日本金融危機來臨
停滯的日本經濟
在1984至1991年的11年中，日本取得了年平均速度4.58%的經濟增長。這在發達國家中是首屈一指的。進入九十年代時，發達資本主義國家先後觸發了最新一輪的周期性經濟危機或衰退。按年度劃分，美國進入危機最早（1990年），複蘇也較早（1992年），高漲時期也持續得相對長一些。西歐加入危機比美國晚一年，危機持續的時期比美國要長（1991至1993年）複蘇與高漲十分短暫，眼看著現在又要進入新的衰退了。西歐的經濟學們幹脆將九十年代以來這種獨特的現象稱之為“增長衰退”，頗為不少美國的經濟學者們所認同。無論是七十年代的“滯脹”，還是九十年代的“衰長”，在我們看來，都是世界資本主義經濟在六十年代與七十年代之交，由於戰後經濟增長“黃金時代”的終結，而引發的具有普遍性的重要經濟特征。日本比西歐進入危機又要晚一年（1992年），自那以來它的表現竟一蹶不振。1992至1995年，日本經濟的平均增長速度跌到了1%以下；投資率頭3年連續下降，1995年則幾乎是零增長，因此，當著北美和西歐都先後以九十年代初的一輪衰退中複蘇過來並即將跌出景氣狀態的時候，日本經濟卻脫離了世界性經濟周期波動的同步性，仍然陷在蕭條中苦苦掙紮。這就是我們所說的日本經濟九十年代以來的反常狀態。它曾使許多西方經濟預測家們跌破了眼鏡。諾大的一家英帝國銀行——霸菱集團，也因其駐新加坡的一個交易員在日經指數期貸合約的投機買賣中，錯誤地把巨款壓在了日本經濟波動的國際同步性上，而最終導致200多年曆史老牌銀行的破產。人們也許還記得，剛邁入九十年代時，日本是唯一的一個在各級政府財政結算總額中（包括社會保險費用在內）有盈餘的發達國家。在此後的蕭條歲月中，從1992年夏至1995年秋，日本政府已製定與實施了7個刺激經濟成長的擴張性財政支出計劃。其花費累計共達14.2億日元或9600億美元，約為日本ＧＤＰ的14%，其中已撥付6540億美元。預計1996年日本中央政府的財政赤字將占ＧＤＰ的4.2%，比美國還將高出一倍多。與此同時，日本中央銀行將貼現率從1991年的61%直降到1995年第四季度的0.5%，實際利率已接近零。日本政府4年來使盡了西方經濟學教科書開出的關於反危機宏觀調節的所有解數，既大規模地增加公共開支與消費，又大力推行擴張性的貨幣政策。無怪乎西方有人把這一時期的日本經濟，稱之為“檢驗主流學派宏觀調節理論最理想的實驗場所”。然而，日本經濟走出蕭條的再起動卻一拖再拖，與付出的代價和期望相比，差距遙遙甚遠。這究竟是為什麼呢？雖然日本“拳頭”產品部門的出口量占該部門生產量的比重一般都在近50%以上，但從整體看，日本進出口貿易總額占ＧＤＰ的比重並不高，隻不過20%多。因此，日本經濟停滯的主要原因應當首先從其國內經濟出現的問題中去尋找。日本銀行的運行狀態，是決定日本經濟命運的神經中樞。這當然是與當代西方經濟中，銀行消費信貸已成了支撐國內市場社會消費購買力的主要條件分不開的。然而更為重要的是，戰後日本經濟的高速增長主要是靠政府產業政策“行政指導”下的銀行融資促成的，它遠遠超出了私人資本積累所能達到的速度和規模，也造成了日本企業不同於歐美其它發達國家企業的高資產負債率。後者的企業負債率在三分之一至二分之一之間，而日本企業資產的70%依賴於企業外部的融資，大部分來自銀行貸款，企業直接發行的債券與股票，僅占次要的地位。日本法人企業的資產負債率更高。九十年代以來，日本銀行業累積了巨額的呆帳。這給在企業個數、雇工人數、產值和銷售額都幾乎占其國內總額大多數的日本中小企業的發展，帶來了嚴重的困難。據日本民間信用機構的調查，目前日本銀行至少有80萬億日元的呆帳，其中有半數以上估計是無法收回的壞賬。西方金融界也認為，日本銀行業呆帳總額可能高達6500億至8000億美元，為美國金融機構問題最嚴重的1990年前後呆帳數目的三倍。在日本大和銀行紐約分行虧損11億美元從事美國國債券交易的欺詐行為曝光之前，日本大藏省曾公布過它自己對銀行呆帳總額的估計。