毫無疑問，追溯過去30年，在所謂投資、出口、消費三駕馬車中，投資是推動經濟增長的主要動力。而正因為投資占比過大，“十二五”規劃在提出經濟戰略轉型時，有意淡化了投資的功能，而將消費置於最重要的地位。
我們已經證明，過去10年，房地產投資在整個固定資產投資中占據了相當大的比重。國家發改委投資所房地產研究中心副主任劉琳在其研究文章中曾披露，1997～2006年10年間，我國房地產開發投資年均增長2238%，遠高於同期GDP年均1119%的增幅，也超過固定資產投資平均增幅。
2000年，全年GDP為89404億元，比上年增長80%，而房地產開發完成投資4902億元，增長195%；2009年，全年GDP340507億元，比上年增長91%，房地產開發完成投資36232億元，比上年增長161%。10年間，GDP增長了275倍，而房地產開發投資增長了639倍。房地產投資對拉動GDP增長的貢獻已被長期證明。
我們也已論證，房地產投資的主要資金來源是銀行信貸。城市化、土地開發、基礎設施建設，都與房地產密切相關，至少近10年來，與房地產有關的投資產生了持續不斷的、龐大的信貸需求。這些需求必然會轉化為對貨幣供應的需求。也就是說，房地產投資是推動貨幣超發的一支重要力量。
李迅雷認為，以房地產為主的資產價格大幅上漲，也對貨幣供應提出了巨大需求。據稱，2010年底國內城鄉居民住宅的總市值已經超過90萬億元，比10年前增長了5倍。這些住宅的價格每次上漲，都會推動貨幣相應地膨脹一次。房地產是價值最高的商品，也是資金吸納量最大的商品，隨著房價持續上漲，它所凝聚的貨幣就會更為龐大。
但是，就資產價格與貨幣供應的關係，李迅雷隻說出了硬幣的一麵，而硬幣的另一麵，在我看來，甚至是更重要的方麵，那就是，超發的貨幣是推動房價上漲的主要因素之一。這也是2006年以來房價加速上漲一個容易被人忽視的重要因素。
如果要找理論依據，那就是米爾頓？弗裏德曼（Friedman）在《自由選擇》一書裏說的，“通貨膨脹是一種貨幣現象，是由於貨幣供給量的快速增加而引起的”。但這句話恰恰會引發我們的疑問，既然貨幣超發長達10年、20年，甚至像鍾偉教授所說是持續30年的極速貨幣化。那麼，過去10年，至少是後5年，中國應該發生嚴重的通貨膨脹，但是，我國為什麼一直總體表現為高增長、低通脹？難道弗裏德曼的定理在中國失效了？
經濟學原理看來無法對每個經濟現象給出解釋。譬如2008年歐美主要國家大規模救市之後，向市場注入了大量貨幣，但經濟未恢複增長，就業率仍居高不下甚至屢創新高，最令人匪夷所思的是，通脹率也維持在很低的水平。
鍾偉教授說，這是近幾十年來經濟學家們遇到的又一個奇怪現象。而早在1993年，美國經濟學家羅納德？麥金農就將“高財政赤字和高貨幣供給量的同時保持價格穩定的現象”稱為“中國之謎”。
中國的現實總有其神奇之處。你當然知道，20年來那些超發的貨幣並沒有消失。它們去哪裏了？從總體上看，沒有進入日常消費領域，去拉升大米、食用油、豬肉的上漲。超發的貨幣有三個重要去處：
一部分資金潛伏或者說趴在低效的銀行係統。中國的投資能長期保持高速增長，與善良的中國人民以廉價到無償的成本將貨幣資金供應給中國政府和各產業有很大關係。中國人民經久不衰的高儲蓄率，既間接鼓勵和支持了彼岸的美國人民的消費，也直接為中國超發的貨幣提供了蓄水池。但令人悲哀的是，近幾年，居民的儲蓄率正在被更高的政府和企業儲蓄率所超越——他們比居民更富。
一小部分資金進了資本市場。近幾年來，由於管理層對銀行資金的監管日趨嚴格，流入股市的資金流量已相當有限，但曾幾何時，這股資金流相當龐大，需要《人民日報》社論來警告退出。2010年10月各地樓市限購令頒布後，這部分資金量又有所增大。我個人感覺，隨著2011年2月中旬大批城市出台樓市限購令，將會有新的一批資金轉入股市。