第1章
20世紀全球有兩次規模巨大的金融風暴：第一次是起源於1929 年世界經濟大危機帶來的股票市場大崩盤；第二次發生在1973年到 ! 974年間世界石油危機和隨後的股票市場的空頭走勢。和第一次金 融風暴相比，第二次並非因單日股票市場崩跌造成，其對美國家庭 財富的負麵影響也沒有第一次那麼全麵而深刻，所以不是所宥經曆 過那段日子的人都有相同的慘痛回憶。但是，對於金融專業人士 來說，20世紀70年代中期的那次金融風暴的影響絕對不會亞於第一 次，因為它是一次慢性的摧殘過程，投資虧損麵的擴大似乎永遠沒 有停止。股票市場價格整體下跌超過60%,就連保守的公債投資人 的財富也大幅蒸發；利率水平和通貨膨脹漲幅飆高到兩位數；油價 高居不下；房屋分期貸款價格高得連中產階級都無法承受，而當時 的股票市場行情也壞到使基金經理人開始懷疑自身的投資策略是否 出了問題。這直接導致了現代投資組合理論的誕生，成為現代投資 理財的理論奠基過程中的重要轉折點。
價值投資的理論奠基人是美國的本傑明·格雷厄姆。他在1934 年出版的《證券分析》一書，被尊為基本分析方法的“聖經”。
本傑明·格雷厄姆在他的名著《證券分析》書中指出，普通股票的價 值是由四個因素決定：（1)分紅比率；（2)盈利能力；（3)資產價值； (4)P/E值。格雷厄姆的學生沃倫·巴菲特（Warren Buffett)後來成了 他價值投資四因素的最忠實執行者，全球最成功的價值投資者，在 投資界享有“股神”的美稱。
價值投資之父本傑明·格雷厄姆
可以這麼說，幾乎所有的價值投資策略最終都要歸根於本傑 明·格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894～1976年）的思想。紐約證 券分析協會強調：“格雷厄姆對於投資的意義就像歐幾裏得對於幾 何學、達爾文對於生物進化論一樣的重要。”沃淪·巴菲特作為格 雷厄姆的學生兼雇員對格雷厄姆更是佩服得五體投地，他說：“除 了我的父親之外，格雷厄姆給我的影響最大”，“格雷厄姆的思 想，從現在起直到100年後將會永遠成為理性投資的基石。”
本傑明·格雷厄姆1894年5月9日出生於倫敦。在他還是嬰兒的 時候，伴隨著美國的淘金熱潮，隨父母移居紐約。
1914年夏天，格雷厄姆來到紐伯格·亨德森·勞伯公司做了一 名信息員，主要負責把債券和股票價格貼在黑板上，周薪12美元。 雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業之一，但紐伯格·亨 德森·勞伯公司給格雷厄姆提供了一個很好的實踐與訓練場所，才 使這位未來的股票大師開始全麵熟悉證券業的一整套經營管理知 識，了解了包括證券買賣程序、行情分析、進貨與出貨時機、股市
環境與股市人心等在內的實際運作方法。公司老板紐伯格經過仔細 觀察，發現格雷厄姆身上蘊藏著巨大的潛力與才幹。不久，格雷厄 姆就被提升為證券分析師。
1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權的礦業開 發公司——哥報海姆公司，該公司當時的股價為每股68.88美元。格 雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息後，通過各種渠道收集這家公 司的有關資料，對這家公司的礦產和股價進行了詳盡的技術分析， 發現了該公司尚有大量的不為人知的隱蔽性資產，通過計算，格雷 厄姆準確地判斷出該公司股票的市場價值與其實際資產價值之間有 一個巨大的價差空間。他認為投資該公司的股票將會帶來豐厚的 回報，建議紐伯格先生大量買進該股票。紐伯格先生接受了格雷厄 姆的建議。當1917年1月哥報海姆公司宣布解散時，紐伯格·享德 森·勞伯公司從這筆買賣中賺取了數十萬美元的利潤，其投資回報率達 18.53%。
