廣弘控股：資產注入很骨感
公司與產業
作者：歲寒
受廣東省於11月12日發布的《關於深化省屬國有企業改革的實施方案》影響，市場對廣東省國企改革概念股開始追捧。廣弘控股（000529.SZ）無疑是受益股之一。
早在2月份，廣弘控股就發布公告稱，公司大股東廣東省廣弘資產經營有限公司（下稱“廣弘公司”）與廣東省商業企業集團公司（下稱“省商業公司”）合並組建廣東省商貿控股集團有限公司（下稱“省商貿控股”），作為廣東省國資委旗下四大控股集團之一的廣弘公司將不再直接隸屬省國資委，而是變成孫公司，新成立的省商貿控股則為廣弘公司的母公司。與此同時，聶周榮辭去廣弘控股董事長一職，由省商業公司的總經理周凱接任。後者還兼任廣弘公司的董事長及新成立的省商貿控股的總經理。
由於廣弘控股不僅是廣弘公司同時也是省商貿控股旗下唯一的上市平台，在本輪廣東國企改革的浪潮下，市場對其資產注入的預期強烈。2014年以來，公司股價上漲超過50%，近期市盈率接近70倍，市淨率將近6倍。截至2014年半年報，公司淨資產僅9.6億元，收入9.4億元，但市值高達57億元。以公司的基本麵來看，支撐16.5億元的市值相對合理，也即剩下的40億元是殼值。
市場對廣弘控製資產注入的期待無疑是很豐滿，但分析公司和大股東的財務資料後會發現，它既無好業務，也缺好管理，更沒有好價格，可以說現實很骨感。
主業盈利不強
廣弘控股當初借殼上市時，通過置出原有資產和發行股份購買了廣弘食品100%股權、廣豐農牧 85.78%股權和教育書店100%股權。所以，目前公司主業為食品和圖書發行，另外還參股廣州弘信小額貸款公司30%的股權。
截至2013年的過去5年，公司的收入從10.9億元增長到了18.5億元，年複合增長率約為11%。淨利潤從0.56億元增長到0.8億元，年複合增長率不到8%。2014年半年報更是零增長，成長乏力。
分業務看，食品行業毛利率僅6%。其中肉類凍品收入9億元，毛利率僅2%，不過好在獲得3433萬元的政府補貼。整個食品業務淨利潤率不到3%，ROE不到6%。了解冷鏈的投資者都知道，屠宰行業龍頭雙彙發展（000895.SZ）、金鑼、眾品等的凍品業務基本沒有利潤，雨潤食品（01068.HK）更是錄得大幅虧損，凍品主要是因冷鮮肉供過於求或戰略儲備所需而經營的，目的主要是為了減少虧損。所以，廣弘控股的核心主業“冷庫+市場”生意模式並不理想，盈利前景堪憂。
公司的另一塊業務，圖書發行業務（主要是教材）盈利能力不錯。同比公司如新華文軒（00811.HK）壟斷了四川省的教材出版發行業務，盈利能力也非常好。但這樣的業務是受政府控製和保護的行業，成長空間有限。
公司管理有漏洞
公司財報顯示，其會計政策激進。公司的應收款雖然整體賬齡不長，但是2、3、4年的賬齡卻才按10%、20%和50%的比例來計提壞賬準備，明顯不夠謹慎。公司的存貨主要是冷庫凍品，達1.8億元，但沒有計提過跌價準備。另外，公司的運輸設備折舊年限為6-10年，高於一般公司的5年，折舊偏少，有虛增利潤的嫌疑。
而公司賬麵有5.4億元的銀行存款，占到總資產的四成，足夠生產經營所需，但卻貸款了0.88億元。一年存款利息400萬元，即利率僅0.8%，而2014年的貸款利息估計都會超過其存款利息收入。不知道公司是如何考慮的，但至少說明其資金運用有問題。
公司現有職員1028人，2013年薪酬支出1.05億元，人均10萬元，也不算低。但關鍵是，占比20%的管理人員，其薪酬占到了一半，人均年薪超過20萬元；銷售人員118人，薪酬0.258億元，人均也有20萬元。也就是說，剩餘的生產員工，人均年薪僅3.5萬元，兩極分化現象嚴重。
雖然公司控股自營的廣東教育書店有限公司的圖書業務盈利數據理想，ROE高達19%。但仔細觀察，其參股三四成的60家教育書店，2333萬元的淨資產一年利潤貢獻710萬元，ROE高達30%，遠高於自營的19%，這說明公司自營的管理水平並不理想，隻不過依靠壟斷地位賺取利潤。