救市持久戰
封麵專題
作者：楊現華
2012年，美國財政部出售其所持有的住房抵押貸款證券，被看作是美國政府從金融危機救市到如今退出的一個裏程碑事件，此時距離美國開始救市幾乎四年之久。除了直接救助股市之外，美國出台量化寬鬆政策拉動經濟助推股市回穩，係統性的救市並未終結。
如今，在大洋彼岸另一側的中國，一場突如其來的股災幾乎令股市崩潰。過去的一個月是A股曆史性的時刻，“改革牛”和“國家牛”在資金去杠杆麵前不堪一擊，不到20個交易日指數已經跌去了30%以上，雪崩式的股災可能引發的連鎖反應逼出了史上最大規模的救市計劃。
從6月27日央行宣布“降息降準”開始，直至7月8日證金公司全麵救市引發股指大漲為止，曆時近半個月的救市終於初見成效，指數止住了下跌的趨勢。雖然其後股指再度二次探底，但最危險的流動性危機已逐步緩解，救市最重要的目的也已達到。
而從美國金融危機後的救市經驗來看，救市是一項長期的係統性工程，A股市場恐怕也需做好打持久戰的準備。
雪崩式的股災之下，史上最大規模的救市開始了。
股市崩盤
從5178.19點的高位跌到3373.54點，滬指隻用了19個交易日，而指數從這個低位漲到高位時，足足耗去了64個交易日。三個月辛苦的上漲不到一個月就回到了原位。
這是A股20年來最瘋狂的下跌。而這次股市的下跌程度一開始是始料未及的。6月12日，滬指創下了本輪上漲新高的5178.19點，而此時滬深兩市的融資融券餘額早已捅破了兩萬億的整數關，並且還在急劇的增加中，市場亢奮的情緒仍被大肆渲染，不止一家機構早就喊出了本輪上漲將破萬點的豪言，有機構更是認為領漲的創業板點位將有望超越滬指。
然而現實來得更為真實。在新的一周交易開始後，指數掉頭向下，6月15日滬指跌幅過百點，隨後幅更是超過175點，兩個交易日指數跌下跌了將近300點，跌幅超過了5%。之後指數略作反彈便以更大的跌幅完成了端午節前慘烈的一周行情，剛剛站上5000點的滬指直接跌破了4500點。
僅僅一周時間，滬指就跌去了近700點，13.32%的跌幅更是創下7年以來的最大單周跌幅，端午節成了股民的“端午劫”。但這隻是開始，股民的噩夢還遠沒有結束。或許隻有多年以後，當人們再次回首這次驚心動魄的暴跌時，他們才會發現，這是中國股市自成立以來最危險的時刻，沒有之一。
端午節期間，焦急的股民並沒有等到監管層釋放的任何利好，節後股指艱難反彈兩日，但隨著下半年首批28隻新股IPO消息的出爐，壓垮駱駝的最後一根稻草就這麼不經意間落到了新股身上。指數迎來了崩盤式下跌，千股跌停逐漸成為市場常態，急於奪路而逃的各路資金互相碾軋。
而此時期貨市場也罕見的全線跌停，巨大的貼水使得各路資金隻能保持觀望，這種悲觀的情緒進一步打壓現貨的A股市場，跌至7月初的幾日，市場的流動性呈現枯竭態勢，麵對千股跌停局麵，為了躲避暴跌，兩市逾1400家股票宣布停牌，停牌公司數量占比已超過一半，這也是股市20餘年曆史上首次出現大麵積停牌選擇避險。
從6月15日到7月8日，上證指數從5100點以上一路下瀉至3500點附近，下跌點位達到1659.16點，跌幅達到32.11%，約20萬億元的市值灰飛煙滅，一半以上的公司股價跌幅超過50%。
這個時候，當初官方媒體“4000點才是A股牛市的開端”的論斷顯得那麼蒼白無力，聒噪的媒體不但沒有為亢奮的股市降溫，反而成了“瘋牛”的幫手。而以券商為首的機構則更是推波助瀾。
中信證券的2015策略中報喊出了下半年滬指圍繞5500點震蕩創業板衝擊4500點的結論；更加激進的光大證券則給出滬指下半年或達7000點，創業板8000點的目標；民族證券直接給創業板標到了10000點。像國信證券這樣冷靜的分析，指出牛市可能提前結束的論斷已經淹沒在沸騰的口水中。
