投資將繼續下行
宏觀
作者：劉林
盡管一季度經濟下滑幅度超預期，但宏觀政策仍維持“微刺激”。政策刺激力度會否加大，甚至全麵放鬆貨幣？可能取決於未來幾個月的經濟走勢。
4月底，由《證券市場周刊》發起，共有50多家國內外權威機構參與，新浪財經獨家網絡發布的“中國宏觀經濟數據4月一致預期”（下稱“一致預期”）顯示，對4月份固定資產投資、工業增加值和社會消費品零售總額的預期均值基本與3月持平，但預計4月經濟繼續減速的機構明顯增多。
目前來看，二季度開局並不樂觀，4月份經濟或將繼續放緩。盡管3月中下旬到4月中上旬部分領域的經濟活動可能出現輕微改善，但安信證券首席經濟學家高善文認為，這更多地與穩增長預期產生的衝擊有關。而這一衝擊可能已告一段落，高頻數據顯示，4月中旬以後相關指標，如發電量、價格等已出現下行。
基建難撐大梁
一致預期顯示，1-4月固定資產投資（非農戶）同比增速均值為17.7%，與前3個月的真實值基本持平。
盡管3月中旬以來“微刺激”政策頻出，但市場對投資的走勢仍趨於悲觀。與3月份的一致預期相比，認為投資增速較上月放緩的機構家數從13家上升到20家，在有效問卷中的占比也從24.5%升至35.7%。
“微刺激”雖會推動基建投資延續回升趨勢，但幅度預計較為有限。海通證券首席宏觀債券分析師薑超認為，中央強調防控地方政府債務風險和政績考核體係的變化會抑製基建投資的增速。
國家信息中心的報告指出，地方經濟增長衝動已在弱化，一些地方寧願把經濟增速降下來，也要追求綠色發展、可持續發展。此前發布的一季度各省GDP增速來看，有11個省份處全國平均水平之下。
基建投資的回升幅度難以抵消地產投資下滑的負麵影響。經過兩年的持續加碼，目前的基建投資增速並不算低，已沒有多少上升空間。若房地產投資和製造業投資止住下滑趨勢並維持目前增速，即便要保住固定資產投資全年增長17.6%，基建投資全年累計增速就需要達到23%，超過2013年3個百分點，看似簡單，實際刺激力度卻已遠超2009年。按照這一增速，基建投資量較上年要增加2.2萬億，而2009年與2013年兩個“刺激”年度，也隻比上年增加1.6萬億，其他年份均不超1萬億。“政府基建投資著眼於托底，力度總體上有限。”安信證券首席經濟學家高善文表示，“而房地產開發投資麵臨周期性下行壓力。”
1-3月份，房地產開發投資累計增長16.8%，較2013年同期和年末台階式下降3.4和3個百分點；房屋新開工麵積累計增速也已創下曆史新低，年初以來兩位數的降幅遠超2009年。這一態勢仍在惡化，4月以來，有關房地產的壞消息頻現，降價、滯銷、二手房門店歇業已成為房地產市場的主流。
Wind彙總的房地產交易數據顯示，4月份成交套數和成交麵積環比與同比均大幅下降，而可售麵積與可售套數卻在大幅上升。這一降一增之間，凸顯當前房地產行業的嚴峻形勢。高善文預計，偏弱的銷售對未來一兩個季度的開發投資可能繼續形成抑製。
製造業投資受製於傳統行業化解過剩產能、企業盈利壓力大。1-3月份，製造業投資累計增長15.2%，較2013年年末下降3.3個百分點。
企業投資信心愈發不足。國家信息中心認為，民間投資對市場和經濟變化最敏感，它的減速表明非政府、非國有投資人的預期並不好。截至3月末，民間投資累計增速已持續降至2004年以來的曆史最低。
萬博經濟研究院首席經濟學家滕泰直言，“投資是2013年中國經濟的風險點。”高利率也會影響製造業企業的廠房、設備投資。在央行偏緊貨幣政策下，中長期利率高企，已經過了企業實際承受的臨界點。