第二章 “市場泡沫化”爭論孰是孰非4
私募基金
提起私募基金，也許很多人都覺得陌生，但說起國際上非常著名的 “量子基金”、“老虎基金”，也許你就不陌生了。這些在國際金融市場 上像幽靈般四處遊蕩且頻頻興風作浪的對衝基金，正是國外最典型的 私募基金。這些金融“大鱷—在東南亞金融危機中屢屢出手，讓我們清 晰地感覺到它們的驚人能力。在2000年年末中國召開的“2000年中國
投資基金立法國際研討會”上，有關人士對《中華人民共和國投資基金 法》（草案）第四稿中的有關章節進行了討論，其中一章恰恰是專門規 範“向特定對象募集基金”的，其中涉及投資人數、投資者最低出資 額、基金設立管理等具體問題。許多業內人士指出，這標誌著我國已經 將加快私募基金合法化、市場化提上了重要議事日程。
所謂私募基金，是指通過非公開方式，麵向少數機構投資者募集資 金而設立的基金。由於私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與 投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。 與封閉式基金、開放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鮮明 的特點。
首先，私募基金通過非公開方式募集資金。在美國，共同基金和退 休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有 關規定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主 要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式 加人。
其次，在募集對象上，私募基金的對象隻是少數特定的投資者，圈 子雖小門檻卻不低。如在美國，對衝基金對參與者有非常嚴格的規定： 若以個人名義參加，最近兩年個人年收人至少在20萬美元以上；若以 家庭名義參加，家庭近兩年的收人至少在30萬美元以上；若以機構名 義參加，其淨資產至少在1〇〇萬美元以上；而且對參與人數也有相應的 限製。因此，私募基金具有針對性較強的投資目標，它更像為中產階級 投資者量身定做的投資服務產品。
再次，和公募基金嚴格的信息披露要求不同，對私募基金這方麵的 要求低得多，加之政府監管也相應比較寬鬆，因此私募基金的投資更 具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。
此外，私募基金的另一個顯著特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益 緊密相關。從目前國際通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金 3%～5%的股份，一旦發生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付 給其他參與者。因此，私募基金的發起人、管理人與基金是一個唇齒 相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募 基金與生倶來的經理人利益約束弱化、激勵機製不夠等弊端。
正是因為私募基金有上述特點和一定的優勢，其在國際金融市場 上的發展十分快速，並已占據重要的位置，同時也培育出了像索羅 斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。在中國國內，目 前許多非銀行金融機構或個人從事的集合證券投資業務亦早已顯山露 水，從一定程度上說，它們已經具備私募基金的特點和性質。美中不 足的是，它們隻能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界裏。根據中 國人世的有關協議，國外基金在中國入世5年後可以進人中國市場， 未來基金市場競爭之激烈可想而知。
