第5課 如何在未知市場中做正確抉擇
麵對未知的世界，人們總是充滿了迷茫與無措，尤其是在瞬息萬變，天花亂墜的金融市場。而急於想要擴大財富，增加收入的人群，總是被金融市場的現象所左右，舉棋不定，或者跟風行動。如何在未知的市場中做出正確的選擇來幫助自己順利提升財富值，是每一個財富追求者都需要掌握的能力。
與群體一致，直到發現改變的催化劑
任何關於長期價值的觀點都必須從今天已知的信息中得來，所以，不管時間範圍為何，追求財富都要利用短期內能夠獲得的信息持續不斷地去檢驗、評估和修改各自的理論。
——北大財富筆記
世界上不確定性的表現形式多種多樣，在擴大財富的過程中，不確定性更是泛濫。幾乎所有的財富追求者都希望看清未來，但是至今為止，還沒有出現一個能夠真正能夠預測未來的能人。如果我們能夠清楚地預知未來市場的發展，我們就能夠讓自己的資金在安全無虞的基礎上為自己帶來更多的金錢。那麼，該如何在難以預知的市場中做出正確的投資決策呢？
2007年夏初，房利美的股票價格是50美元，而且很多金融分析師都給出了“增持”的評級。大家都認為它的擔保抵押貸款業務可以有效地避免違約風險，它所收取的高額費用也足以補償偶爾由於不良貸款造成的損失，因此都覺得房利美的業務回報率很高。
然而，從當年的7月份開始，抵押貸款證券化市場的流動性開始枯竭，風險較高的次級貸款支持的債券已經停止了交易。到了8月份，資本市場的問題開始惡化。很快，就連次級貸款證券化產品評級最高檔的交易也停止了。
而在這個時候，房利美的股票價格依然在55美元左右徘徊。在過去的幾年裏，高企的房地產價格引發了次級貸款爆炸性的增長，而房利美已把其幾乎一半的市場份額轉讓給了抵押貸款的貸款人，正是這些貸款人把風險越來越高的貸款投到了證券化市場當中。在這種情況下，房利美和房地美成了人們競相追逐的唯一對象。沒有跡象表明資本市場的波動性會危機房利美的基本麵，相反，公司還有機會提高價格並占據更大的市場份額。
但是，這個讓所有金融分析師都看好的公司也陷入了極端波動中。2009年，房利美的股票價格已經不足1美元。
從這個故事中，我們可以深切地體會到投資市場的波動性是多麼讓人難以預料。在這個總是存在極端波動因子的資本市場裏進行投資，財富追求者們可以時刻高枕無憂那是假的。那麼，資本市場為什麼會存在這樣的極端波動的因素呢？
經過考察，北大有關學者認為波動性之所以會產生是因為現實世界本身就很複雜，並且具有非線性的特點，這就意味著某些事件就如同天氣或地震一樣難以準確預測；而且集體行為就其本性而言，往往會導致共識思考發生突然的變化，因為人們在形成意見時經常會互相模仿；再加上市場不僅僅會反映出基本價值，也會與現實世界互相作用，有時還會產生正反饋效應，從而導致極端結果的出現。
我們現在已經知道，印度洋上一隻蝴蝶扇動翅膀這樣一件看起來毫不起眼的事，通過一係列複雜的相互作用卻有可能在大西洋上引發颶風。如果企業和經濟的基本麵也受到類似效應的影響，那麼想要進行長期的預測幾乎就不可能了。很多人都認為長期投資比短期交易更為可取，但在極端波動的時期內，這種理念就未免有些不切實際了。
預測現實世界殊為不易，狂暴的天氣正是對這種困難的一個恰當隱喻。不過，現實世界中還有很多其他種類的非線性、難以預測的事件，其中一些就如同地震或者山崩一樣：先是長時間的平靜，突然，不可預測地爆出極端的結果。出現這種現象，我們可以這樣理解：如果在一個沙堆上方一粒一粒地向下落沙，那麼遲早有一粒沙落下以後會引發雪崩，但是想要預測哪粒沙會引發雪崩非常困難，除非你能夠理解每一粒沙的重量如何改變了沙堆自身的壓力並導致了臨界點的出現。
可以說，最後那一粒沙子就是導致雪崩的催化劑。當然，要發現這個改變市場的催化劑，就需要我們提高自己的分辨力。我們的目標就從理解市場轉變為發現市場所遺漏的某些東西。對基本麵研究分析師們來說，分辨力取決於他們所能獲得的信息、他們所進行的分析以及他們所提出的假設。這裏的挑戰在於提出帶有可檢驗的預測的具體假設，而不是模糊的意見。
