第五章向非理性投資宣戰 投資者的最大敵人是自己
心理是左右人類行為的主要因素，可是這一觀點在效率市場等現代投資理論中卻沒有占得一席之地。依照效率市場理論的看法，市場效率的產生純粹是因為投資人在取得所有信息後得以迅速而理性地製定價格。然而，事實上在處理金錢方麵的問題時，人們往往特別容易做出情緒化且不符合邏輯思維方式的決策來。因此，將人類的心理因素作為重要變量來考量就顯得特別重要。因為越是在不明確和不穩定的市場環境裏，投資人受到有形、無形的心理因素的影響就越大。我們發現許多誘使人們買賣股票的因素，除了隻能從人類包括心理在內的社會行為角度來加以解釋外，舍此沒有其他的解釋。股票市場是由無數投資人的買賣意誌和行為決定而形成合力的結果，所以我們盡可以放心地作出推論，整個股票市場的上升或下跌，其最主要動力來自於投資人的心理影響。
價值投資大師格雷厄姆認為，投資人最大的敵人不是股票市場，而是自己。投資人就算具備了投資股市所必備的財務、會計等能力，如果他們在不斷震蕩的市道裏無法控製自己的情緒變化，那麼也就很難從投資中獲利。格雷厄姆最有名的學生巴菲特是這樣解釋的：“格雷厄姆有三點重要主張：第一、把投資股票當做一樁生意來看待，這樣將會使你擁有與其他市場上的投資人非常不同的投資觀點；第二、要有安全利潤空間概念，因為它將帶給你競爭優勢；第三，要以一個真正投資人的態度麵對股票市場。如果你具備了格雷厄姆主張的投資心態，你已經99%領先於其他投資人了，這對你而言是一個很大的優勢。”
格雷厄姆認為，投資人若想建立麵對股票市場的正確態度，就必須在心理和財務上做好充分準備，因為市場不可避免地會出現上下震蕩，投資人不僅在股價上升時要有良好的心理素質，也要以沉穩的情緒來麵對股價下跌、有時甚至是猛烈下跌的局麵。若你有那樣的心理素質，那麼可以說你已經具備了99%領先其他投資人的心理素質。“真正的投資人從來不會被市場形勢所迫而輕易賣出自己看好的股票，也不會關心短期的價格走勢。”尤其在中國長牛市的前提下，良好的心理素質對於抱牢你在低價位時買進的績優股票是多麼的重要！
為了更通俗化地闡述他的觀點，格雷厄姆杜撰了一個寓言故事角色，並稱其為“市場先生”。現在“市場先生”在美國投資界早已深入人心，成為教育投資人理解股票價格在一段期間後為何及又是如何偏離合理價位區間的極好案例。
現在，試想一下你與“市場先生”同是一家私人企業的合夥人，“市場先生”每天都告訴你他願意買進你的股權或賣出他的股權。雖然你們共同擁有的公司具有持續穩定增長的特征，但“市場先生”給你的報價卻並不總是如此穩定，因為“市場先生”的情緒是經常不穩定的，有時候他很快樂，感到前途一片光明。在快樂的時光，他願意以高價買進你的股權。而在其他時候，他也會表現出沮喪情緒，這個時候他的報價通常非常低。格雷厄姆說，“市場先生”有個不錯的個性，那就是他並不介意被別人指罵為變化無常的人。若“市場先生”的報價被你忽視，明天他還會繼續帶著新的報價來。格雷厄姆因此警告投資人，“市場先生”的有用之處是他的報價記事本，而不是他的智慧。“市場先生”變得愚蠢的時候，你可以不理會他，甚至占他的便宜；但如果你完全受他影響，結果肯定是一場浩劫。
“市場先生”的身影在中國股市同樣能看見，正如格雷厄姆所說：“投資人如果因為市場的非理性下滑而決定賣出手中的股票，殺出市場，或開始對未來股票市場表現出過度焦慮情緒，這正好是把自己的優勢轉換成劣勢。假如投資人所持有的股票沒有市場價格問題，他感覺就會舒服得多，因為這樣可以免去由市場價格震蕩帶來的無謂精神緊張。”
格雷厄姆在60多年前就開始撰寫有關市場的不理性和投資人應如何保護自己避免出錯的文章。然而從那時侯起一直到現在，投資人的行為很少改變，他們在“市場先生”麵前仍然不由自主地經常表現出不理性的投資行為來，其中，最典型的兩種不理性市場行為就是害怕與貪婪。這兩種行為幾乎在市場上每時每刻都在發生，從而累及整個市場表現。1997年美國加州大學的行為經濟學家特倫斯·奧迪恩發表了題為“投資人買賣為何如此頻繁？”的研究報告。這項研究總結了從證券公司中抽樣選取的10000個賬戶，並追蹤其中的9748個有效賬戶的股票交易情形，結果發現：首先，這些賬戶的股票年平均周轉率高達78%，也就是說，他們的投資組合中80%的股票賣出後又再買回來。其次，我們以每四月、每一年以及兩年為時間段來觀察這些戶頭內的投資組合變化，結果發現兩項驚人的現象：第一，投資人買進的股票與當時的市場主流導向是一致的；第二，他們賣出的股票，其股價在事後的表現都證明打敗了大盤。研究同時表明，從過去一年的股票波動區間看，在買賣手續費不列入考慮的情況下，所有後來表現不錯的股票，都是在漲幅隻有3%的時候便被投資者非理性地賣掉了。
究竟是什麼原因促使人們從事這種毫無效益的市場投資和買賣？因為無法回到過去，無法去考察每一個投資人當時的心理狀況，所以也就無法得到正式的理由。如果真的能獲得這方麵的信息，我們可能會得到一萬個不同的理由，但不管這些理由是什麼，有一點卻是頗為肯定的，那就是，每當與金錢和投資相關的時候，人們常常會做出錯誤的判斷行為。遺憾的是，我們能分辨出投資人的這種非理性行為，卻很少有對投資人之所以選擇走上這條投資不歸路的原因分析。現在我們可以確信，答案就在於心理層麵。因此，我們給出的建議是：投資人除了有必要了解和掌握基本的會計、財務、數理統計和概率等知識之外，最有必要學習的領域就是投資心理學，特別是研究誤判心理。我們相信，投資人思考缺陷通常是在思考分析時好走捷徑，而且不經過任何周詳的調查研究就輕易直接跳到結論部分，接著就貿然進入股票市場進行操作。因此，正確的做法是，就一個完整的投資股票過程而言，投資者要盡量采用雙軌分析法：第一，理性分析所有影響你投資決策的因素；第二，了解潛意識對你的投資決策行為的影響作用。臨床醫學研究表明，腦部在潛意識狀態下會主動驅使人們去做一些事，這些事有時非常有用，但在很多情況下則是無用的。因此，投資者在做投資決策前，首先要學會用雙軌分析方法，考慮理性的預期和概率，然後再小心評估心理因素的作用。