江淮汽車增發在“忽悠”誰？
公司與產業
作者：吳格
江淮汽車（600418.SH）於7月22日發布了公告，擬增發募集不超過45億元資金，將全部用於生產線建設，其中分別投入到“新能源乘用車及核心零部件建設項目”和“高端及純電動輕卡建設項目”20億元，投入到“高端商用車變速器建設項目”5億元。另外公告顯示，此次增發方案已經在9月10日獲得了安徽省國資委的批複。
事實上，就江淮汽車的資產構成而言，籌集45億元的貨幣資金，似乎並不算困難。其2015年半年報披露的數據顯示，截至6月末，公司擁有貨幣資金餘額多達103.05億元，占到了公司當期總資產的四分之一以上。與此同時，公司擁有的全部長短期借款餘額合計還不到30億元，資產的流動性非常充沛。在這樣的資產配置條件下，公司仍然堅持為45億元的融資額進行期限難以確定的增發，難免令人質疑公司存在圈錢之嫌。
即使如此，江淮汽車的增發之路開局不順。在7月22日發布了增發預案並股票複牌之後，公司股價出現了連續3個漲停板，但無奈大市孱弱，公司股價很快就出現下跌，到8月26日最低時僅有10.02元，相比預設的增發價格存在明顯折價。積弱的二級市場表現，給江淮汽車的增發計劃平添了不少陰影，也體現出二級市場投資者的不認可。
值得關注的是，江淮汽車的控股股東江汽控股並不準備參與本次增發認購。2014年末，江汽控股還持有江淮汽車35.43%的股權，因江淮汽車2015年初吸收合並了江汽集團資產，導致江汽控股的持股比例下降至30.47%，並不算高。此次增發實施之後，江汽控股的持股比例還將進一步被稀釋到24.88%，不足四分之一的水平。
這也難免令投資者略感不安：如果控股股東看好公司的發展和增發項目的盈利前景，為什麼甘願手中所持的股權被大幅稀釋？如果連控股股東都不看好上市公司的增發項目，不看好未來的發展前景，投資者又怎可能安心投資？
新能源乘用車項目消化能力存疑
計劃總投資額高達23.73億元的“新能源乘用車及核心零部件建設項目”，無疑是江淮汽車本次增發的最大看點，項目建設期為24個月。預計該項目在實施之後將產生237億元的新增收入和8.1億元的新增淨利潤。這對於2014年營業收入規模僅為341.95億元、淨利潤僅為5.39億元的江淮汽車而言，業績拉動作用極為明顯。但是關鍵問題是，看似靚麗的項目預計業績數據能否順利達成？
“新能源乘用車及核心零部件建設項目”建設期為兩年，在實施之後對應的產能為“單班10萬輛/年的新能源乘用車、15萬套/年的動力電池總成及15萬套/年的電機電控的產能”。
而與此同時，江淮汽車在增發預案中披露到，針對新能源汽車“交通部推廣目標：到2020年，新能源出租車和城市物流配送車輛共達到10萬輛，新能源城市公交車達到20萬輛”，“工信部對中國製造2025的解讀： 2020年自主品牌新能源汽車年銷量突破100萬輛，且在國內市場占70%以上”。
這就意味著，江淮汽車將這一投資項目所產的產能全部實現對外銷售的話，相當於工信部預計的2020年自主品牌新能源汽車年銷量的10%-15%市場份額。
然而就江淮汽車目前的銷售規模來看，2015年上半年實現銷售收入僅為235.17億元，在全部汽車製造行業上市公司中名列第8位，與乘用車的“龍頭老大”上汽集團（600104.SH）相比，僅相當於後者銷售規模的7%，甚至尚不及新能源汽車“新貴”比亞迪（002594.SZ）的四分之三，在全行業的市場占有率更是遠遠小於10%。
這樣的市場定位，對應著公司的產品研發及銷售能力並不具備突出優勢，那麼在新能源乘用車這一領域，公司憑什麼就能夠信心滿滿地認為能夠搶占到10%以上的市場份額？就公司目前的市場占有率來看，完全不足以支撐其樂觀預期，那麼，這個將給江淮汽車帶來巨大新增產能的項目，以其銷售能力是否能夠完全消化？是否會在日後給公司帶來沉重的富餘產能？
高端及純電動輕卡售價過於樂觀
再來看“高端及純電動輕卡建設項目”，該項目對應的總投資金額高達22.95億元，項目建設期也是24個月。在實施之後將形成“單班10萬輛/年高端及純電動輕卡產能”，對應的預計銷售收入高達109億元，預計實現淨利潤6.27億元。