本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894-1976）
華爾街一直是衡量一個人智慧與膽識的決定性場所。如今活躍在華爾街的數十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，可見本傑明·格雷厄姆在華爾街的地位。作為一代宗師，他的金融分析學說和思想幾乎影響了三代重要的投資者。在格雷厄姆之前，資金管理活動在很大程度上就像是中世紀的行會，為迷信、臆測和神秘的巫術所左右。但格雷厄姆金融分析理論的代表作——《證券分析》（注 該書由格雷厄姆與戴維.多德（David Dodd）合著，於1934年出版。）把這個烏煙瘴氣的圈子轉變成了一種現代職業。他的另一部圖書——《聰明的投資者》，是美國有史以來第一本麵向個人投資者提供投資成功所需的情緒框架和分析工具的專業書籍，直到今天，它仍然是麵向投資大眾的最好的一本圖書。
1894年5月9日，格雷厄姆出生於倫敦。父親是一個瓷器餐具和小塑像經銷商。第一次世界大戰期間，格羅斯鮑家族將其姓氏Grossbaum改為Graham，因為原名像是一個德國姓氏，招人疑忌。在格雷厄姆一歲時，他們舉家遷往紐約。起初，他們的生活很優裕：有一個女傭、一名廚師和一個法國女管家，並且住在第五大道的北區。但隨著格雷厄姆的父親於1903年的去世，一家人的生活也逐漸陷入了困頓。格雷厄姆的母親把自己的家變成了廉價的寄宿公寓，然後借錢進行股票的“保證金”交易。但1907年的一場股災把她的本金一掃而光。格雷厄姆有時會回想起那段屈辱的日子：當他的母親兌付支票時，銀行出納員會譏諷地問道：“多蘿西.格羅斯鮑的信用能值5美元嗎？”
所幸的是，格雷厄姆贏得了哥倫比亞大學的獎學金，他的才華也在這裏開始逐漸施展。1914年，格雷厄姆以全班第二名的成績畢業。在他的最後一個學期，該校有三個係（英語係、哲學係和數學係）邀請他擔任教職。當時，他隻有20歲。
本傑明·格雷厄姆兒時正逢美國淘金熱潮，他隨父母從倫敦移居紐約。格雷厄姆的早期教育是在布魯克林中學完成的。在布魯克林中學讀書時，他不僅對文學、曆史有著濃厚興趣，更對數學有非同尋常的喜愛。他喜歡數學中所展現的嚴密邏輯和必然結果，而這種邏輯的理智對於以盲目和衝動為特色的金融投資市場來說永遠都是最為欠缺的。
從布魯克林中學畢業後，格雷厄姆考入哥倫比亞大學繼續深造。雖然在哥倫比亞大學求學期間不得不迫於生存的壓力以打工來維持生活和交納不菲的學費，但他坦然麵對生活的種種坎坷，在一批優秀導師的指導下，更深地把頭理進書本和學問當中，從知識中不斷吸取營養。
1914年，格雷厄姆以榮譽畢業生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學畢業。但為了改善家庭的經濟狀況，格雷厄姆放棄了留校任教的機會，在卡貝爾校長的力薦下開始步入華爾街。夏天，格雷厄姆來到紐伯格一亨德森一勞伯公司做了一名信息員，主要負責把債券和股票價格貼在黑板上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業之一，但這位未來的“華爾街教父“卻由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生活。
他很快就向公司證明了他的能力，在不到三個月的時間裏就被升職為研究報告撰寫人。由於他的文學修養和嚴謹的科學思維，以及淵博的知識，他很快就形成了自己簡潔而富有邏輯的文風，在華爾街證券分析舞台獨樹一幟。而在紐伯格一亨德森一勞伯公司的工作生涯經曆，給他提供了一個很好的實踐與訓練場所，使這位未來的股票大師開始全麵熟悉起證券業的一整套經營管理知識，了解包括證券買賣程序、行情分析、進貨與出貨時機、股市環境與股市人心等在內的實際運作方法。
格雷厄姆沒有受過正式的商學院教育，但這種源自親身實錢的經驗，遠遠比書本上描述來得更為深刻有力，這給他日後在股票理論上的探索打下了極為堅實的基礎。當然，格雷厄姆金融分析的理論也同時來自於他本人及其家庭投資失誤的慘痛經曆，以及後來對市場數十年曆史的孜孜以求的研究。
