債券到了買點
海外
作者：比爾·格羅斯
沒有什麼比痛快地打一個噴嚏讓人感到更舒服的了，也許一個熱水澡或者一份冰激淩三明治也會讓人感到舒坦，但還是沒辦法跟打個痛快的噴嚏相比。坦白說，打噴嚏會讓人有一種快感，而且可以釋放壓力，無論是在打噴嚏前還是在打噴嚏後，都讓人感到非常痛快。氣流與10萬多個細菌一起衝出人的鼻腔，其速度快過Indy 500運動會上的賽車。打噴嚏讓人感覺是如此的好，以至於人們通常都會有意地打噴嚏，例如使用鼻煙或者在鼻孔裏搔癢，以及使用煙草刺激人的鼻腔，這些方式好於現在人們所使用的大部分東西。當然，我們這一代人更常使用的是鼻煙。總之，美聯儲的係列政策就像是不斷去尋求打噴嚏。
然而，打噴嚏也存在一個問題，即可能引起令人尷尬的後果，因此古代的人通常會帶著手帕，但是現在已經沒有人再采取這種做法了，而是時刻都帶著衛生紙。但是，有時候也會因不合時宜而被人指責為鄉巴佬，因此想打噴嚏的人往往會順其自然，並以手掩麵，並祈禱不會噴出髒東西。如果噴出了髒東西，就應該擦掉，至少我這樣的人會這樣做。至於女士嘛，她們的服裝更容易留下髒東西，因此她們更需要祈禱。
說到祈禱，人們通常都會說“上帝保佑你”，或者簡單地說“保重”。如果你在一個多達50人的房間裏，“上帝保佑你”之類的話就會充斥大家的耳膜，就好像天主教堂裏的禱告聲音一樣。更簡短和更常用的是“保重”，這個詞彙的宗教成分較少，無神論者也可以接受，並且同樣可以達到引人注意的效果。
實際上，“上帝保佑你”還有一種法律層麵的意義，很多人都是死於流感及相關傳染病，上帝的祝福就可以派上用場。我的妻子蘇跟很多人一樣，喜歡使用“保重”這個詞彙。我覺得還好，除非是兩個人同時打噴嚏等讓人感到尷尬的場景。我會禱告，而她不會，我認為這樣不公平，因此在打噴嚏之後，有時候我會告訴她已經替她祈禱過了，甚至不需要任何鼻煙，我認為這樣做很好。
常言道，如果美國經濟打個噴嚏，全世界都會感冒。雖然中國經濟越來越重要，但這句話仍然適用。如果中美兩個國家同時打噴嚏，那麼“上帝就不會保佑你”了，有人也許會哭著說“求上帝大發慈悲”了。
我們現在處於一個杠杆比率很高的時期，對於一個健康的經濟體來說，認識到“貨幣的價格”以及“杠杆的服務成本”將非常重要。之所以出現“大蕭條”，是因為在麵對家庭以及杠杆投機者時，各央行不斷提高信貸的成本，導致家庭和投機者最終無力償付越來越高的利率。隨著美國次級抵押貸款及高收益債券的違約比率開始攀至高峰，放款人不但拒絕借出更多的資金，而且被迫清算所持有的杠杆頭寸，債權人形成了規模龐大的“信用銀行”，目前其在美國的規模據估計已經高達75萬億-85萬億美元。
在2004年-2006年期間，美聯儲根據標準的曆史模型將短期利率提高至5.25%，導致美國債券的收益率曲線越來越平坦，使得信貸的成本越來越高，為了抑製通貨膨脹，美國經濟被迫放緩。之所以將短期利率定為5.25%，部分是因為當時以及現在仍然適用的“泰勒規則”，即在一個緊縮性的循環中，接近於名義GDP增速的短期利率通常是決策者的最終目標。美聯儲所沒有考慮到的是，美國經濟體係中的杠杆比率越來越高，並且已經不再適用標準的“泰勒規則/接近於名義GDP增速的貨幣政策最為有效”等曆史規則。
我之所以提及這段曆史，是為了解釋以下問題：不但是美聯儲，包括全球所有央行在內，在這個新時代中都麵臨很高的杠杆比率。較高的債務水平並不會必然地改變金融規則，但是會改變其所基於的模型。
在一個杠杆化的經濟體中，為了使得債務人可以存活下去，利率必須下降，這樣債務占GDP的比例就會減少，而經濟體可以避免衰退或蕭條！在一個杠杆化的環境中，神奇的“中性”政策利率可以完全做到這些嗎？很難說。因此，美聯儲及全球其他央行都在艱難地采取量化寬鬆及扭曲操作、延長時間以及其他措施，以期能夠達到有利的效果。