促進經濟增長。
3.資本資產定價功能。證券作為股權憑證或債權憑證，是其持有者權益的依據，本身並沒有價格。投資者購買或持有是為了獲得在一定風險條件下的預期收益。證券價格反映的就是未來收益和風險之間的一種函數關係。資本資產定價模型（CAPM）指出：組合資產的預期收益與無風險利率的預期收益的差額可以用風險投資組合 β值（即係統性收益與市場收益變動的敏感性）變動的比例來衡量。證券價格是資本市場對企業運行狀況的一種動態評估，是對企業及其財務狀況、競爭能力、研究開發、經營水平等的綜合評價。這種動態評估使證券價格具有不確定性、複雜性和預期性，而正是這種特性，使代表著收益率或利息率的證券價格的變動在投資者自利動機的市場調節機製的作用下，調動著資金進入某些產業或某些企業，而從某些產業或某些企業退出。如果證券市場的價格發現功能失靈，就會誤導資金流動，扭曲經濟結構。證券市場如果是有效的，就可以通過一級市場的發行、二級市場的交易來發現股票的真實價格，也可以通過並購來發現企業的真實價格。因此，證券價格是證券市場提高資源配置效率的杠杆，資本資產定價是證券市場的核心功能之一。它為指導增量資本的積累和存量資本的調整提供了基礎，有效地引導資金合理流動，促進社會經濟協調增長。
4.資本資產流動功能。證券所代表的金融資產隻有處於流動狀態，才能發揮其效用，證券市場為投資者低交易成本出售或轉讓所持有的金融工具提供了可行性和便捷性。證券市場的存在使得投資能迅速變現，能降低投資所謂的“返現成本”，這就使投資者所要求的回報率降低，從而降低了企業的資金成本，提高了資本市場的效率。證券市場聚集的資金實際上相當於銀行的“頭寸”，“頭寸”適度的二級市場是實現證券市場的投資變現功能、提高資源配置效率的重要條件之一。除了必要的資金聚集以外，二級市場的交易頻度對流動性和返現功能也很重要，也就是說，市場要有一定的“厚度”（Thickness）。為了維持“厚度”，有時可以利用一些比較特別的交易製度，如那斯達克的做市商製度（Mar-ketmaker）、紐約證券交易所的做市商製度（Spec ial ist）等，但目前的趨勢更多地是依靠市場規模及吸引更多的高質量企業上市，證券交易所也相互“搶”高質量的企業。因此，證券市場及其所提供的資本資產流動性功能的發揮使資本向效益好的產業或企業的自發流動成為可能，它是證券市場賴以存在和其他經濟功效發生作用的技術實現形式。
5.風險分散功能。從投資者的角度看，證券市場為其提供了將儲蓄轉化為投資的有效渠道，使直接投資成為可能，豐富了資金持有者的選擇餘地，使之通過各類有價證券的買賣成為直接的投資者，建立起同企業之間直接的經濟利益關係。由於證券市場具有品種繁多的金融工具，投資者可將資金分散投資於不同種類、期限、風險和預期收益的證券品種，選擇一個不確定狀況下的最佳組合，實現在給定預期回報率約束下的最低投資風險或一定風險決策下的最大期望收益。其次，從籌資者的角度看，有形資本的資金的所有權可以通過企業所有權這種媒介，將風險在很多所有者之間分攤，這使得生產過程不致因風險過分集中於某個環節而時刻受到崩潰的威脅，從而調動生產性投資者的積極性。證券化投資的流動性也為風險分散提供了機會，從而克服間接金融體係風險過於集中因而資源配置成本過高的不足。當然，分散風險並不是消滅風險，證券市場吸引的正是那些風險接受者，隨著衍生證券工具和衍生證券市場的興起，一些風險經營者迅速崛起，這大大地強化了證券市場的風險分散功能。
6.企業激勵約束功能。證券市場的存在，一方麵通過資本的迅速集中使企業規模生產和規模經營成為可能，促進了企業的規模擴張；另一方麵在讓眾多投資者分擔企業經營風險，實現風險分散化的同時，改善企業的財務結構。更為重要的是，它通過投資者對企業經營狀況的評價，起到了監督和提高企業經營效率的作用，激勵並約束企業更富效率地開展經營活動，並由此在整個市場範圍內發現並篩選出效率較高的企業。在這種激勵和約束機製中，企業經營者在投資者自利動機的驅動下，將自覺地改善其微觀經營管理機製，提高經營決策的科學性和有效性，提高經濟效益，以實現企業的市場價值隨時間的推移獲得極大化的增長、提高其證券的增值水平，從而保證其對投資者的吸引力，以便從證券市場上不斷地籌集資金，促進企業發展。正是證券市場的企業激勵約束功能最終保證了全社會經濟資源的合理流動和有效配置。
