回歸資本再出發
封麵文章
作者：王廷飛
2013年10月15日，錢江水利開發股份有限公司（以下簡稱“錢江水利”）發行本年度第二期中期票據，規模為人民幣1億元。加上6月份第一期的1億元，錢江水利已有2億元中票募集資金到賬。用其財務總監朱建的話說，“短融和中票的運用，拓寬了公司融資渠道，降低了企業財務成本。”
剛上市就轉型
城市供水、排水、汙水處理等水務工作，在我國一直屬於公益事業性質，由政府統一管理。2000年以後，水務市場化改革才大規模啟動，陸續有城市開始允許企業取得特許經營權參與運營。2002？2003年，越來越多的城市將水務特許經營權通過招標等方式出售，水務市場化改革進入產權改革階段。2004年，建設部頒布《市政公用事業特許經營管理辦法》，規定“政府按照有關法律、法規規定，通過市場競爭機製選擇市政公用事業投資者或者經營者，明確其在一定期限和範圍內經營某項市政公用事業產品或者提供某項服務”，城市供水、供氣、供熱、公共交通、汙水處理、垃圾處理等行業的特許經營製度正式確定。
機遇帶有偶然性也帶有必然性。錢江水利1998年成立、2000年上市，主業為水利發電。時任杭州市市長的仇保興（現任住建部副部長）提出水務市場化的概念，在此形勢下，錢江水利抓住機遇，公司主業逐步由水利發電轉型為城市水務。
2000年9月26日，錢江水利通過競拍方式以1.5億元的價格獲得了杭州赤山埠水廠30年的特許經營權，並成立錢江水利赤山埠供水分公司，成為浙江省第一家進入水務領域的企業。朱建表示：“水務行業具有較高的資本沉澱性，對投資者的資本實力有很高要求。上市給錢江水利帶來了良好的融資平台。”借助上市募集到的資金，錢江水利的水務業務迅速推進。2001年投資嵊州市城市引水管道、2002年1月出資控股建立舟山市自來水有限公司、2005年控股成立浙江錢江水利供水有限公司、2006年控股建立永康市錢江水務有限公司、2008年收購麗水市供排水有限責任公司70%股權、2010年出資成立蘭溪市錢江水務有限公司並以85%的股權控股。至此，錢江水利已完全搭建起水務主業的架構，占據了浙江省水務市場10%左右的份額，也成為浙江省唯一一家以水務為核心業務的上市公司。
朱建認為，低風險和現金流穩定的行業特點，讓銀行願意提供資金支持。上市初期，錢江水利的主要融資渠道就是銀行貸款。隨著總體運營規模的不斷擴張，單一的融資結構逐漸顯露出了弊端，那就是資金成本的控製失去了彈性。而對於錢江水利而言，在水務行業經營發展需要大量現金流之下，降低資金成本已成為企業的核心競爭力之一。根據朱建介紹，錢江水利的資金用途主要有兩類，一是經營用流動資金，銀行貸款再加上穩定的水費回籠給了足夠的支撐；二是新建水廠、舊水網改造、管道擴建等項目建設資金。“項目資金都是長周期的，貸款審批條件也相對嚴格，審批時間長。但作為公共事業型的企業，承擔著很大部分政府公益性職能，根據當地社會經濟發展，要不斷地生產擴建。比如我們有一家子公司的一個汙水處理項目，是政府要求馬上就啟動的民生工程，但貸款沒有批下，項目資金的缺口很大。純粹依靠銀行支撐企業經營周轉是有問題的。”在特殊的行業背景下，旺盛的消費需求反倒成了企業的包袱，要玩兒轉這一“偽命題”，身為財務總監的朱建不得不想盡辦法優化融資渠道和資本結構。
融資優化迫在眉睫
朱建坦言：“上市十三年，錢江水利的資本步伐不算快。利用資本市場直接融資做得不夠。企業如果要發展，依靠自身經營積累是很慢的，必須得利用資本市場。”盡管銀行對水務企業很支持，但始終是以追求回報為目的。雖然錢江水利和多家銀行都有良好的關係，但考慮到企業效益和財務成本，也必須擺脫對銀行的依賴。重新審視資本杠杆的作用，錢江水利2009年提出發行短期融資券的申請。2011年成功注冊4億元，第一期發行2億元。短融拓寬了錢江水利的融資渠道，但還是遠遠跟不上需求。除了額度限製，一年為期的時間限製和水務項目的長周期性也出現衝突。2013年4月份，錢江水利又獲批發行5年期中期票據4億元，目前已發行2億元（即本文開篇所述本年度累計兩期中票發行）。根據朱建介紹，目前錢江水利的債券市場直接融資占到30%左右。他認為，跟銀行融資相比，債融資帶來的股東回報率壓力大了，但資金成本降低了。通過債融資，公司的資本杠杆作用增強，彈性加大，擴大了淨資產。錢江水利2013年半年報顯示，因融資結構調整和借款利率下降，公司財務費用大大降低，由上年同期的3420多萬下降到今年的2600多萬，降幅達23.79%。