在格雷厄姆的年代，人們通常都習慣以道氏理論和道·瓊斯指數來分析股市行情，而對單一股票、證券的分析尚停留在較為原始、粗糙階段。普通投資者在投資時通常也隻傾向於債券投資，而對於股票投資人們則普遍認為過於投機，風險太大，難以把握。造成投資者作出這樣的選擇，一方麵是因為債券有穩定收益，而且一旦發行債券的公司破產清算，債券持有人較股東有優先清償權，購買債券的安全係數明顯要高於購買股票。另一方麵是，一般上市公司僅公布籠統的財務報表，使投資者難以了解其真實的財務狀況。通過對那些上市股票、債券公司的財務報表，以及對那些公司資產的研究，他發現上市公司常常為了隱瞞利潤或在債權清理時逃脫責任，千方百計隱瞞公司資產，公司財務報表所披露的是低估後的資產。這一做法造成的直接後果是，股市上的股票價格往往大大低於其實際價值；操縱者就是看到這一點，然後通過發布消息來控製股價。可以說那時的股市完全是在一種幾乎無序的混亂狀態下運行。格雷厄姆開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報道、內部人士等多種渠道收集資料，通過對這些收集到的資料進行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產的公司。1915年9月開始，他決定要拿隱瞞大量資產的上市公司開刀。
格雷厄姆慢慢注意到一家擁有多家銅礦股權的礦業開發公司——哥報海姆公司。該公司當時股價是每股68.88美元。格雷厄姆在獲悉該公司即將解散消息後，通過各種渠道收集到這家公司的相關資料，對這家公司的礦產和股價進行了詳盡的技術分析，發現該公司尚有大量不為人知的隱蔽性資產。通過計算，格雷厄姆準確地判斷出該公司股票的市場價值與其實際資產價值之間有一個巨大的價差空間。他認為，投資該公司的股票將會帶來豐厚回報，建議紐伯格先生大量買進該股票，紐伯格先生接受了格雷厄姆的建議。1917年1月，哥報海姆公司宣布解散時，紐伯格一享德森一勞伯公司從這筆買賣中賺取了數十萬美元的利潤，其投資回報率高達18.53％。
這是一次不小的勝利。格雷厄姆作為證券分析師，也因為其對投資股票的準確判斷力而開始在華爾街嶄露頭角。他決定再接再厲，在華爾街小試牛刀。應一些親戚朋友之邀，他開始嚐試作為私募進行投資。開始時，格雷厄姆所操作的私人投資確實獲得了良好收益，但一年後發生的“薩幅輪胎事件”卻讓格雷厄姆遭遇了重創。
一次，格雷厄姆的一位朋友向他介紹說，薩幅輪胎公司的股票即將公開上市。格雷厄姆未及仔細分析，便聯合一批同事、朋友分批購入薩幅輪胎公司的股票。然而，他怎麼也沒有想到，這些股票認購純粹就是一種市場操縱行為，幕後操縱者在將該股股價狂炒之後，突然大量拋售，致使包括格雷厄姆在內的大批投資者都慘遭套牢。該股票最終也沒有如願上市。
“薩幅輪胎事件”的教訓不可謂不深，使格雷厄姆對華爾街本質有了更深一層的認識。格雷厄姆至少從中得出了兩點重要經驗：一是不能輕信所謂“內部消息”，二是對人為操縱市場要保持高度的戒心。這一重要人士促使格雷厄姆逐漸走向成熟。
格雷厄姆繼續通過實踐積累經驗。1920年，他榮升為紐伯格一亨德森一勞伯公司的合夥人，他的投資技術和投資理念也日趨成熟。在他看來，投機並不是一項好的投資，因為投機是建立在消息上麵的，其風險非常高。當股價已升至高檔的上端時，很難說哪一隻股票沒有下跌的風險，即便是績優股也不例外。所以，從嚴格意義上來講，基於事實本身的投資和基於消息的投機，兩者所蘊涵的風險是截然不同的。如果一家公司真的營運良好，則其股票所含的投資風險便小，其未來的獲利能力一定比較高。他同時認為，風險在股市上是永遠存在的，沒有風險就沒有股市，任何一個投資者想要成功，均需依靠行之有效的技巧來規避風險並進而獲利。
1923年初，格雷厄姆決定離開紐伯格一亨德森一勞估公司自立門戶，他成立了格蘭赫私人基金，資金規模50萬美元。格雷厄姆決定以此為基礎大展宏圖，他選中的第一個投資標的就是赫赫有名的美國化工巨頭——杜邦公司。杜邦是美國軍火巨頭，它利用通用汽車公司正陷於暫時無法償還銀行貸款的財務困境，通過一場蓄謀已久的兼並戰最終成功實施了對通用汽車公司的兼並。
1923年8月前後一戰結束，美國經濟進入複蘇，但以一戰發家的杜邦公司卻因為世界大戰的結束失去了軍火暴利來源，一時間其股價急劇下滑，每股股價僅維持在297.85美元左右。而當時的通用汽車公司，則因一戰結束後經濟的複蘇以及汽車市場需求的大增而帶來滾滾利潤，股價被推高到385美元。
顯然，格雷厄姆已注意到杜邦公司和通用汽車公司股價之間存在的巨大差距，他經過分析認為，由於杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且這一份額還在不斷增加，所以市場現階段兩種股票之間的價格差距就是一種錯誤，而由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來加以糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見，一旦這種錯誤得到糾正，就是有眼光的投資者獲利之時。於是，格雷厄姆大筆買進杜邦公司股票，而且更大筆賣出通用汽車公司的股票，他會因杜邦公司股票上漲和通用汽車公司股票下跌而雙向獲利。
