第一章把握宏觀，理順運行軌跡 由經濟興衰看穿股市漲跌唇亡齒寒的關係
按理說,2008年對中國而言是具有特殊意義的、裏程碑式的一年,在這一年,國人期盼已久的奧運會終於在北京隆重舉辦。這是多麼令國人熱血沸騰的大事!對於想在股市中趁機撈上一票的老股民來說更是一次難得的“機會”,而那些在經曆了2007年狂熱後被套於水深火熱中的投資者,也似乎看到了“解放軍”的身影。可是,夢想很豐滿,現實很骨感。股市不但沒有走牛,反而一路下跌,跌碎了億萬股民的心。而伴隨這段痛苦煎熬曆程的,便是國際金融危機的爆發。
2008年的國際金融危機起源於美國的次貸危機,由此逐漸發展並最終演化成了一場席卷全球的金融危機。實際上,從2007年下半年開始,危機就已經顯現,美國次級房屋信貸危機爆發後,投資者開始對按揭證券的價值失去信心,繼而引發流動性危機。到2008年,這場金融危機開始失控,並導致多家大型金融機構倒閉或被政府接管。這樣的表述看似簡短,但期間卻有很多跌宕起伏的故事,遠比電影和電視中的情節更為曲折、驚險。隨著金融危機的進一步發展，其開始從金融業向實體經濟蔓延,導致全球實體經濟遭到強烈衝擊。美國道瓊斯工業指數在2007年10月上旬最高衝至14280點,隨後在金融危機的衝擊下一路狂跌,到2009年3月已經跌至6470點,下跌幅度達54.4%（見圖11）；納斯達克指數及標準普爾500指數的跌幅同樣超過了50%。
圖11道瓊斯工業指數月K線圖(2005.3—2009.1)
金融危機使人們對實體經濟的未來充滿悲觀預期,整個區域內的貨幣出現貶值,經濟總量與經濟規模出現較大的萎縮,經濟增長受到打擊。嚴重的金融危機往往伴隨著企業大量倒閉、失業率大幅度提高、社會普遍的經濟蕭條,有時甚至還會伴隨著社會乃至國家政治層麵的動蕩。這一輪金融危機不斷擴散,蔓延到冰島後,冰島政府將該國最大的三家銀行收歸國有,國家麵臨破產所造成的恐慌導致了股市的暴跌。2008年10月14日,冰島基準股指下跌77%,勢頭相當慘烈。
實體經濟的衰落對應股市的下跌,這應該是最基本、最合乎常理的一種邏輯。股市是什麼？是股票的交易市場。股票是什麼？是上市公司的證券化商品。認清這一實質,就不會把股市與經濟分割開來,就不會主觀地、盲目地、錯誤地作出判斷。中國股市誕生時間雖然不長,但同樣不會脫離這種關係。1990年11月至12月,上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立並營業。在股市設立之初,由於很多製度尚未健全,讓部分投機主義者鑽了空子。但到了90年代中期,隨著中國經濟“軟著陸”,新一輪增長趨勢出現,中國股市出現了一輪大牛市。經過第一波牛市,上海證券綜合指數(上證指數)從1990年年底的不足100點漲到1992年5月29日時的1253點,上漲幅度超過10倍,當時滬市的“老八股”這8隻股票分別為延中實業、真空電子、飛樂音響、愛使股份、申華實業、飛樂股份、豫園商城和浙江鳳凰 。——編者注及深市的“老五股”這5隻股票分別為深發展、深萬科、深金田、深安達以及深原野。——編者注都走出了瘋狂上漲行情。當然,由於過度炒作,股市透支了實體經濟,股價必然會迎來相應的調整。從1993年到1996年,A股市場經曆了長達3年的熊市。理性地看來,在1991年到1992年間,雖然我國實體經濟保持每年10%的高速增長,但股市上漲超過10倍,所以接下來的股市走弱並不能體現實體經濟走強而股市走弱的邏輯關係,因為即便是在調整之後股市的上漲幅度依然超過了經濟的增長速度。