總數約為4900億美元，其中壞帳在980億至1470億美元左右。美國利用大和銀行事件，沉重地打擊了日本銀行在國際金融界的地位和信譽。為了重建日本銀行業的國際形象，1995年11月大藏省正式公布了據稱是嚴格依據日本金融機構和地方政府的報告而統計出來的有關呆帳總額的最新數字。截止1995年9月，日本銀行業的呆帳總金額為3670億美元，其中壞帳額1796億美元（約為1994年日本國民生產總值的3.9%）西方金融界許多人對這一數字仍持懷疑態度。日本銀行的巨額呆帳，是八十年代後半期國內泡沫經濟盛行的產物。由狂熱的證券投機和房地產投機造成的虛假繁榮，是市場泡沫經濟的一般特征。八十年代中期，日本政府將公共公司和長期嚴重虧損的國營鐵路私有民營化的措施，是引發泡沫經濟的直接原因。當時每股帳麵價值五萬日元的公共公司股標，被政府以20倍的溢價向私人拋售，進而在股市上炒至300萬日元一股。東京股市迅疾掀起了一場空前的投機浪潮。許多公司爭先發行新股上市，在短期內攫取豐厚利潤後，又重新投入股市購買其它公司上市的增股。日經指數在八十年代後期一度升到40000。許多投機者在37個月中獲得百分之百以上的暴利。狂熱的投機風潮崩盤後，日經指數接連重挫，1995年7月跌至14000的穀底。在證券投機風潮的浪尖上，國營鐵路的私有化火上加油，又觸發了一場空前的土地投機浪潮。原為“國鐵”所有的土地，被房地產公司和住宅建築公司等一次次地倒手炒賣。銀行則向土地投機商們毫無節製地提供貸款。一時間大都會地區的地價成了世界上最昂貴的地產，每3.3平米高達一億日元。土地價格的暴漲，順著鐵路沿線迅速向中心城市的外圍和地方市鎮漫延，使從事實業的企業無法在經濟上承擔，許多老年和低收入的房客成了無家可歸者。八十年代後期湧入日本房地產業的銀行貸款中，積累至今共有50萬億日元（約合4000多億美元）成為呆帳。在泡沫經濟盛行期的日本，兩股投機浪潮相互推波助瀾，愈演愈烈。土地投機攫取的暴利轉手投入股市，股市上賺得的資本收入再用來買賣土地。甚至連日本製造業部門的公司企業也大規模地卷入到這場一度被稱為“高技術融資”的投機大風暴中。據說豐田汽車公司當年在該項“高技術融資”名下的收入，竟一度超過了其來自汽車製造業的收入。正當日本變成了大賭場，巨額遊資橫衝直撞、到處尋找牟取暴利的投機場所的時候，日元因日本日益擴大的外貿順差在美國與西歐的壓力下大幅度升值了。它為衝昏了頭腦的日本金融業提供了難逢的良機，他們隨即大舉進軍美國的金融業和房地產業。越出國界的滾滾日元不盡而來。時至今日，當年日本金融驕子在美國置下的獵物網中，已損失了3200億美元的資產。
日本公司破產的怪圈
一家私營的信貸研究機構11月中指出，日本企業今年10月的破產宗數創11年來的月份最高記錄，但這些公司的負債卻比去年同期減少65.1％。帝國數據機構的每月調查報告說，10月份無力償債的公司增加20.4％，至1614家。這是自1986年10月以來破產公司首次超越1600家。10月份的負債總額是4769億日元，比去年同期減少65.1％。然而，1月至10月的累積負債總額卻高達92670億日元——按每年的首10個月計算，這是曆來最高記錄。
日本國際貿易部渡野邊秋認為：“從日本企業行情看，日本經濟前景沒有什麼可以令人樂觀的東西。我們無能為力，隻能為此而擔憂”。他說，前些時候在汽車和家電工業進行的生產重組，現在已經擴散到相關的企業和原材料工業。他認為，目前已經看到生產重組帶來的實際成果。渡野邊秋說：“當然，我不認為經濟會突然滑坡。我認為，日本經濟的基本傾向是在複蘇”。日本今年有許多大企業經營失敗，其中比較著名包括八佰伴日本公司（Yaohan），以及因為80年代日本房地產帶動的泡沫經濟消失後造成的巨額虧損而破產的大型建築公司東海興業（TokaiKogyo）等。日本三洋證券也列入長長的宣布破產的公司名單中，它成為日本在第二次大戰後第一個宣布破產的上市證券公司和今年宣告破產的第八個上市公司。