1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格·亨德森·勞伯公司的合 夥人。他繼續通過實踐積累更多的經驗。隨著他的一個又一個輝煌 的勝利，他的投資技術和投資理念日漸成熟。在格雷厄姆看來，投 機並不是一項好的投資，因為投機是建立在消息上麵的，其風險非 常高。當股價已升至高檔的上端時，很難說哪一隻股票沒有下跌的 風險，即便是績優股也不例外。所以，從嚴格的意義上來講，基於 事實本身的投資和基於消息的投機，兩者所蘊涵的風險是截然不同 的。如果一家公司真的營運良好，則其股票所含的投資風險便小，其未來的獲利能力一定比較高。同時，格雷厄姆還認為，風險在股市上是永遠存在的，沒有風險就沒有股市，任何一個投資者要想成 功，均需依靠行之有效的技巧來規避風險並進而獲利。
1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格·亨德森·勞伯公司，成 立了格蘭赫私人基金，資金規模為50萬美元。格雷厄姆在處理投資 項目的同時，不斷地在投資刊物上發表關於財經問題的文章，文章 內容幾乎涵蓋了整個投資領域。文章文字精煉，且有獨到的見解， 深受讀者好評。格雷厄姆試圖通過在實踐中對投資市場的觀察、研 究、分析，得出投資市場的規律性結論。為了便於將自己的觀點形 成理論，格雷厄姆決定開山立說，在其有關投資理論的講授中整 理、完善自己的理論。格雷厄姆選擇在自己的母校哥倫比亞大學開 設“高級證券分析”講座。在講座中，他不僅講授如何區分債券與 股票的不同方麵，更重要的是講授如何運用價值指標、贏利指標、 財務指標、債務指標、背景指標來對一個公司的資產、價值、財務 狀況等方麵進行評估，證明其股票的投資潛力和投資風險。這些內 容已涉及了格雷厄姆學說的基本方麵，實際上他的證券分析理論框 架己粗具雛形。
1929年，美國爆發戰後經濟大危機。格雷厄姆在華爾街慘遭 重創和苦苦支撐的時期，也正是他關於證券分析理論和投資操作技 巧曰漸成熟的時期。1934年年底，格雷厄姆終於完成他醞釀已久的 《有價證券分析》這部劃時代的著作，並由此奠定了他作為一個證 券分析大師和“華爾街教父”的不朽地位。
格雷厄姆經常扮演著先知的角色，為了避免投資者陷入投資誤 區，格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者提出下列觀點：
1.做一名真正的投資者。格雷厄姆認為，雖然投機行為在證 券市場上有它一定的定位，但由於投機者僅僅為了尋求利潤而不注 重對股票內在價值的分析，往往容易受到“市場先生”的左右，陷 入盲目投資的誤區，股市一旦發生大的波動常常使他們陷於血本無 歸的境地。而謹慎的投資者隻在充分研究的基礎上才作出投資決 策，所冒風險要少得多，而且可以獲得穩定的收益。
2.注意規避風險。一般人認為在股市中利潤與風險始終是成 正比的，而在格雷厄姆看來，這是一種誤解。格雷厄姆認為，通過 最大限度地降低風險而獲得利潤，甚至是無風險而獲利，這在實質 上是高利潤；在低風險的策略下獲取高利潤也並非沒有可能；高風 險與高利潤並沒有直接的聯係，往往是投資者冒了很大的風險，而 收獲的卻隻是風險本身，即慘遭虧損，甚至血本無歸。投資者不能 靠莽撞投資，而應學會理智投資，時刻注意對投資風險的規避。
3.以懷疑的態度去了解企業。一家公司的股價在其未來業績 的帶動下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應以懷疑的態度 去了解這家公司的真實狀況。因為即使是采取最嚴格的會計準則， 近期內的盈餘也可能是會計師所偽造的。而且公司采用不同的會計 政策對公司核算出來的業績也會造成很大差異。投資者應注意仔細 分析這些新產生的業績增長是真正意義上的增長，還是由於所采用 的會計政策帶來的，特別是對會計報告的附注內容更要多加留意。 任何不正確的預期都會歪曲企業的麵貌，投資者必須盡可能準確地 作出評估，並且密切注意其後續發展。
4.當懷疑產生時，想想品質方麵的問題。如果一家公司營運
不錯，負債率低，資本收益率高，而且股利已連續發放了一些年， 那麼，這家公司應該是投資者理想的投資對象。隻要投資者以合理 的價格購買該類公司股票，投資者就不會犯錯。格雷厄姆同時提醒 投資者，不要因所持有的股票暫時表現不佳就急於拋棄它，而應對 其保持足夠的耐心，最終將會獲得豐厚的回報。
5. 規劃良好的投資組合。格雷厄姆認為，投資者應合理規劃