我們不妨把曆史追溯得更遠一些,通過更長周期內股市與實體經濟的聯係來印證兩者之間的正向關係。看一看更加典型甚至被寫入教科書的例子：美國經濟在1929年步入大蕭條,所有行業無一例外地進入了蕭條,美國股市從1929年10月28日開始就如同洪水暴發一般狂跌,從1929年9月到1932年股市下跌了89%,成為曆史上最觸目驚心的一場大股災。而在此之前的1922年到1929年,美國正經曆“繁榮的七年”,實體經濟的一路向好支撐著股市的不斷上漲,投資者甚至認為股市沒有任何風險,股票會永無止境地漲下去。誰又曾想到歌舞升平之中的美國經濟會迎來長達4年的大蕭條呢？隻有那些意識到經濟崩潰必然會帶來股市崩盤的投資者才躲過了這一場劫難。美國在經曆蕭條後,經濟重新步入恢複階段,股市也慢慢走強,到1999年,道瓊斯工業指數已從1932年最低時的41.22點漲到了10000點以上,上漲超過200倍。
1997年,國際炒家索羅斯首先對泰國發起衝擊。泰國的老百姓們一覺醒來,發現泰銖竟貶值了20%,於是人心惶恐,接著50多家銀行紛紛垮台,泰銖貶值達60%；實體經濟遭受了嚴重的衝擊,資本市場也同樣難逃噩運,泰國股市狂跌70%。緊接著,菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等亞洲國家相繼被國際空頭攻擊,各國貨幣紛紛貶值,金融市場動蕩不安,股市亂作一團,當年香港股市同樣出現了大幅下跌的走勢,恒生指數從約16000點跌到6500點,跌幅超過50%。之後,香港金融管理局在中國政府的強力支持下,擊退了國際炒家,保衛了香港及中國金融市場的穩定,股市重新走強（見圖12）。到2000年時,恒生指數漲到了18000點之上。
圖12恒生指數月K線圖(1994.3—2000.1)在20世紀80年代,日本經濟如日中天,汽車、電子等行業驅動實體經濟強勁增長。80年代末,日本汽車業稱霸全球,大量廉價資本湧向股市和房地產,東京的股票年收益率高達40% ,房地產甚至超過90%；日經225指數在經濟的強勁驅動下從12000點左右一路上漲到38000多點,甚至有人看好50000點以上。但曆史總是驚人的相似,一切就如同1929年的美國股災一樣,日本股市在1990年崩盤。東京日經225指數從38957點下跌至7021點,下跌幅度超過81.9%,巨額國家財富縮水,並進一步引發了堪比美國20世紀30年代的經濟大蕭條。時至今日,日經225指數依舊與1989年的最高點相去甚遠。
金融業就如同人體的心髒,資金就是血液,而實體經濟中的各行各業則相當於人體的各個器官,它們需要血液的流動才能正常運轉。2008年國際金融危機的蔓延引致經濟危機,導致實體經濟的各個環節出現問題。而中國與美國的區別則在於中國銀行業屬於國有,政府對銀行業的管製使得中國所受到的衝擊相對較小,因而在此次危機中受到的實質性衝擊小於歐美。但如果把美國當成一個“病人”,那麼中國就相當於直接接觸者(貿易往來),美國實業有問題,中國貿易必然會受到影響。中國經濟在國際金融危機的衝擊之下遭到出口放緩的打擊,大量出口企業破產倒閉,進一步導致大量工人失業,股市同樣深陷泥潭。2008年國內經濟增速快速滑落,A股市場出現了大幅下跌,即本書開頭所說的,奧運時代上演了讓投資者感到心寒的一幕。到2009年年初,危機得到了一定的緩解,全球經濟步入了複蘇的進程,雖然麵臨諸多困難,但次貸危機的陰霾已漸漸退去,各國的經濟開始有所複蘇,失業水平逐步下降,全球各國主要股指開始恢複性上漲,A股也從底部走出了翻番的行情。但在2011年,歐洲債務危機又起,希臘國債收益率一度攀升至103%,希臘麵臨退出歐元區及政府破產的危險,此後意大利又陷入債務危機的泥潭之中。歐洲股市也受債務危機影響出現了多次階段性大跌,2011年國慶期間,德國、法國等股市下跌達10%以上。