7.轉變企業經營機製功能。證券市場建立和轉變企業經營機製的功能在成熟市場上稱為市場對企業的監控，這種監控機製大致有三條實現渠道：外部接管、簽訂以股票價格為基礎的管理合同以及股東的幹預。
外部接管機製是指上市企業經營不善導致股價大幅下跌，外部投資者可大量購入，實現控股以圖利，從而迫使企業管理者努力提高效益以免在外部接管情況下損傷其自身利益。以股票的市場價格為基礎設計管理合同是指股東向管理者支付現金工資與公司股票期權結合的方式，將管理者的個人經濟利益同公司的市場表現直接掛鉤，形成激勵和監督機製。股東的幹預有兩種形式，一是股東“用手投票”；二是“用腳投票”。股東除了在董事會和股東大會上“用手投票”，還可以在證券市場上“用腳投票”。“用腳投票”指股東對企業業績不滿時拋售所持股票，可能導致股價大幅下跌，企業被收購兼並。作為公司控製市場，證券市場對經營者的行為構成了一種外部約束機製（相比之下，公司董事會則是一種內部約束機製）。作為一種融資市場，證券市場通過改變公司的資本結構而影響公司治理結構。證券市場的監控對管理者形成了壓力，促使其不斷提高經營管理水平，體現了證券市場對企業經營效率的監督作用。
二、證券市場的內生缺陷與外生缺陷
（一）市場的內生缺陷與外生缺陷
通常，我們對於市場經濟不足的認識存在著一個誤區。這個誤區來源於對於“Market Failure”一詞內涵認識的不全麵。因此通常將市場內生與外生缺陷混為一談，認為二者是可以相互替代的，其實不然。所謂市場內生缺陷是指由於市場本身的價格機製而造成的。價格機製雖然可以以濃縮的方式來反映市場供求關係，但這種反映卻會由於映射過程的阻力和幹擾扭曲原像，造成資源配置的失當，並沒有實現“價高者得”這一目標。這一信號的扭曲來源於價格機製本身。市場內生缺陷主要表現為：一是外部性，某個個體不以市場為媒介對其他經濟體產生作用，如某企業進行環保投入，其他沒付出成本的企業同樣受益，此為正效應。又如某企業過度破壞環境，使其他企業增加了環保投入，此為負效應；二是不完全競爭，存在自然壟斷或寡頭或壟斷競爭；三是公共產品，如政府提供的消防、社會保障等。而市場內生缺陷會帶來三個負麵效應：資源配置不經濟、收入分配不公、經濟不穩定。為了減輕或修正市場缺陷，需要政府“看得見的手”進行幹預。考慮到管製成本，經濟學主張管製必須符合補償原則，即管製帶來的福利扣除成本，並彌補了給市場造成的損失還有剩餘，從而使每一個經濟個體普遍享受到福利，那麼該管製措施就是一種有效的管製措施。
市場外生缺陷則來源於市場機製以外的原因而造成的。市場機製也好，價格機製也罷，它們都是與資源配置係統中的一個子係統，它們的有效與否不僅取決於自身，還取決於其他係統對其的影響。由於其他係統的不完善而導致的市場機製功能得不到完全的發揮，應謂之為市場外生缺陷。尤其在我國，由於與市場機製相配套的其他機製的不完善而導致的資源配置扭曲，應該歸結為市場外生缺陷的結果。市場外生缺陷主要表現在信息不完全和信息不對稱，其帶來的主要是逆向選擇和道德危險。
（二）證券市場內生缺陷和外生缺陷
1.證券市場內生缺陷。從經濟學角度來看，證券市場中普遍存在市場內生缺陷的現象。
（1）證券市場具有明顯的外部性。一方麵，證券市場上流通的是有價證券，有價證券作為財產權利的憑證在流通過程中勢必從各個方麵對其他沒有做出決策的經濟個體產生影響，增加或減少他們的利益，從而增加經濟個體的經營成本。這表明證券市場具有明顯的外部性。由於這種影響是通過信息的社會性傳播來實現的，幾乎沒有代價，不能依靠自由市場的調節，需要政府的監管。另一方麵，證券市場的係統性風險具有外部性，市場的參與者通過投資、籌資、交易行為，影響市場變量，從而影響到證券市場的係統性風險。比如，當一個規模較大的證券公司破產，由於金融體係的信用鏈，破產企業通過清算體係就會影響到其他金融機構，產生多米諾骨牌效應，引起其他金融機構的破產，最終導致市場劇烈的動蕩。市場的動蕩會在經濟個體之間重新分配利益、財富，進行一次重新洗牌。這樣，導致證券市場成本失真、效用失真，勢必降低經濟發展的總體效率，影響交易安全。