這種檢驗被稱作“催化劑”，指的就是能夠支持或反駁該投資假設的後續信息，能夠推動投資產品的價格向自己希望的方向發展，即便不能，至少也可以讓自己的假設受到關注。不過，北大經濟學家們也指出，想要依據某種催化劑來判斷理論的準確度絕非輕而易舉，這一要求迫使分析師對將要發生的事件進行某種形式的預測。
【北大名師點撥】
在麵對資本市場的變動時，在前景不明的情況下，要與群體保持一致，直到發現改變市場的催化劑。
用概率樹展示所有的可能性
概率樹並不能確保我們預測到下一個市場的轉變會在什麼時候出現，但能夠幫助我們了解出現類似情況的可能性有多大，並幫我們在災難發生之前采取行動。
——北大財富筆記
麵對一些不確定的事情，我們總是習慣用概率的方式進行思考。對於重大的、利益攸關的決策而言，確切地了解各種可能性是一種至關重要的技能。對於追求財富的人們來說，能夠了解到自己所處的市場變壞或者變好的可能性是影響自己決策的重要因素。而能夠很好地使用概率的方式進行思考的工具就是概率樹，它可以使我們主觀的概率估測變得清晰易懂。
在20世紀80年代，普羅威登金融公司已經開始專門從事信用卡業務。它利用複雜的計算機模型來分析消費者數據，並持續對新的信用卡產品和不同的消費者目標群體進行測試，尋找能夠提高向特定目標客戶發送的郵件回複率的角度。一旦發現了一個大有可為的利基市場，這些公司就會發起規模巨大的信件群發攻勢以招徠新客戶。
對於這種分析技術，很多人是持懷疑態度的。但普羅威登公司交易的市盈率一般都在20～30倍之間，比其他金融類股票的市盈率高出很多，這表明財富追求者對於持續增長抱有很高的預期。1997年6月，普羅威登公司的股票首次公開發行時為10美元，到1999年年初，已經暴漲到65美元，以複利計算，平均年回報率達到驚人的175%。
然而，到了1999年中期，公司被披露因涉嫌以欺騙性手段營銷受到貨幣監理署的調查，其股票價格立刻跌去1/3。最終貨幣監理署對普羅威登公司處以3億美元的罰款，消息一出，它的股票價格開始回升。
從普羅威登金融公司的發展經曆中，我們可以深刻體會到這個市場中的不確定性是多麼的強烈。在信用卡業務成立之初，很多人對公司的業務充滿了懷疑，但是，這些民眾的態度並沒有影響該公司的迅速成長，並且擁有那麼高的回報率。而後來由於業務上的問題，受到貨幣監理署的調查，也許有人認為這個公司完蛋了，所以其價格立刻跌了1/3。而最終因為隻是做出了罰款的處罰，其股價又迅速上漲。可以說，在當時，誰都無法預料到這家公司的命運如何，未來充滿了不確定性。
在估計股票價格的時候，我們就可以利用概率的思考方式。用這種方式思考的輔助工具就是我們前麵所提到的概率樹。
概率樹也被稱為“決策樹”，是用圖形來表示不確定情形的一個基本工具。概率樹可以隻有1個節點、2個分支，也可以有多個節點和分支。最基本的要求是，各分支之間必須是互斥的，並且所有分支加在一起要代表所有可能出現的結果，也就是說，概率的和是100%。對於節點多於一個的概率樹，一般我們會把最重要的變量放在第一位，或者在某些特殊情況下，把最有可能較早地解出來的變量放在第一位。
例如我們前麵所說的普羅威登公司的情況，我們也是可以利用概率樹來反映市場對它的看法，這也是“校準”的一種形式。在利用概率樹展示各種看法之前，我們先要指出幾個會對該公司產生影響的重大問題：第一，即將到來的經濟衰退的風險；第二，信用卡行業已經進入虧損周期；第三，普羅威登公司商業模式的穩定性。我們可以把這3個問題當成概率樹的3個節點，經過分析，這個概率樹就有8種可能性。每種可能情況都對應一種估計的股票價格，這些價格都是以適合每種可能情況的贏利預期和估值倍數為基礎計算出來的。
北大財富課告訴我們，除了能夠通過概率樹計算出股票的價格還有如下功能：
1．識別非對稱的結果
了解到各種可能發生的情況的一個好處就是，分析師們可以據此識別出非對稱的結果。在一個充滿不確定性的世界裏，分析師們必須要考量不同的收入增長率對應的各種不同情況，以便盡量包括各種可能出現的結果。如果市場並不確定哪一種收入增長會最終成為現實，那麼與當前收益相比，理論上該股票將溢價交易。此外，因為函數向上彎曲，收入增長越高，股票價格的波動性就會越大，類似黑天鵝的極端結果就有可能出現。