在國際資本過剩和泛濫，以及強烈的中國財富效應的誘惑下，私 募基金正源源不斷地湧入中國，中國已成為亞洲最為活躍的私募基金 投資市場。研究機構清科集團發布的2006年中國私募股權投資研究 報告顯示，截至2006年11月，私募股權·投資機構在中國內地的投資 規模達117.73億美元，高居亞洲之冠。清科集團此次針對在中國內地 有活躍投資記錄的75家私募股權投資機構的調研結果顯示，2006年 以來，有35隻可投資於中國內地的亞洲基金成功募集，募集資金高 達121.61億美元，其中下半年募集金額增長尤為迅猛，截至11月底， 募集資金高達75.3億美元，比上半年增長62.6%。這些私募基金共對 111家內地相關企業進行了投資，參與投資的機構數量達68家，投資 總額高達117.73億美元。在這些新設基金中，有18隻屬於成長基金， 占新基金數量的51.4%;有7隻屬於並購基金，占新基金數量的20%。 就募集資金額而言，並購基金以57.4億美元的募資金額高居榜首，占 全部募資額的47.2%;成長基金共募集38.47億美元，占全部募資額 的 31.6%。
QFII
QFII是合格境外機構投資者的英文簡稱。在QFII製度下，合格 境外機構投資者（QFII)將被允許把一定額度的外彙資金彙人中國內 地並兌換為人民幣，通過嚴格監督管理的專門賬戶投資中國證券市 場，包括股息及買賣價差等在內的各種資本所得，經審核後可轉換為 外彙彙出，實際上就是對外資有限度地開放中國證券市場。根據中國 人民銀行與中國證監會聯合發布的《合格境外機構投資者境內證券投 資管理暫行辦法》，QFII的投資範圍包括：在證券交易所掛牌交易的 A股股票、國債、可轉換債券、企業債券及中國證監會批準的其他金 融工具。
QFII製度在海外早已有之。中國台灣、韓國、印度、巴西等國家 和地區在20世紀90年代就設立和實施了這一製度。與其他國家和地區 相比，中國內地的QFII製度在具體製度的設計，特別是在對外開放進 程方麵，表現得更為積極，更富創新精神，對境外機構投資者也更有吸 引力。中國內地的QFII製度有以下特點：
1.引入QFII製度，跨越式發展，一步做到位。按照國際上的一般 經驗，資本市場的開放要經過兩個階段，在第一階段可以先設立“海 外基金”（台灣地區模式）或者“開放型國際信托基金”（韓國模式）， 這一階段台灣地區用了 7年，韓國也用了 11年。在第二階段，才對境 外投資者開放資本市場。中國內地則是繞過第一階段，一步到位，直接 允許QFII在證券交易場所自行操作，其後發優勢不可估量。
2.QFI1準人的主體範圍擴大、要求提高。在新興資本市場裏，為了 加大監管和控製的力度，監管部門普遍以列舉的方式明確規定何種類 型的境外機構投資者可以進人本國或本地區市場，此外，對QFII的注 冊資金數額、財務狀況、經營期限等也有較為嚴格的要求。與此相反， 我國對QFII主體範圍的認定比較寬泛，而且賦予了境外投資者更多的 自主權。然而，我國從保障國內證券市場的穩定和健康發展出發，對 QFII注冊資金數額、財務狀況、經營期限等指標有較高的要求。
在2006年中國牛市行情裏，引領行情的不僅僅是基金，QFII也 在其中嶄露頭角。由《上海證券報》和理柏中國共同推出的“QFII中 國A股基金”最新一期的月度報告顯示，QFII中國A股基金在2006 年資產規模急速擴張，其平均增長速度超過24%,大大快於同期股指 漲幅。這表明，如火如荼的A股市場財富效應已經燒到海外市場。截 至2006年1*1月末，列人統計的QFII中國A股基金資產規模達到 214.86億美元，相比10月末149.78億美元的規模有了大幅上漲。其 中，可比的5隻基金的平均資產規模增長了 24.2%,大大超過同期指 數漲幅。這表明QFII正在不斷增加其在A股的淨投資規模。在上述 QFII中國基金中，規模增長最為迅速的是日興資產管理公司發行的日 興黃河基金。其子基金日興黃河II號，在11月中規模增長了 74%， 一舉由10月末的155億日元增加到11月末的268億日元。而它的姐 妹基金‘日興黃河基金在當月的規模增長也達到了 16%。另外，荷銀中 國和新華富時A50基金的資產規模增長都超過了 20%，同步創下基金 資產規模的曆史新高。
OFII中國A股基金在資產大規模擴張的同時，依舊維持了高倉位 的股票配置，這在相當程度上體現了它們對中國股市的信心。截至 2006年11月末，QFII中國A股基金的股票倉位平均為92.74%，雖比 上月末下降了 3.16%,但總體倉位依舊高於90%。主動基金中，股票
