北大荒（600598）作為我國目前規模最大、現代化水平最高的商品糧生產基地，擁有耕地62．4萬公頃，可墾荒地24萬公頃。在公司主營收入中，土地承包費占據主營收入和主營業務利潤中的較大比例。近幾年來，其他業務也發展迅速，占主營利潤的比例也逐年提高，但是承包費仍占有’70％以上的比例，對公司收益起著舉足輕重的作用。由於購銷體係改革和不斷出台的惠農政策的托市作用，糧食景氣程度將持續上升並保持高位。糧食價格的上漲，農民無疑是最大的受益者，而農民收入增加將提升租地熱情，土地承包費將因此提升，公司將在這個過程中受益。考慮到公司必須犧牲一部分收益用以支持國家的惠農政策，因此我們預計，公司承包費收入將保持每年5％的緩慢而穩定的上升態勢。此項收入近乎為無成本收入，可以有效地提升淨利潤，為公司收益穩定增長提供保障。
米業公司成長迅速
自2003年北大荒控股北大荒米業有限公司98．55％的股權以來，米業的銷售收入每年保持著20％一35％之間的增長率。由於東北地區每年稻穀產出為一季，公司收購大多集中在當年的11月至次年的2月，銷售實行全年銷售，米業公司的利潤則來源於公司收購稻穀和銷售大米的差價。米業加工行業技術門檻低，行業競爭激烈，盈利能力微薄，但由於大米需求的剛性特征，而且稻穀必須經過初加工才能進入市場銷售，因此公司此項業務雖然盈利能力不高，卻可以為公司帶來穩定的收益。隨著我國經濟的逐步發展，大米必然進入品牌消費的時代，北大荒的東北大米在國家產業政策扶持的背景下，有潛力成為東北大米的品牌代表。隨著品牌的不斷鞏固，大米價格提升空間加大，銷售淨利潤率也將不斷改善。
隨著人民幣的持續升值，包括土地、勞動力在內的生產要素價格麵臨係統性的重估，生物能源更是對糧食消費格局產生了深刻影響，糧食價格長期上漲預期明確，這使得北大荒具備了相對清晰的長期增長背景。北大荒作為長期看好糧價的戰略性配置品種，值得長期關注。
從收人規模上看，北大荒未來的成長性唯有依賴米業公司盈利能力的顯著提升，包括精製米產品的發展，以及副產品綜合利用，才能解決北大荒成長速度欠缺的問題。前期發行的轉債中有一半的項目投向米業公司，但對結果謹慎樂觀。
此外，作為典型的“大集團、小上市公司”格局，北大荒集團的整體上市令二級市場充滿想象，目前的股價中也包含了對此事件的預期。而從另一方麵來看，目前場內外市場的巨大價差使得大股東很自然具備了對整體上市的渴望。但大股東的資產質量不見得好於上市公司，因此整體上市仍屬變數，無法納入基本麵分析框架。
其他輔業發展穩定
公司下屬的浩良河化肥分公司從上世紀70年代初就開始以重油為原料生產尿素（氮肥），但由於重油價格持續攀升導致嚴重虧損。從2003年開始的“油改煤”化肥工程項目，將重油為原料改為以煤為原料生產尿素，2004年下半年度該分公司開始扭虧增盈。新建甲醇項目現已投入試生產，預計2007年產量達到8萬噸，2008年產量達到10萬噸，由於目前國內甲醇處於供不應求狀態，價格較高，均價在3 000形噸以上，將成為公司業績主要增長點。公司控股51．22％的子公司哈爾濱龍墾麥芽有限公司采用墾區生產的專用啤酒大麥生產麥芽，麥芽產能達到26萬噸，主要供應哈爾濱啤酒、華潤啤酒、青島啤酒等在黑龍江設廠生產的啤酒企業，銷售比較穩定。另外，紙業公司節省了汙：水處理設備的購置和運行費用，公司周邊都是水稻稻田，加工原料非常有保證。加上公司為黑龍江省主要文化紙生產企業，生產規模又不大，因此產品銷售較為順利，而且毛利率高於行業平均水平。總體上看，北大荒輔業投資規模不大，產品多為農墾係統內部消化，因此收益穩定，風險較小。
五、種業、糖業未來發展趨勢以及未來潛力上市公司介紹
（一）種業：2008年玉米種子毛利率將逐步恢複
我們認為，2008年玉米種子毛利率將逐步回升，最主要的理由是經曆了幾年嚴重的供過於求，大量製種企業由於存貨難以銷售而麵臨出局的厄運。2008年玉米種子供給將從19．2億公斤下降到18億公斤，尤其是新製種量從16．2億公斤下降至10．5億公斤，由於存貨的競爭力普遍不足，行業供給的壓力將大為減輕。我們預計，2008年玉米種子毛利率將顯著回升，而沒有明顯庫存積壓的企業由於產品的競爭力，將顯著受益。