第一章把握宏觀，理順運行軌跡 幹預之手引導市場進退
有效而直接的印花稅調節
截至2013年2月26日，A股賬戶數已達1.69億數據來自中登公司官方網站。。可以說,股市的漲跌不再單純是一個市場運行問題,而是關係到國計民生的大事。股市漲得太高了,就會堆積泡沫,一旦泡沫越來越大,最後破滅,造成的傷害是巨大的。而股市過度下跌,使得億萬股民被套牢,民怨載道,也會影響股市的融資功能,對實體經濟造成衝擊,形成惡性循環。漲得快了,管理層不高興；跌得慘了,股民們不高興；不漲不跌,大家都不高興。
當實體經濟出現異常時,政府就會幹預市場,通過抑製投資來控製經濟過熱風險,或者通過加大支出的積極財政政策刺激經濟。同樣的,當股市出現了異常,過度上漲或者過度下跌,政府同樣會動用“幹預之手”。如果說實體經濟的調控政策對股市產生的是間接影響,那麼管理層針對股市進行的調控,則更加直接、更加有效。
我們先看管理層如何改變投資者交易成本。
說到交易成本,想必每個投資者都很清楚,其一般包括印花稅、交易手續費、過戶費用,其中印花稅為財政部收取,交易手續費為證券公司收取,過戶費用等為相關服務機構收取。不同的證券公司有不同的手續費收費標準,證券公司有時還會進行相應的促銷活動，如在某一時間段降低手續費率、針對不同的客戶性質采取差異化的手續費率等。比如有些證券公司會對每月交易量達到一定金額標準的客戶實行打折優惠。過戶費每手0.1元,不足1元按1元計收,此費用很小。筆者在這裏要重點講一下印花稅。
印花稅是財政政策針對投資者交易收取的一個稅種,這是一個不得了的稅種。隻要你交易,你就得交稅,不管你賺還是賠。而且中國的印花稅曆史都為股民所詬罵,股市沒見漲,稅倒是一路飛漲。以前幾年行情好的時候為例,2005年全年印花稅達67.3億元,2006年印花稅達到179.4億元,2007年更是高達2005億元數據來自國家稅務總局網站。,在短短的兩年間增長了近29倍。而2005年滬深兩市上市公司共計分紅807億元,2006年共計分紅1330.7億元,2007年共計分紅2831億元數據來自李靜、周俊：《1799家上市公司現金分紅的背後》，《投資者報》，2008年6月9日。,大家一目了然,上市公司的分紅被印花稅拿走了一大塊。所以說,股市不管是牛市,還是熊市,抑或是猴市,投資者都是一盈二平七虧,而對於國家來說則是包盈。
股市印花稅不但是國家稅收的一個重要來源,而且也是管理層有效調節股市的一種工具。通過調整印花稅率,能夠改變投資者的交易成本,從而影響投資者交易意願,影響股市的走向。很多讀者看到這裏,可能馬上就會想起2007年的“530慘案”。2007年5月,由於股市連續上漲,出現了全民入市炒股的熱潮,連路邊的修鞋匠、菜場的大媽都能對股市“黑馬”“白馬”侃侃而談。為了抑製這股投機熱潮,財政部於5月31日淩晨公布,將現行股市交易印花稅率從1‰上調至3‰。於是5月30日股市一開盤便出現暴跌,從5月29日至6月5日,上證指數最大跌幅達到21.5%,深證成指跌幅達20.8%,很多股票出現連續4個交易日跌停的走勢。印花稅的調整對股市的影響是直接、快速而且有效的。
2008年,股市進入了熊市,投資者信心不斷被摧毀,股市一跌再跌,從6000點之上跌到了近1700點。管理層為了提振股市,同樣動用了調整印花稅的手段來影響股市走向。2008年4月24日，證券交易印花稅率由3‰下調到1‰。投資者讀出了管理層提振市場的意圖,於是大量資金入場,推動了股市的上漲。上證指數4月24日在下調印花稅這一利好消息刺激下大漲304.7點,衝擊3600點，漲幅達9.29%。當然,由於股市下跌未到位,實體經濟未企穩,股市依然處於下跌的趨勢之中。到2008年9月19日,管理層再次對印花稅進行了調整,稅率下調後又改為單邊征收,意在鼓勵投資者買入後長期持有,賣出才收稅。顯然,此舉透露的信號表明股市出現了中長期機會,即政策鼓勵長期持有而非短期投機,通過解讀這一政策的意圖就可以對股市作出相應的預判。之後,股市又出現了一波大漲的行情。