果然，兩星期後，市場迅速對這兩公司股價的差異作出糾正，杜邦公司股價一路攀升至每股365.89美元，而通用汽車公司股票則一路下跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結，其投資回報率高達23％，這使得到他的格蘭赫基金大小股東們賺了盆滿缽滿。
運作一年半，格蘭赫基金的投資回報率高達100％以上，遠高於同期平均股價79％的上漲幅度。但格雷厄姆卻因為與股東在分紅方案上的意見分歧，而致使格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。也因為這次意外，格雷厄姆遇到了他日後的最佳黃金搭檔——傑諾姆·紐曼，他們組建了新的投資合夥公司——格雷厄姆一紐曼公司。紐曼具有非凡的管理才能，處理各種繁雜的事務遊刃有餘，這使格雷厄姆可以騰出更多精力來專注於證券投資策略分析。格雷厄姆負責最核心的分析和投資策略，紐曼負責處理與投資有關的各種具體事務。
格雷厄姆既有基本理性分析的沉穩性，又有股市炒手超常的洞察力和嗅覺，他的操作使新基金公司從一開始就表現得極為強勁。其中經典的案例是他與洛克菲勒美孚石油公司之戰。洛克菲勒是美國眾所周知的無可爭議的石油大王，他創立的美軍石油公司曾以托拉斯方式企圖壟斷整個美國的石油市場，但最終被華盛頓聯邦最高法院判定違反《壟斷禁止法》而遭解散，美孚托拉斯也被分割成39個相互競爭的公司。隨著美孚托拉斯的分割，幾乎很少有人再去注意那些因分割而分散在美國的昔日洛克菲勒家族的分支機構和企業的詳細狀況。
但格雷厄姆對華爾街的一些資料進行詳盡研究分析後，再次捕獲到了他所要瞄準的目標。他從洛克菲勒集團中分離出8家石油管道公司，其中北方石油管道公司更成了他的重中之重。根據搜集到的財務數據顯示，北方石油管道公司當時在股市上的市價隻有280萬美元，而它所持有的鐵路債券就有360萬美元。顯然，它的投資價值已經被嚴重低估。而市場投資者是無法發現該公司那筆龐大的隱形資產——鐵路債券。在格雷厄姆看來，當一家公司坐擁一大堆資產而不能創造任何利潤時，它便理所當然地應當成為投資者的目標。徒然擁有價值而不能為企業所用，那麼發現它總比讓它沉睡要好得多。於是，格雷厄姆買入北方管道公司5％的股份，和另一位在北方石油管道公司占有相當比例股份的律師結成同盟，並聯合了占總股份38％的中小股東。他們在董事會會議中裏恩和提出議案，要求將公司持有的鐵路債券兌現,並發給股東相應紅利。提出的議案完全符合《公司法》規定，北方石油管道公司隻得同意該議案。結果，格雷厄姆不僅每股分得對美元的股利，而且還在眾多投資者的追風下，從股價的大幅上漲後獲利頗豐，格雷厄姆也因此獲得了“股市獵手”的美稱。
在格雷厄姆正確投資策略下，格雷厄姆一紐曼公司投資報酬率每年都維持在30％以上，遠高於同期道·瓊斯工業指數的上漲速度。但格雷厄姆的驕人業績既非來自惡意炒作，又非來自幕後操縱，而完全是靠他的知識和智慧進行的價值投資。顯然，格雷厄姆已將證券投資從原始交易的混沌中提升到一個依靠理性和技術分析確定投資方向並進而獲利的新層麵上。
在處理投資項目的同時，格雷厄姆不斷在投資刊物上發表關於財經的文章，內容幾乎涵蓋整個投資領域。他的文章文字精煉，見解獨到，深受讀者好評。他試圖通過在實踐中對投資市場的觀察、研究、分析，得出投資市場的規律性結論。為了便於將自己的觀點形成理論，格雷厄姆決定開山立說，在其有關投資理論的講授中將自己的理論整理出來，以饗投資者。他選擇在自己的母校哥倫比亞大學開設“高級證券分析”講座，講座講授如何區分債券與股票的異同，也講授如何運用價值指標、贏利指標、財務指標、債務指標、背景指標來對一個公司的資產、價值、財務狀況等方麵進行評估，證明其股票的投資潛力和投資風險。這些內容涵蓋格雷厄姆學說的基本方麵，這也是他後來的《證券分析理論》的雛形框架。格雷厄姆的證券分析講座使許多投資人受益，他在投資理論方麵的真知灼見獲得熱烈的社會反響，他也從此開始走出華爾街向社會擴散，而格雷厄姆一紐曼基金以及由他掌控的私人投資更是財源滾滾。成功使格雷厄姆躊躇滿誌，他準備大幹一場了。
1929年初，屢創新高的華爾街股市吸引了大量投資者目光，人們不顧一切地湧入股市，股市成了一種狂熱的投資場所。股票價格直線上升，年平均股價比1921年上漲了5倍，成交金額不斷創出新高。格雷厄姆對此雖有擔憂，但潛意識裏卻不相信危機會真的來臨，僅按照他的避險策略進行避險，並未從股市中全身而退，這使格雷厄姆在接下來的股市大崩盤中遭受致命打擊。