在借鑒現有度量模型的優點、克服其不足的基礎上，筆者提出了一種量化企業非效率投資的方法。該方法借鑒了FHP模型將投資融資結合起來研究的思想，但克服了其無法區分過度投資和投資不足的缺陷；借鑒了沃格特模型的投資—現金流敏感性動因檢驗的方法和連玉君的避免托賓Q衡量偏誤的變量設計，但克服了他們無法量化非效率投資的缺陷；借鑒了理查德森量化非效率投資的方法，但克服了其模型的一些設定偏誤。度量企業非效率投資的主要步驟是：以可以避免托賓Q衡量偏誤的基準Q作為投資機會的替代變量，以經典Q投資模型對樣本公司分行業進行估計，得到分行業的模型參數，然後計算行業內各樣本公司的殘差作為非效率投資的度量；最後將度量結果與投資—現金流敏感性的動因檢驗結果、公司管理層對融資約束狀況的判斷進行比較。
下麵，分別介紹基準Q的構建、非效率投資度量模型的設定和度量結果可靠性的再檢驗方法。
4.2.1 基準Q的構建
從理論上講，能夠完全反映投資機會的是邊際Q，它等於新增一單位資本帶來的所有未來邊際利潤的折現值：
其中，b（1，0）′，I為單位矩陣，折現因子λ采用公式λ（1——δ）/（1+r）近似估算，取折舊率δ=12.5%，銀行貸款利率r6%，因此λ≈0.8.
由於基準Q是按照邊際Q的概念構建的，因此，基準Q的本質就是邊際Q。而且由於在構造基準Q的過程中無須反映公司市場價值的信息，也並不需要滿足林文雄（1982）設定的假設條件，因此，可以避免前述采用托賓Q衡量投資機會存在的缺陷。
4.2.2 企業非效率投資度量模型的理論依據與模型構建
由於非效率投資是由實際投資減去最優投資確定的，因此最優投資的確定問題就是非效率投資度量模型中的關鍵，也是本書研究的關鍵。是哪些因素決定著一個企業的最優投資水平呢？由喬根森（1963）首創並由多位學者不斷修正完善的新古典投資理論認為，資本調整成本是影響投資率的重要因素。托賓（1969）提出的Q理論則指出，投資率是邊際Q的函數。林文雄（1982）則將兩個投資理論結合起來並證明了最優投資率是邊際Q的函數。需要特別注意的是，新古典投資理論和Q理論的結論均是在嚴格的完美資本市場假設下推導得出的。因此，在信息完全對稱、不存在代理問題的條件下，投資機會是投資率唯一的決定因素，即隻要存在淨現值（NPV）為正的投資機會，企業都可用合理成本籌措資金進行投資，直至資本成本與投資的邊際報酬相等，所有NPV為正的項目都會被執行，企業可以實現當前資本成本條件下的最佳投資規模（Modigliani＆Miller，1958）；由於經理與股東的目標完全一致，都是以企業價值最大化為目標，因此，在沒有投資機會的情況下，即使有自由現金流，經理也不會將其投資於NPV為負的項目上。
然而，現實中的資本市場並不是完美的，存在著許多摩擦和噪音。信息不對稱和企業內部代理問題的存在使得企業的實際投資偏離了最優投資：在信息不對稱的世界裏，由於企業的經理無法令人信服地將企業現有資產和未來投資機會的質量傳遞給市場，因而即使擁有良好的投資機會，也難以以合理的資本成本從市場籌集到足夠的資金進行投資，導致實際投資低於信息完全對稱時的最優投資，即存在投資不足（Myers＆Majluf，1984）；而在經理人有著與股東不同的目標函數時，由於經理的個人效用是企業規模的增函數，因此經理出於個人私利有動機從事超出最優投資水平的過度投資。由於信息不對稱和代理問題可能同時存在於同一企業中，而且二者對投資作用的方向相反，因此，二者的淨作用將決定著企業是過度投資還是投資不足。