日本僅在今年第二與第三季度倒閉的各類公司有7988家，比去年同期增加了11.1%；所涉及的欠帳有6億日元。這是日本曆來最高的半年壞帳數額。日本東京一家私營研究機構的高級研究員黑田六郎說：“我認為在本財政年度內，這個數字還可能增加到10萬億日元，將超過創記錄的1995－1996年度”。他說，更加糟糕的是還有一些上市公司可能在明年三月前宣告破產。日本Wako經濟研究所的分析員鬆下廣城說，在日元疲軟和出口增加的情況下，日本大企業的盈利在過去兩年中連續獲得兩位數的增長，本財政年度看來大概隻有5%的盈利增長率，大大低於該研究所早些時候預測的10.4%。日本大型企業還受到東京股市長期熊市的打擊，上星期代表225家上市公司業績的日經指數跌到了過去兩年來的最低點。日本富士研究機構高級經濟師高城正郎（譯音）認為，日本經濟已經走下坡了。他說：“我相信經濟已經走下坡了。我們要看到麵前將會出現更多經濟問題”。他認為大公司、特別是金融公司和建築公司至今還深受80年代泡沫經濟之害。不過他說，如果經濟形勢保持目前的狀態，那麼公司破產不會一下子劇增的。而失業率將會惡化，今後兩、三年內將從目前的3.4%，上升到5%和6%。
日本經濟至今仍無法擺脫泡沫經濟破裂的陰影。日本在80年代有過所謂高速經濟增長的時代，甚至獨領風騷成為經濟發展最為迅速的國家，不僅累積了大量的外彙盈餘，還發展成為世界最大的債權國。這個暴發戶般的“經濟大國”，還誇下海口要把整個美國都買下來。日本的高速經濟成長，後來證明，很大程度上是個泡沫經濟現象，因為一度上升到39000點的日經指數，經過91年泡沫破裂的打擊，從此便一路往下滑落，竟曾跌到15000點的危險水平；高竄的房地產價格，經過6年的連續下降，目前還已經打回原形。而日本經濟至今依然萎靡不振，原因就是它至今還無法擺脫泡沫經濟後遺症的震蕩和腐蝕。泡沫經濟使房地產價格瘋狂上漲，使股票價格節節上升，還使金融體係無止境的膨脹，而工商界眼看股票和地產可以點石成金，還就紛紛放棄原本從事的“實業”，一窩蜂改行去搞迅速發達的“虛業”。泡沫經濟破裂之後，首當其衝受到嚴重打擊的，當然是投機房地產和炒熱股市的暴發戶，以及在旁推波助瀾的金融機構，就像“盛宴”之後必然留下大堆垃圾那樣，壞帳就把日本的金融機構壓得喘不過氣來，還把過度擴展的日本建築業搞到搖搖欲墜。目前日本國內最擔憂的事情，一是金融機構的接連倒閉，二便是綜合建築公司的“骨牌效應”了。日本經濟遲遲不能複蘇，股市一蹶不振，金融與非金融機構紛紛倒閉，顯示日本經濟確實已經病入了膏肓。日本經濟的黃金時代確實是過去了，但是就此斷定日本經濟即將崩潰，則是個重大的判斷錯誤。因為，使日本經濟陷入今日困境的罪魁禍首是泡沫經濟，還就是推動全國搞“虛業”的結果，而構成日本綜合國力基礎的“實業”，還就是日本的製造業，至今還完好無損，而且堅守崗位，如汽車製造業、電器和電子等工業，還繼續為日本賺取巨額的外彙，因而出現日本國內經濟不景，同時又繼續享有巨額貿易盈餘，甚至繼續與美國發生貿易摩擦的矛盾現象。
日本政府一向強調“團隊精神”，仿效戰時“護送船團”方式，像護航那樣不讓國內主要企業掉隊，尤其是金融機構更不能倒閉，而動搖社會穩定，破壞經濟體係的完整。但是，泡沫經濟卻帶來新的衝擊，日本經濟已經連續6年無法複蘇，政府還束手無策，自民黨政府唯有讓市場力量來改變現狀。換言之，日本政府已經改變了諸多限製，事事幹預、動輒以“行政指導”調控經濟的官僚資本主義方式，讓市場的力量去淘汰那些缺乏競爭力的機構。可以說，這是日本改革開放的開始，還是日本可能獲得新生的轉捩點。日本終於從“政府護航的安全時代”，進入到“適者生存的淘汰時代”。在80年代日本經濟輝煌時期，山一證券從全國第一大退為第四大的證券公司，但業績依然不俗。1991年泡沫經濟破裂，山一證券即出現虧損。去年，集團還有122000萬日元的稅前小盈餘，不過需要支付旗下金融機構累積的1500億日元債務。