第六章政府的製度性安排 結語
1.當上證綜指2245的曆史高點被輕鬆突破以後，“做多中國”的呼聲就不絕於耳。人民幣升值可以降低上市公司整體經營成本已經成為一種共識，因為在上市公司經營過程中，資金成本是一項非常重要的支出，低利率將在很大程度上減輕上市公司的經營成本，提升上市公司的淨資產收益率，奠定中國超級長牛市的基礎。
2.國際股市經驗更為對“做多中國”的暢想提供了佐證。其中，美、日以及中國台灣股市的類似曆史成為坊間津津樂道的材料。1985年，在“廣場協議”下日元比美元開始大幅升值，受此影響，東京股市進入了持續17年的大牛市期，到1989年底，日元升值為1971年的3倍，日經指數平均股價同期創下了38957.44點的曆史高點，漲幅高達19倍；1995年至2000年，美元平均每年升值3.9%。同期，道瓊斯工業指數從3844點上升到10787點，平均每年上漲22.9%。台幣從1985年起大幅升值，為期差不多五年。1987年台灣當局放開外彙管製，台幣升值19.8%，1989年實行自由浮動彙率製，台幣再次升值7.37%，直接推動台北股市步入了一輪為期7年的大牛市期。台北股市從1985年的636點開始啟動上漲，到1990年2月28日，股市加權指數創下了11983點的曆史新高，漲幅高達17.84倍。如果以台灣地區為參照，以人民幣5年升值20%、每年升幅4%計，5年內上證指數有望達到7000點。若人民幣升值幅度達40%，每年升幅4%，那麼，估計人民幣升值時間長約10年，上證指數可能更高。
3.目前，人們對人民幣升值的預期普遍在20%～30%，而大多數專家認為，一個經濟長期快速持續增長的經濟體，尤其是在全球經濟中占據重要地位的經濟體，其貨幣持續升值是值得期待的。從曆史看，1960—1990年德國GDP年均增長3.3%，馬克升值了2.79倍；1953—1992年日本GDP年均增長6.5%，日元升值了3.6倍。而中國GDP目前一直保持著10%左右的增長，但以2005年7月彙改迄今，不過才升值了5%，仍有非常大的升值想象空間。
4.在本幣升值等於大牛市的曆史經驗參照下，任何以“泡沫化”危機作出警告的聲音被淹沒在眾誌成城“做多中國”的聲浪中。確實中國股市現在談論泡沫為時尚早，因為滬深股指泡沫化是有時長的，最危險的時段可能在2010年年底和2011年的春天發生。我們判斷股市長牛的基礎就是充足的資金供應量，但是水能載舟亦能覆舟，因為中國資金充足是以流動性泛濫為基本特征的。流動性如此強大，信貸投放超規模和資產價格走高幾乎是瞬間實現的。在房地產市場因宏觀調控發展受到抑製的情況下，資金必然流向股市，造成股市超常增長。這種明顯以資金供求關係支撐的增長，極容易隱藏泡沫吹大的風險。