“新三板” 掛牌經濟後果研究
經濟論壇
作者：劉淩
摘要：新三板試點的擴大給眾多中小企業開辟了一條綠色融資通道，成功掛牌新三板為企業帶來了諸多便利和新的發展空間，但是新三板掛牌相關的的各種風險需積極識別和管理。企業須依據自身發展階段與財務狀況，謹慎衡量掛牌之路的收益與風險，作出充分有效的準備工作和應對措施，對企業成功掛牌新三板及掛牌後的高效融資和持久發展具有重要意義。
關鍵詞：新三板 掛牌公司 收益 風險 融資
中小企業融資難是一個公認的問題，我國的社會資金使用分配上存在不合理，這一問題也尤其突出。2013年6月19日，國務院確定將中小企業股份轉讓係統（俗稱“新三板”）試點擴大至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。“新三板“的試點擴大，給眾多處於成長期的中小企業開辟了一條綠色融資通道，很大程度上緩解了中小企業融資難題。
自2014年1月24日新三板擴容至全國的“掛牌首班車”至3月22日，已新增302家企業在全國中小企業股份轉讓係統成功掛牌。眾多企業對新三板趨之若鶩，因掛牌新三板所帶來的融資等便利，同時企業也須順利完成股改、規範企業財務稅務，承受掛牌的各項成本及風險，這些經濟後果對相對脆弱的中小企業而言，帶來的究竟是機遇還是挑戰？
一、掛牌新三板的有利後果
（一）股份合法轉讓、股權流動性增強
新三板為掛牌的中小企業提供了合法轉讓的平台，依據《全國中小企業股份轉讓係統股票轉讓細則（試行）》，股票可以采取做市轉讓方式、協議轉讓方式、競價轉讓方式之一進行轉讓。新三板放寬了股票限售規定，掛牌公司新增股份無強製性限售規定也改善了市場流動性。目前，隨著新三板交易支持平台的建設加快和日益完善，新三板普通股票協議轉讓和做市轉讓將逐步實現，以及未來可能開通的“轉板綠色通道”：新三板掛牌公司直接存量上市登陸主板、中小板和創業板，股票轉讓將愈加便利，新三板股份的流動性也會日益增強。
（二）公司估值提高、融資能力增強
新三板掛牌公司股份的流動性較掛牌前有了顯著提高，依據流動性價值理論，進入流通領域與交易過程中的股票資產，因其買賣的靈活性與便利，賦予資產持有者一種自由出售的選擇權，使其能夠在不確定性環境中相機抉擇出售資產以獲取期望收益。股票資產因其流動性而提供給持有者的這種能夠產生預期收益的權利也增加了股權原有的價值，使其獲得了流動性溢價，故而新三板掛牌公司及股權的估值水平較掛牌前會有明顯提升。且隨著掛牌過程中及之後企業信息披露將更為充分，相應降低企業代理成本。同時，掛牌公司更容易受到風投、PE等股權投資機構的關注和提升估值。企業及股東的股票可以在資本市場中以較高的價格進行流通，實現資產增值，提高股權融資能力。
掛牌後，公司股權估值顯著提升，不僅會提升股權融資能力，債權融資能力也得到了極大改善。銀行對掛牌公司的認知度和重視度明顯提高，且對公司的信用評估有很大提升，因此，願意提供貸款的銀行數量增加，銀行提供的信貸額度提高，公司也更容易以較低利率獲得商業銀行貸款，同時，還有一些銀行為新三板企業劃出了專項信貸資金。除了間接債權融資，公司可以在全國性場外市場、銀行間市場通過可轉債、中小企業私募債、企業債券、中期票據、集合票據、短期融資券等方式進行債券融資，為企業債權融資擴寬了渠道。麵對多種融資渠道可供選擇，股東可以避免在高速發展的初期低價稀釋股權而利用債務融資，也可以通過合理選擇籌資方式優化公司資本結構。
（三）資金支持充裕、發展創新持續
掛牌後企業獲得較充裕的資金支持，得以持續投入研發先進技術，保持細分行業中的領先地位；新項目、新產品的開發、生產及銷售也可得到支持，擴大企業優勢領域，分散企業內部投資風險；對一些技術進步接近極限的行業，公司可以延伸至上下遊產品，擴大產值；借助新三板市場，通過兼並收購、資產重組等方式加速發展、壯大規模。
早期掛牌的北京九恒星科技股份有限公司於2010年定向發行450萬股，購買深圳思凱公司100%的股權，經過資產整合、壯大發展，目前企業年度淨利潤已超過3000萬元。在順利掛牌之後，企業借助資本市場實現轉型的契機已經到來。