風險和收益的交替關係一直是資產估價研究的重要主題之一。絕大多數研究考察了在某一既定時期內的不同證券之間的風險和收益關係。而且關於風險和收益的跨期研究也逐漸開始受到重視，這方麵典型的研究是Fama和Schwert， French， Schwert和Stambaugh， Harvey， Campbell和Hentschel，以及Chan， Karolyi和Stulz。
一般認為，在既定時期內的投資者，對風險更高的證券會要求一個更高的期望回報。但是，當考慮到隨時間而推移的風險和收益的關係時，這方麵的結論就不是那麼一致了。當投資者投資某一證券時，如果該證券隨時間變得風險更大了，那麼平均說來，投資者是否一定要求一個更高的風險溢價，仍然是一個沒有解決的問題。初看起來，當證券收益風險更大時，理性的風險厭惡者將會要求一個相對較大的風險溢價。但是，如果風險更大的時期也許正好就是投資者承擔風險能力更強的時期，那麼，投資者也許不會要求一個更高的風險溢價。進一步來說，在風險更大的時期，投資者也許出於對未來不確定的考慮，可能相對儲蓄較多，因此，也不會要求更高的風險溢價。如果所有可利用的能轉化為未來收入的生產性資產都是有風險的，且可以得到無風險的投資機會，那麼風險資產的價格就可能迅速上升，這樣就降低了風險溢價。因此，無論股票超額收益率的條件均值和條件方差之間的符號為正還是為負，和理論預測都是一致的。既然關於風險和收益之間的交替關係存在如此矛盾的預測，那麼，對整個股票超額收益率條件均值和條件方差之間的關係進行實證上的研究，就是非常重要的。
有關這個領域的實證文獻嚐試去刻畫股票超額收益率條件均值和條件方差之間線性關係的性質。但是，給出的研究結論卻是相互矛盾的。例如，Campbell和Hentschel以及French、Schwert和Stambaugh得出結論認為，研究數據顯示股票超額收益率條件均值和條件方差之間存在一種正向的關係，而Fama和Schwert， Campbell， Pagan和Hong， Breen， Glosten和Jagannathan以及Nelson認為存在一種負的關係。Chan， Karolyi和Stulz研究發現在美國不存在顯著的方差效應，但是在世界資產市場組合中卻發現有某種方差效應。Harvey給出的經驗證據表明風險和收益之間的關係是隨時間不斷變化的。
本章選取的數據是上海股票市場綜合指數日收益率序列，數據來自於Wind中國金融數據庫，樣本區間如前麵研究所述，從1996年12月16日到2005年4月29日，也就是實行T 1交收製度且實行漲跌限製製度的時間區間。收益率的計算采取了對數收益率的形式，日收益率共有2017個觀測值。