2013年12月17日，上海正式出台《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，該意見突出長期激勵與約束機製相配套。
建立健全企業核心骨幹長效激勵約束機製，逐步實現收入分配與市場水平接軌。具備再融資能力的國有控股上市公司，可實施股權激勵或激勵基金計劃。符合條件的競爭類企業實施股權、現金兩種類型的中長期激勵。
在完善現代企業製度進程中受益於通過股權激勵、高管薪酬市場化和市值管理來提升經營效率的行業有投資機會。機會主要集中在人力成本占比較大、曆史經驗表明股權激勵意願較強、國企高管薪酬與同行業的非國企相比有較大提升空間，以及市值管理動機較強的行業。
近三年實施過股權激勵的企業中，計算機、家用電器、通信、房地產和建築裝飾行業市值占比較大，皆超過了三成。而計算機、通信、電氣設備、建築裝飾、家用電器和電子行業個數占比較大，都在18%以上。實證這些行業股權激勵意願較為強烈。
在人力成本占比較高的行業中，人通常是最核心的資源，在這些行業中逐步放鬆股權激勵限製將起到降低激勵成本和提高激勵效果的雙重作用。數據表明，非銀行金融、傳媒、電子、國防、計算機和通信行業內的國企受益最大。
2012年上市公司前三高管報酬總額中，大部分行業國企高管的薪酬要高於非國企，這一現象與國企所管理的市值、資產、營收、盈利、人員等要大於非國企有關。數據表明，紡織服裝、農林牧漁、房地產、采掘和化工行業國企高管薪酬與同行業的非國企相比有提升空間，該行業內的國企將會更顯著受益於國企改革薪酬市場化所帶來的激勵。
市值管理的本意是上市公司追求公司價值最大化，為股東創造價值。市值管理不單是用來評價國資國企的工具， 也應該是調整國資分布和提升績效的管理手段，會逐步成為國資帶動競爭性行業國企改革的重要內容。我們統計了近三年上市公司的回購行為，鋼鐵、建築材料、紡織服裝、輕工製造和汽車行業回購金額占流通市值比重較大，其中的國企可能更顯著受益於市值規模成為國資管理重要指標的過程。
結合股權激勵意願、人力成本占比、高管薪酬水平和市值管理行為的分析，我們判斷，計算機、紡織服裝、房地產和通信四個行業中的國企將最受益於競爭性行業效率提升。
“翻燒餅”的投資魄力
上海一大型國企領導提出“要大改要‘翻燒餅’”，我們認為這一改革思路值得在國企改革的主題投資中借鑒。
我們通過數次的國企改革主題調研，看到了過去一年多國企改革在各方麵各領域所取得的進展和變化。從中央到地方政府推進改革的力度和速度來看，可以確定國企改革“改”是大方向，自上而下改革決心十分堅定。
改革決心決定了國企國資管理麵臨的各種困難必須被跨越。因此，改革不是修修補補，不是小打小鬧，而是製度性的變革。從微觀角度上來說，改革對國企帶來的影響，往往不是現狀的漸進改善，而是非線性的巨變。
既然方向和變革的幅度都是相對確定的，又何必在乎一尺一寸的得失？在投資國企改革主題時，要有“翻燒餅”的精神，解放思想，勇於貪婪。我們一直強調國企改革是跨年度的主題行情，投資機會豐富且空間巨大。把握這個大方向才是關鍵。我們認為，東方明珠、老鳳祥、全聚德、寶信軟件、上汽集團這一類競爭性行業將是新一輪國企改革的先行領域。當然，傳統向新興行業戰略轉型、理念先進地域的模式創新、央企資產證券化等方向也有不錯的投資機會。
上海機電、太極實業這一類將是國資國企向新興行業戰略轉型的重點，政府會在項目審批、融資和稅收上給予政策優惠，加速國企向新興行業轉型。物產中大、合肥三洋、廣電運通、中華企業這一類省市理念先進、改革準備充分的企業，可能在本輪國企改革的進程中形成獨有模式或推行製度創新。當然，中國海誠這樣的央企改革進程會更快，年內可能出現實質性突破。
作者為國泰君安證券研究所研究員