對於印花稅的調整,我們可以按圖112列出的模式進行操作：當管理層提高印花稅,對股市進行調控時,退出股市回避風險；相反,當管理層為刺激投資者信心,通過降低印花稅來提振股市時,往往會出現較強的反彈行情,此時可以介入股市。但需要注意的是,調控對於股市的影響會出現短期直接有效，而後效果遞減的規律,如果實體經濟及股市趨勢未得到扭轉,調控短期影響股市後就會減弱，股市還會重新回到原有的運行軌跡中。因而對於這種調控出現的效果需要采取波段操作的方式,即當減稅刺激股市上漲時應第一時間參與,獲利後及時落袋為安；同樣,當調控使得股市出現了短期過度的下跌,回避風險後同樣會出現快速反彈的機會。這一點,投資者需要辯證、動態地來對待。
圖112印花稅調控與操作策略
供求關係影響股市走向
截至2011年11月15日,上證指數全年累計下跌接近10％,不堪與全球各主要股指相提並論。與此形成鮮明對比的是,中國經濟前三季度仍然保持著同比9％以上的增速,領先全球。顯然中國股市在2011年似乎並沒有成為經濟的晴雨表,反而在供需失衡、資金分流和預期惡化三重因素影響下,顯得力不從心。而在2012年,即便股市已經跌得很深,甚至跌到2000點之下,GDP也保有近8%的增長率,但股市同樣沒有出現什麼機會,除了年末有一波反彈外,其餘時間基本上都處於下跌狀態。之所以出現“跑贏全球經濟卻跑輸海外股市”的現象,長期的供需失衡是其中的重要原因。在商品市場中,供求關係決定價格。股票作為上市公司的證券化商品,同樣受供求關係影響。那麼,股市中供求關係如何變得失衡,又是怎樣影響股市的走向呢？筆者認為,主要應該從三個方麵來把握供求關係的變化。
一是新股的發行。當新股大規模發行時,需要大量的資金進行申購,申購期會使這些資金凍結,從而限製可流動資金。例如2007年10月,中國石油(601857)在中國大牛市巔峰IPO(首次公開募股),網下網上凍結資金高達3.3萬億元。這必然會使得股市出現短期的資金失衡,同時新股上市交易後,會分流部分資金來進行買賣,最終造成供大於求。因此,大量新股發行,對股市來說不是好消息,上市的公司家數越多、發行金額越高,對股市的影響就越大。2011年9月底，中國水電(601669)的百億元IPO計劃,給當時已經疲弱的A股市場增添了巨大壓力。雖說擴容和股市下跌沒有絕對關聯,但我國股市擴容過快繼而導致股票供需失衡卻是不爭的事實。
由於新股發行會分流資金,對股市產生影響,因而我們在實際操作中不得不關注新股發行的情況，如圖113所示。
圖113新股發行與操作決策
新股的發行會改變市場的供求關係,因而管理層會通過控製新股發行的節奏來對市場構成影響,最直接的手段就是在股市太弱的時候暫停新股發行。行情好才有人認購新股,2007年新股曾製造了不敗神話,凡是新股上市大都翻倍,更有甚者如宏達經編(002144,重組後更名為宏達高科)首日上市即上漲了538.1％,賺錢效應使得投資者迷戀新股,從而壯大了打新隊伍。但股市低迷之後,新股就很難發行了,人們態度悲觀不敢參與申購,即便申購之後股票也不再如牛市一樣,上市即大漲,甚至出現破發。如2011年5月,24隻新股登陸,16隻上市首日便宣告破發,龐大集團(601258)更以首日高達23.16％的跌幅成為破發“冠軍”。行情好的時候,新股上市翻番,行情不好的時候,新股上市即破發。