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作者：羅春嬋 鄭三江
摘要：本文從銀行危機傳導、經濟衰退、金融危機救助、外部評級下調等方麵分析了歐洲危機國主權債務風險增加的形成機製，並從主權債務風險導致的外部融資成本上升分析了主權債務危機的形成機製。
關鍵詞：金融危機；債務危機；形成機製
對於歐洲主權債務危機形成的原因，不同學者給出了不同結論。例如，鄭聯盛（2010）指出，財政貨幣政策二元論是主權債務危機形成的重要原因；陳誌昂、朱秋琪和胡賢龍（2011）認為希臘等國的結構性矛盾與失衡產生了“夾層效應”並最終引發了主權債務危機。本文強調歐洲主權債務危機是在次貸危機導致的全球金融危機的大背景、大環境下發生的，是次貸危機乃至全球金融危機的深化。
一、銀行危機傳導引發主權債務風險
由次貸危機導致的銀行危機惡化是歐洲主權債務危機形成的重要原因之一。與亞洲、非洲不同，歐洲新興和發展中經濟體嚴重依賴於外國銀行的國際貸款，並且，絕大多數國家的商業銀行被以西歐銀行為主的外資控製，外資銀行資產占GDP的比重很大，中東歐國家更是如此。而且，外資銀行的資金來源不是本國居民的存款，而是來源於外資銀行母銀行的貸款。因此，當西歐發達國家的商業銀行受到危機衝擊時，即中東歐國家外資銀行的母銀行受到衝擊時，母銀行收縮資產業務，減少對中東歐國家子銀行的貸款，致使這些國家金融穩健性惡化，甚至出現信貸緊縮的情況。國際資本流入的情況導致金融和經濟情況的惡化，金融和經濟情況的惡化又降低了國際資本流入的吸引力，從而形成惡性循環。當2009年初穆迪公司下調烏克蘭的主權債務評級時，中東歐國家主權債務償還能力受到國際社會的質疑，從而引發中東歐國家的債務問題。
二、經濟衰退引發主權債務風險
如果說銀行危機引發的主權債務風險側重於對中東歐國家債務問題的解釋，那麼，經濟衰退引發的主權債務風險可以看成是引發主權債務危機的共同原因。
由次貸危機導致的全球金融危機把全球經濟拖入穀底，歐洲各國也是如此。從債務危機開始出現的冰島到烏克蘭等中東歐國家，從“歐豬五國”到德國、法國和英國，無一例外地經曆了經濟衰退，在2009年的GDP增長率均為負值，烏克蘭、拉脫維亞、立陶宛甚至達到-15％以上，英國和德國也分別達到-4.9％和-4.7％。經濟衰退不論從理論層麵還是從技術層麵都會增加主權債務風險。從理論層麵上看，如果一國陷入經濟衰退，那麼，該國的投資收益率也會降低，這增加了該國無法按時償還債務的可能性，而且，經濟衰退減少了國際資本流入的吸引力，這降低了該國通過借新債還舊債的可能性，進一步增加了該國的主權債務風險。從技術層麵上看，財政赤字占GDP的比重和總債務占GDP的比重是衡量一國主權債務風險的重要指標，即使在財政赤字和總債務不變的條件下，經濟衰退導致GDP的下降也會導致財政赤字占GDP和總債務占GDP的上升，即主權債務風險上升。
三、金融危機救助引發主權債務危機
在應對次貸危機導致的全球金融危機的過程中，救助政策對阻止危機惡化、促進經濟複蘇發揮了重要作用，但是，危機救助的負向效應也蘊含著新的風險。
（一）危機救助引發銀行債務危機向主權債務危機轉換
為了控製危機衝擊，不論是由於受到次貸危機直接影響而導致的銀行破產，還是由於受到全球金融危機波及而導致的銀行困境，冰島、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、英國、德國等國的危機銀行基本上都受到了政府的接管或者收購，例如，英國政府通過收購該國主要銀行優先股的方式向銀行進行注資，包括蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行、萊斯銀行等，政府成為銀行優先股的股東。
在利用注資、國有化、接管等方式進行救助之外，為了避免國際資本流出以及銀行擠兌，歐洲主要國家對本國的銀行存款進行了擔保，或者調高最高存款擔保數額，或者設定存款擔保期限，或者擴大所擔保存款的範圍，這也會增加主權債務風險。例如，2008年9月30日，愛爾蘭政府對高達4000億歐元的銀行債務提供償還擔保，其中包括所有的證券、短期借款和個人存款；2008年10月6日，德國政府宣布對所有私人存款進行擔保；等等。