QE退出後 中國貨幣政策如何調整？
財智觀察
作者：連平
近日，美聯儲正式宣布退出QE，對於它的後續影響，大家討論非常熱烈。在我看來，如果我們能夠比較積極穩妥地應對的話，這可能不是個壞事。
目前，QE退出對許多新興經濟體來說壓力較大，主要來自兩個方麵，即資本流出拖累經濟和對本國貨幣形成壓力。不過，中國不同於這些新興經濟體。毫無疑問，與新興經濟體、發達經濟體相比，目前中國的情況最為良好，即使再低，經濟增長也會在7%的水平上運行。而且，我們擁有高額的外彙儲備，應對資本流出，完全有充足的準備。當然，中外之間的資本逆差仍然會有，即使我們的利率不動，美國升息仍然存在較大概率，這對國際資本流動具有一定的吸引力。
除此之外，中國回旋餘地比較大。一方麵中西部地區開發對境外資本還會產生一定吸引力。另一方麵，在經濟運行速度放緩的情況下，中國貿易順差仍有明顯擴大，這在某種意義上也需要資本流動做出一些適當的對衝。
因此，總體而言，QE退出，對中國即使有影響，也不會有非常大的衝擊。我們不要把對新興經濟體所產生的一些影響，完全等同於可能對中國經濟所產生的影響。
另外，QE退出對中國而言，也可能不完全是壞事。2005年彙改之後，中國擁有巨額的外彙占款，這其實就是表示了貨幣政策所承受的壓力。我們一直希望有朝一日能夠加以改變，但因為整個國際環境的關係，我們沒有獲得這樣的機會。現在我想機會來了，我們應該把握好目前這個機會，使資本和金融賬戶保持一定規模的逆差。這種狀態在最近已經顯山露水。
同樣，對於彙率來說，人民幣持續近十年升值，對美元升值了30%，毫無疑問越來越接近均衡水平。在這種情況下，如果經濟下行壓力較大，人民幣能夠擁有一個貶值的機會也挺好。根據實際需求，根據市場供需關係，彙率有彈性上下波動，它產生的效果恰恰是我們希望看到的。
目前我們需要注意的是避免短期內資本迅速地較大規模地流出，這需要政策在各方麵很好地配合。在我看來，主要有五個方麵需要加以注意：
1.從基礎貨幣投放來說，要盡快開展推進投放的渠道轉換。或者說，在外彙占款這個渠道逐漸地退出之後，迅速以其他的方式，更加前瞻地加以應用，保證這個新的基礎貨幣的投放渠道能夠很好地彌補由於外彙占款迅速減少所帶來的損失。
2.存款準備金率在必要的時候，需要做適度的調整。原來我們的外彙占款迅速增加，存款準備金率保持在高位，使得銀行存款持續大規模增長。現在情況發生了很大變化，它的運行方麵發生逆轉，在必要的時候，存款準備金率需要做適度下調。
3.人民幣彙率應該在這種新形勢下更加靈活，可以進一步考慮擴大波動的幅度，以此來抵禦資本流動衝擊。這也是國際社會通常運用的一種工具。
4.資本和金融賬戶的開放，我認為接下來特別需要謹慎，總體態度還是可以保持積極，但它的推進方向，需要斟酌和考慮。
5.有人建議，應對資本大規模流出，我們的利率應該上調。在我看來，這與中國經濟目前整體運行格局相矛盾，我們沒有必要上調利率。中國經濟下行壓力較大，這本身就存在一種適度的逆周期調節需要，所以，我認為，我們的利率政策在未來總體仍然應該是基本穩定的，可以根據實際需要進行一些小幅調整，但它屬於微調。當然，思維固化也不行。該打壓的時候打壓，該抬升的抬升，這需要提高貨幣政策的預見性、靈活性和針對性。