到了今年9月，終於在帳麵上出現27億日元的赤字。然而，這些都還不是造成山一證券非倒閉不可的原因。股市的長期萎靡不振，已經嚴重影響證券公司的營業，檢察當局取締銀行、證券公司和大企業向黑幫的“總會屋”輸送金錢利益的行動，尤其8月間搜查和逮捕山一證券大批高級職員的事件，更嚴重影響山一證券的業務。美國兩家信用評級機構，接連將山一降級，尤其穆迪公司把山一列為“不適宜投資”的機構，就使100日元麵值的山一股票在19日跌剩68日元。連富士銀行，即山一證券的最大股東兼主力銀行，還宣布不再注入資金，終於把山一迫上倒閉的道路。山一證券其實還有個致命傷，就是利用客戶帳號作移花接木的走馬燈式交易，結果累積了22億美元（2000億日元）的所謂“帳外虧損”。日本證券公司替大公司粉飾帳目，暗中賠償大客戶的損失，原本是日本商場的慣例，但是在這個時刻被逮個正著，既暴露了日本證券業的“不透明”性格，還暴露日本當局“監管不嚴”的弱點。
東南亞金融危機與日本經濟
日本在東南亞有為數不少的合資以及直接投資項目在進行，這和美國在流動資本上的投資占多數來比較，日本受東南亞金融危機的影響將更為深遠。日本經濟界人士將此次東南亞爆發的金融危機，形容為日本的“後院起火”。他們普遍認為，日本和美國的情況不太一樣，後者在流動資本上的投資更多，而日本在東南亞有不少的直接投資項目，更直接受到泰國、印尼、馬來西亞，這些出現金融危機國家的影響。經濟界人士認為，如果當地的經濟複蘇延遲，日本企業在亞洲這些國家直接投資的項目，可能會受到影響。而且，日本的投資者也無法像投資在股票證券上的國家那麼容易，就將資金撤離市場。經濟合作與發展組織（OECD）10月底的報告指出，東南亞的金融危機，不僅會使日本的經濟增長降低，甚至會影響到幾個主要經濟國的經濟增長。經濟合作與發展組織表示，這次危機會導致歐盟和美國今年的經濟增長下降0.1至0.2個百分點，而日本會下降兩倍，即0.2至0.4個百分點。在泰國出現問題之前，經濟合作與發展組織預測，日本今年的經濟增長是2.3%、明年是2.9%。日本豐田汽車集團11月初宣布，在泰國的兩個製造工廠暫停營業，使企業加入了受國家經濟不景，而倍受打擊的泰國汽車製造業行列也遭殃。根據野村研究學院、美國商業部和日本銀行等機構所調查的數據顯示，去年流入亞洲市場的資金高達1568億美元，這是1993年的1.6倍，是1990年的3.6倍。日本和美國在流入亞洲市場的資金中各占25％，不過，日本主要是直接投資。去年，直接投資在日本投入亞洲區域資金中所占的比例高達一半，而在證券方麵的投資占36.4％，貸款、存款和其他形式的投資比例是13.5％。而美國在證券業方麵的投資是45.2％、直接投資為22％，32.8％是其他形式的投資。不過，日本經濟界人士認為，雖然亞洲需要1年或者是兩年的時間，才能從壞帳等問題中走出來，日本公司在中期的範圍，還是能夠從中獲取盈利。東南亞地區是日本最大的出口商品市場之一。１９９６年，日本對泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和新加坡５國的出口總額達７．９４１萬億日元，占日本出口總額的１７．３％。若加上東南亞其他國家和地區，則分別高於日本對美國和歐盟的出口額。東南亞國家發生金融動蕩後，為維護本國貨幣穩定，有關國家采取了提高利率，推遲大型項目的建設，增加附加價值稅收等一係列對策，強行抑製國內需求。這將可能影響日本產品在這些國家的銷路。東南亞國家的貨幣貶值還致使日本出口產品價格暴漲，大大削弱了競爭力，影響日本產品的出口。東南亞發生金融危機後，有關國家的貨幣紛紛貶值，有的貨幣已貶值３０－４０％。日本廠家若不降低出口價格，其產品在當地的售價即會上漲３０－４０％；但降低出口價，廠家利潤就會減少，甚至出現虧損。自1990年１０月泡沫經濟破滅後，日本經濟由於內需不旺，恢複主要依靠出口。東南亞國家金融動蕩導致日本出口受阻，這對日本經濟來說無疑是雪上加霜。