第二章“市場泡沫化”爭論孰是孰非 “市場泡沫化”論的始作俑者
一鼓作氣從千點附近漲起來的A股，到了2007年年初終於遭遇了估值之爭，中國A股市場是否已經出現泡沫，開始成為一個人們熱烈爭論的焦點。以全國人大副委員長成思危的“泡沫論”為節點，中國股市在2007年1、2月間遭遇了四位重磅級的看空者。
按照經濟學家韓誌國的考證，中國社科院金融研究所的易憲容教授應該是這輪泡沫論之爭的最早發起者。但筆者認為，易在2006年5月的言論並未引起市場和社會的廣泛關注，似乎還是以原高盛集團亞洲區董事謝國忠發言的時間作為爭論起點更為合適。謝的題為“警惕股市泡沫”的文章刊載於2007年1月9日《財經》雜誌網絡版(他此前已有類似的發言)，其他網站轉載時大都冠以“股市泡沫初現，牛市將以政府幹預告終”的標題，其後半句話則更引人注目。
謝國忠在文章裏放言：警惕股市泡沫！他認為中國內地股市已經出現泡沫，其原因在於由中國銀行係統低存貸比所反映出來的流動性過剩所致，而過度的流動性已經使股指翻番。目前支撐Ａ股上漲的所謂基本麵條件實際上是不具備的。中國股市正常的長期平均市盈率大約在15～20倍之間。由於上市公司的質量仍然低下，市盈率應當更靠近15倍，而不是20倍。當市盈率超過25倍時，就很可能是泡沫了。
“在未來，中國股市可能經曆一次痛苦的調整，如同2001年後所發生的那樣 ”，謝國忠說。
他的結論是：“這波牛市將與以往一樣，由於政府的幹預而結束。在未來很長一段時間裏，中國經濟都將與資本市場的極度起伏波動相伴隨。”
“國內30萬億的過剩流動性資金正在興風作浪”，曾拋出“股市賭場論”的著名經濟學家吳敬璉也認同，認為流動性泛濫直接導致了股市的瘋漲。
銀河證券首席經濟學家左小蕾在2007年1月31日發表附和以上人士的觀點，使本來凝重的股市雪上加霜。
“股價豈能放衛星”，左小蕾強調，盡管股市是“虛擬經濟”，但股價卻不是“虛擬價格”，“價格是應該由市場決定，不可以隨心所欲地重估”。
“一些金融股近期市盈率的大幅攀升，顯示出價格和價值的大幅背離，有明顯形成資產價格泡沫的風險”。左小蕾表示，當前的股市狀況讓她想起了當年“大躍進”時人的瘋狂，頗有“人有多大膽，地有多大產”的架勢。她認為，必須讓“價格重估”回歸到“價值發現”的軌道，不能出現像炒作中國人壽這樣“八仙過海”式的定價模式。
花旗銀行中國首席經濟學家沈明高認為，目前的股市上漲、下跌的模式同幾年前沒有根本上的改變，“如果股市在近期自身沒有一個理性的調整，勢必引發政府用加息等手段進行一次調整”。
如果說謝國忠、吳敬璉和左小蕾等學者的看空表態在1月份還僅被當作“一家之言”的話，那麼投資大師傑姆·羅傑斯在嗣後發表的“危險的市場”的言論則真正在中國股市中引起了一次不小的震動。羅傑斯認為：“每個人不管情況怎樣都在歇斯底裏地購買股票，”而他根本不會在中國這樣的市場環境下買股票。
“市場現在正處於這樣一個上升階段，每個人不管情況怎樣都在歇斯底裏地購買股票，股市不斷上升，人們隻知道買入，市場的確會出現這樣的行情，如果連售貨員小姐都借錢買股票、的士司機抵押車子買股票，這其實已是一個危險的市場，是不正常的現象。所以，我不會加碼買中國股票。我不是說市場不能繼續上漲了，我隻是說我不會在這樣的市場環境下進行投資或是買股票。
“現在中國每天有幾萬個新的股票賬戶開戶，我們去銀河證券營業部的時候，看到很多人擠作一團，這不是一個人們采取成熟理性行動的表現，這實際是股市處於泡沫階段時人們采取的行動。當市場處在這樣瘋狂的時候，人們必須非常小心，也許應該什麼都不買，我就什麼都不買，但是我也沒有賣。我在世界範圍內進行投資已經很長時間了，看到過很多危險的跡象，這就是一個危險的信號。我對中國股市的前景非常樂觀和興奮，但是現在可以告訴你，市場不應該是這樣的。” 羅傑斯繼續評論道。
外來和尚念的經果然大有聽眾。就在羅傑斯的看空言論發表次日，股指應聲大跌，滬綜指跌幅接近4%，讓很多剛進入此次大牛市道的新投資者第一次看見投資市場中殘酷的另一麵。
就在羅傑斯言論還言猶在耳的時候，市場再次遭遇了“泡沫論”的當頭棒喝，這一次換成了成思危。成思危是全國人大副委員長，國家領導人，著名經濟專家。1月30日，各大證券和經濟類報紙都同時在頭版刊登了成副委員長在阿聯酋首都迪拜接受英國《金融時報》記者采訪時說的一番話。他說：
“泡沫正在形成。投資者應關注風險，但在牛市行情中，人們的投資相對不理性。每個投資者都認為自己能贏，但許多投資者最終都是輸家。不過，這就是他們的風險，也是他們的選擇。
“從利潤、回報率和其他指標來看，70％的內地上市公司沒有達到國際標準。”
這是迄今對2005年以來中國股市大幅上漲公開表示擔憂的第一位政府高層官員，很多媒體和投資人都把成思危這番講話解讀為中央準備運用有形之手擠壓股市泡沫的重要信號。
中國A股市場的“泡沫化”爭論，終於導致了上證綜指在3000點下方持續了約２０個交易日的盤麵出現了鬆動和瓦解的現象。1月25日、26日，A股市場終於出現了大跌，上證綜指在25日創下了8年來的單日最大跌幅。30日，就在全國人大副委員長成思危講話的第二天，股指再度瘋狂跳水，深成指暴跌600餘點，跌幅超過8%，再度刷新了本輪牛市行情以來的最大單日跌幅。同時，上證綜指也暴跌100餘點。嗣後的20多天，在政策麵保持相對平靜的情況下，大盤再次出現了做多上升行情，近20來天的攀升格局讓投資人覺得市場調整已經結束。然而，就在前一天股市還豔陽高照，千股飄紅的情況下，2月27日，A股市場再次上演類似1月底的驚魂跳水，而這一次比上次的更猛烈、跌幅更大，事前沒有任何一點征兆。上證指數一度接近跌停，收盤大跌8.84%，創出了1996年12月17日以來的單日最大跌幅。在個股方麵，兩市合計有928隻個股最終被封死在跌停板上，投資者萬億市值在一天之中被蒸發殆盡。至此，一次中級調整態勢已經正式確立。