基於內部資本市場的財務協調效應研究
管理論壇
作者：何瑩 朱波強
【摘 要】 內部資本市場的相關研究已成為學術界的熱門話題之一。與以往內部資本市場研究多集中於內部資本市場功能的方法不同，文章側重於通過分析內部資本市場財務協調效應的理論及其功能從而分析對企業經營活動的有利影響，希望為以後研究內部資本市場提供一些參考。
【關鍵詞】 企業集團； 內部資本市場； 財務協調效應
社會主義市場經濟的發展促進了企業集團的形成，內部資本市場伴隨著企業集團的發展壯大也逐步形成。ICM是內部資本市場的英文縮寫，最早是由經濟學家Alchian在研究企業集團時提出來的，也是內部資本市場有效論的代表。相較於外部資本市場，內部資本市場具有緩解融資約束、降低融資成本、優化內部資源配置等優勢。
企業集團作為一種複雜的組織結構，其利益相關者之間的關係錯綜複雜，財務衝突激烈，財務管理權限上的責權利關係模糊。財務協調效應的有效發揮可以優化組織結構，協調好各利益相關主體之間的衝突，清楚地劃分每個部門成員間的責與權，調動員工的工作積極性，提高工作效率，從而增強企業的價值創造能力，提高企業的整體價值。相較於國外成熟的製度環境，我國作為新興市場國家外部資本市場上尚存在諸多問題，因此充分利用內部資本市場的財務協調效應對我國企業集團的發展十分重要。
一、內部資本市場財務協調效應的理論基礎
（一）交易成本理論與企業集團的融資活動
1.交易成本理論
羅納德·科斯（1937）在其《企業的性質》一文中首次提出了交易成本這一概念，並隨著對市場的不完美和不完全性研究的不斷深入而逐步發展並為更多的人所接受。由於人是有限理性的並存在機會主義傾向，以及市場的不確定性和不足性等原因致使交易成本在不完美的市場中普遍存在，推翻了經典經濟學理論中的市場是完美而且完全的結論。在契約的簽訂過程中，交易雙方至少要付出三種基本的交易成本，分別為簽約之前為獲得雙方的有關信息而產生的所謂的搜尋成本；簽約過程中因對合約條款進行商討而產生的談判成本；簽約後交易雙方為了保證合約條款能保質保量地完成而產生的監督成本。從根本上說，交易成本的產生是由於市場中的信息不完整和信息的不對稱，為獲得對自己有用而又無法掌握的信息所必須付出的代價。通過何種方法來降低交易成本，受到人們廣泛的關注，內部資本市場就是以交易成本低而效率高的優勢發展壯大的。
2.企業集團的融資活動
企業的生存與發展離不開對資金的運用，如何籌得經營所需的資金是每個企業所麵臨的共同難題。企業集團的融資活動根據資金來源主要分為內源性融資和外源性融資。根據市場與企業之間的資本配置方式的不同，可以分為外部資本市場與內部資本市場，兩者之間存在著相互依存又相互製約的關係，可以對其進行簡單描述：
（1）外源性融資也就是企業集團從外部資本市場籌集經營所需資金的一種融資方式。企業要融集資金必然受到資本市場的發展程度、經濟環境的發展狀況、國家宏觀政策等多種因素的製約，使得企業融資的難度加大。另外，由於企業和外部資本市場之間存在著信息不對稱和不完全等因素的影響，企業很難充分了解外部資本市場所擁有的對自己有利的信息，企業要付出很高的成本才能籌集到資金，而且由於借貸雙方的信息不對稱，也會導致外部投資者對企業的優勢項目不了解而放棄投資機會，致使企業得不到資金支持而使項目流產。總的來講利用外源融資具有交易成本高、約束條件多等缺點。
（2）內源性融資也就是企業通過內部資本市場將總部從外部融得的資金進行統一安排、合理分配，提高資金的使用效率。由於內部資本市場的存在，企業集團可以通過總部統一對外進行融資，充分利用企業集團的整體優勢從外部資本市場獲得更多的資金支持和較低的約束條件，然後利用總部對各分部的了解進行合理有效的資金分配，使得有利的項目得到足夠的資金支持，為企業帶來更高的收益。另外，相對於外部投資者而言，企業的總部擁有充分的企業信息，了解各投資項目的具體情況，可以使資金得到合理的利用並加強對下屬部門的監督控製。集團通過總部進行統一融資的方式可以提高融得資金的幾率，降低交易成本，緩解融資約束，彌補外部資本市場的不足，為企業帶來更多的收益。
（二）委托代理理論與企業集團的資本營運效率
1.委托代理理論
根據企業集團內部和外部各利益相關者之間的關係可以將委托代理理論分為所有者—管理者委托代理理論、大股東—小股東委托代理理論及雙層委托代理理論三種。下麵簡單闡述每種代理理論的含義。
首先，所有者—管理者委托代理理論。董事會作為企業的所有者委托經理人對企業的資源代為管理，在企業的運營過程中希望管理者從企業的可持續發展和總體利益的角度去執行董事會的決策，對企業的資源進行合理配置。在此代理關係中，總經理與各部門經理之間又可形成代理關係，總經理擁有企業所有資金的調配權，通過對各部門的了解對所擁有的資源進行合理的分配，將資金用到更有利的項目中去，最終實現對企業資源的高效利用並創造更多的收益，從而也提高了企業的價值。
其次，大股東—小股東委托代理理論。目前我國的企業集團多呈現出股權高度集中的金字塔式控股現象，小股東由於擁有的股份較少，不具有監督權和投票權，並且監督成本以及時間和精力的花費致使企業的小股東將自己的投資委托給大股東進行管理。為了達到提高投資者收益和降低管理者經營成本的目的，控股股東要對管理者進行監督。在這類公司中，大股東擁有公司的實際控製權，從自身的收益出發監督和管理企業經營者的管理行為，促使企業的資金得到合理的利用，並得到更高的回報。