倉位水平最高的是日興黃河基金，該基金期末的股票資產比例達到 96%,日興黃河II號基金的股票倉位也達到了 95.9%。另外，摩根大 通先鋒基金的倉位達到95.4%。這些基金的倉位水平均超過了 95%— 線。除此以外，另有一些QFII中國A股基金的倉位也達到了接近滿 倉的水平，包括申銀萬國藍澤1號和2號基金、荷銀中國基金、馬丁 可利基金等的持股比例也在90%上下，均處於高倉位運作。長期、穩 定的高比例持倉讓QFII的盈利效應逐步突顯。截至11月末，日興黃 河基金的單位淨值達到232.53日元/份，相比2005年成立時累計增值 132.53%。新華富時A50基金的淨值上升勢頭更猛，截至11月末，該 基金的單位淨值高達94.48港元，相比4個月前上升了近70%。一些 2006年以來成立的QFII中國A股基金大多表現出色，短期內升值幅 度逾30%。
由此引發的海外中國基金熱直線升溫。A50基金在12月中連續獲 得了大額申購，累計已接近3000萬港元。而摩根士丹利在紐約交易所 掛牌的中國A股基金在12月18日一度大漲8.47%，溢價率抬升到 16.84%，更是海外資金追捧A股基金的生動證明。
選擇績優基金
在2006年的中國證券市場裏，基金的平均收益遠遠高於個人投資 者，這也是很多股民變基民的主要原因。基金的背後是一個專業化的 投資研究團隊，基金投資是建立在基本麵研究以及計算、分析基礎上 的決策，在這方麵基金的確比一般投資者具有優勢。具體而言，基金 經理可從專業研究團隊那裏獲取研究報告支持，一份內容翔實、邏輯 嚴密的報告通常需要研究人員對上市公司進行長期跟蹤和實地調研後 才能得到。同時，基金經理自身也是很優秀的專業人才，他們會準確 選擇買賣時點，並關注上市公司的運作情況。
過去這兩年多，很多股票的股價都有了幾倍的漲幅，好的基金會 一直持有這些股票到現在。它們並不太在意股價在此期間的漲跌變化， 而是會隨時去評估公司現在的價值，重新檢查公司的質地和市盈率等， 確定它的估值是否合理。如果還值這個價，基金還會繼續持有它。
需要指出的是，基金經理也是人，在投資的時候，他們也有貪婪 和恐懼，人性的固有弱點也會導致他們在投資中出現非理性的行為， 從而影響最終的投資回報。那麼，基金公司是如何克服這些人性弱點， 去爭取超額收益呢？基金公司有一整套完備的製度來降低此類風險。 舉個簡單的例子，一隻平衡型基金，股票倉位最高就是70%，你再怎 麼看好股市，倉位隻能到70%。但如果是一般投資者，恐怕就很難有 這樣的定力來控製未來的風險。
投資者在選擇基金時，選擇明星基金是有一定道理的，因為以往 的業績優秀，在一定程度上能夠反映出基金經理和投研團隊的投資運 作能力。有人說：好基金就像好學生，好學生將來學習成績好的可能 性相對更大一些。但必須指出的是，股票投資不等同於書本學習。股 票市場的熱點是不斷變化的，基金業績也會呈現出波動性，每隻基金 都有可能在一段時間內業績領先，所以基金公司都被要求在宣傳材料 上注明：過往業績不代表未來。
既然過往業績不代表未來，投資人又如何選擇基金呢？我們認為， 應選擇有以下特點的基金：
第一是優秀公司和優秀團隊。考察一家基金公司首先要看公司股 東背景、公司實力、公司文化以及市場形象，同時還要進一步考察公 司治理結構、內部風險控製、信息披露製度、是否注重投資者教育等。 其次要考察管理團隊，主要看團隊中人員的素質、投資團隊實力以及 投資績效等。國內一位知名基金經理曾表示，他所管理的基金業績做 得好，本人的貢獻有30%，剩下的70%來自於研究團隊。有了好的研 究團隊，可以保證基金公司的業績不會出現太大的差異。
第二是良好業績。表現優秀的基金公司，能在各種市場環境下都能 保持長期而穩定的盈利能力，好業績是判斷一家公司優劣的重要標準。 首先要看公司是否有成熟的投資理念、是否契合自己的投資價值觀， 投資流程是否科學和完善，是否有專業化的研究方法、風險管理及控 製製度，公司產品線構成情況等。其次還要看公司的曆史業績。雖然曆 史業績並不表明其未來，但至少能反映出公司的整體投資能力和研究 水準。此外，選擇基金時還要關注那些風格、收益率水平比較穩定、持 股集中度和換手率較合理的產品。