農產品期貨持倉量對股市收益率的預測能力分析
財政金融
作者：朱佳青 楊倩
作者簡介：朱佳青（1988—），女，漢族，浙江杭州人，碩士研究生，單位：中央財經大學中國金融發展研究院證券投資專業，研究方向：證券投資。
楊倩（1989—），女，漢族，北京人，碩士研究生，單位：中央財經大學中國金融發展研究院國際金融學專業，研究方向：國際金融。
摘要：本文通過使用基於工具變量法的樣本內預測及基於DM檢驗的樣本外預測以探究我國農產品期貨持倉量對股市收益率的預測能力。研究結果顯示，農產品期貨持倉量對國內股市收益率具有一定的預測能力：基於工具變量法的樣本內預測得到了邊際顯著的結果，而在樣本外預測中，使用DM檢驗得到了在100次預測當中，有60次添加農產品期貨持倉量變化率的預測模型強於不添加該變量的預測模型的結果。
關鍵詞：持倉量；股市收益率預測；工具變量法；DM檢驗
一、引言
在Harrison Hong and Motohiro Yogo（2011）一文中，作者建立理論模型進行推導，得出了在存在對衝需求以及期貨市場對風險的吸收能力有限的情況下，期貨持倉量預測能力強於期貨價格的結論。他們發現持倉量變動時順周期的，同時與宏觀經濟活動及資產價格波動相關。本文試圖探究我國農產品期貨持倉量對股市收益率的預測能力。具體方法為：首先使用工具變量法進行樣本內回歸，所使用的工具變量為氣溫與降水量，因為一方麵，氣候因素與農產品期貨持倉量高度相關，另一方麵，很難想象氣候因素與股市收益率將存在明顯的相關性，所以，通過使用工具變量法，我們可以進行簡單的單變量回歸以獲得農產品期貨持倉量對股市收益率的精確衡量。研究結果表明，顯著的回歸係數說明在樣本內農產品期貨持倉量的確能夠預測股市收益率；第二步我們將進行樣本外預測，以檢驗這種預測能力是否能在現實生活中得到應用，結果顯示，農產品期貨持倉量具有一定的樣本外預測能力。本文的貢獻在於，為國內股市預測領域提供了新的研究方向，從實證角度驗證了期貨持倉量能在一定程度上反應宏觀經濟及股市收益率，至少在農產品期貨領域。
二、預測變量的建立
我們借鑒Harrison Hong and Motohiro Yogo（2012）一文來建立衡量預測變量。我們使用持倉量的月增長率而不是持倉量的水平值，這是因為，持倉量的水平值存在單位根。我們首先計算用人民幣衡量的各期貨品種的月持倉量，具體計算方式為期貨現價乘以該期貨持倉量。然後在每一個月，我們把各期貨品種以人民幣衡量的月持倉量加總，得到以人民幣衡量的月持倉總量，最後使用這些月數據計算月持倉量增長率。
另一方麵，我們使用國內17個城市的月平均氣溫和降水量作為氣候的衡量，以此作為工具變量進行樣本內預測。所有樣本數據從1999年7月起，至2010年12月截止。