史無前例的下跌是市場的各方參與者沒有想到的。損失最為慘重的無疑是沒有來得及出逃的股民們，麵對要麼連續跌停，要麼停牌的現狀，普通的散戶根本沒有出逃的機會。因為在一個沒有理性的市場，一旦趨勢形成，沒有預期的前景會使各路資金爭相逃走。股市的暴漲暴跌也就不足為奇了。
之所以此次股市短時間內下跌速度超過以往，杠杆資金的存在是直接誘因。在此之前，融資融券、傘型信托和場外配資等等杠杆化的手段都是本輪行情中出現的新事物，在牛市中，放大的杠杆可以成為牛市的助推器，而一旦股市下跌，融資方為了保證自己的資金安全，必然會提前采取斬倉手段，這個時候傾軋在所難免。
實際上，證監會對融資融券和場外配資等情況並非坐視不管。從2014年年底開始，證監會屢次出手對此嚴查，並告誡券商不要為場外配資提供接口。這期間部分券商被行政監管，雖然5月初也出現了證監會微博澄清不久後卻又刪除事件，但管理層頻繁提示風險卻被市場一再忽視。
此時指數一口氣從5月初的4000餘點躥升至6月初的5000點以上，然而一個不爭的事實是，兩大領漲的國企改革和創業板龍頭已經疲態盡顯，在指數掉頭向下之時，中國中車（601766.SH）和樂視網（300104.SZ）的股價已經提前步入漫漫熊途之中，亢奮的市場此時還沒有覺察到即將到來的一場腥風血雨般的“屠殺”。
從跌幅上來講，滬指跌幅最大的時候也僅僅剛剛超過三成而已，創業板的跌幅最大也不過四成出頭，與2008年股市從6124點跌至1664點相比，本輪的跌幅並不為過，從表現上來看，僅僅是下跌的速度更為迅速而已，這也是反對救市者的主要借口之一。
反對救市者的理由無非以下幾條，一是救市不公平。麵對不可預知的未來，不同的風險偏好者有不同的選擇，風險厭惡者可能會選擇賣出，風險偏好者則可能選擇買入，當救市政策頻繁介入二級市場時，投資者的判斷就會失去原有的效應，股市有風險入市需謹慎，這是股民入市必須承擔的最基本風險。尤其對於已經選擇離場的投資者來說，這種不公平更加明顯，而當監管方拿出真金白銀拯救股市時，對於納稅人則是一種額外負擔。
其次，救市擾亂市場運行規律。股市有其自身的運行規律，上漲與下跌是市場參與方共同角力的結果，如果打破市場運行節奏，人為改變市場運行法則，那麼市場就會失去原有的運行機製，這樣的扭曲操作會讓市場參與方無所適從，參與各方也將失去原有的判斷。
更為重要的是，人為的救市難免產生利益輸送或者內幕交易的嫌疑。尤其是當救市的參與者也是二級市場上的交易者時，兩者之間必然會有利益上的衝突，並且當救市政策執行時，信息的意外泄露也將成為部分先知先覺者的牟利工具，在一個製度並不健全的空間裏，這樣的例子不勝枚舉。
但在股市下跌背後，卻是牽一發而動全身的隱憂，救市並非拯救指數，股市早已成為宏觀經濟的一分子。在杠杆資金這個新事物出現的股市之後，整個金融係統已經與股市緊緊牽連在一起，透過這些將直接傳遞到企業與居民的日場生活，如果沒有果斷的救市措施，一連串不可預知的後果將更為可怕。
實際上，在諸如美國等國家，當市場出現大幅波動時都會出台救市政策，此時的救市並非人為遏製指數下跌而是挽救市場的信心，麵對救市過程中出現的種種疑問與不安，市場要做的不應該是冷嘲熱諷，而是萬眾一心建言獻策，打贏這場股市保衛戰。
史無前例大救市
縱觀國內外，上下百餘年的曆史中，無數次的股市暴漲暴跌中，政府為了挽救股市無一例外的均是選擇入場救市，這其中既有成功的經驗，也有失敗的苦果，而國內20餘年的股市發展過程中救市早已多次，同樣有成功有失意，如何從成功中尋找有效手段，避免失敗的教訓是本次救市需要借鑒的方麵，尤其是本輪救市規模是20餘年來最大的一次。
與前述曆次救市不同的是，此次救市的手段之多樣化、救市參與方之廣是曆次所不能比擬的，從最初的經濟化手段，到後來直接的行政命令直至公安部的高調參與，股市被提到了前所未有的高度。在指數洶湧來襲之際，政府部門調動了一切可以調動的力量，一場股市保衛戰從央行的“雙降”開始正式打響。