5.4.3美國矽穀的創業融資體係和整體金融係統的演變
5.4.3.1矽穀的創業融資體係及其治理機製
美國的矽穀是研究關係型股權融資的理想場所。創新企業和相關中介服務機構的區域積聚形成了一個產業域和金融域相互聯合的創新係統。在這個係統，或被稱之為“矽穀模式”的體係內，創業企業由於麵臨資金約束，而難以掌握物質資產的剩餘控製權，而創業投資者通常對創業企業擁有控製性股權，並行使廣泛的治理職能。但由於掌握了技術資源和專用性人力資本，創業企業家在知識生產過程中所發揮的自主性和創新能力要比傳統企業大得多。並通過產業積聚，在創業企業之間實現了某種信息的共享機製。
創業投資者和創業企業家的相互博弈構成了與創業企業成長周期相適應的關係型融資和治理機製。擁有開發項目的企業家由於受到資金約束而尋求外部融資，而投資者通過事前篩選來確定創業融資的對象。出於創新技術的內在特征，創業企業在產品開發創新方麵的相互替代性，從而相互競爭性很強，因此它們的信息處理活動有必要在彼此之間相互隱蔽，以避免在競爭中處於劣勢。基於對信息包裹的自然反映，公開的信息披露是不可行的，因此創業初期的融資模式隻能是關係型的。
在創業企業創立之初，創業投資者隻承諾整個開發項目的一部分融資，後續融資將依項目進展情況而定。這種階段性融資承諾機製使創業投資者對項目的相機治理成為可能。在投融資關係確定下來之後，創業企業以一定的努力水平從事項目研發等生產性活動。在這個過程中，企業的研發是以對係統性環境和項目環境的相關信息進行加工處理的基礎上進行的。企業的努力水平越高，信息生產也就越有成效，從而能降低後期研發的不確定性。但在該階段，企業的實際努力水平不可觀察，所以相關的活動還限製在雙邊的關係中，第三方的介入難以實現。
隨著實際的產品設計和生產活動的開始，出於對市場和行業標準演進的擔心，企業必須擺脫獨立的信息生產模式。這時，分散化投資的創業資本家成為了信息交流的合適中介。如果創新項目獲得成功，關係型融資將以IPO或被大公司收購而告終。收購公司通常是在其細分市場上成功創立產業標準的創新產業。他們收購成功的創新小企業，一方麵是消除未來競爭的後患，另一方麵是為了擴大技術產品係統，加強自己在市場上的有利地位。從技術創新來看，這兩種退出機製都為技術的進一步研發提供了更為堅實的平台。
為什麼創業資本融資這樣一種典型的關係型融資體係，會根植於以保持距離型的公開市場融資為基礎的美國金融係統中呢？創業資本融資是一種與增長導向型的創業企業為對象的關係型股權融資模式。創業企業由於缺乏實際的現金流和實物資本作為支撐，其價值來源於對未來長期收益的預期。與高風險暴露相對應，創業資本追求的是高投資收益，而不是長期的資本介入和項目營運。因此，創業投資者如何在合理的時間內獲取回報就成了一個基本的問題。由於公司無法支付紅利，創業投資者就會尋找他人來購買公司的股票。其中一個方法是讓創業者回購股份。例如，歐洲早期的風險資本就曾嚐試過這種方法。但創業者可能根本無法籌集到任何資金（尤其是向銀行舉債），即使籌集到資金，確定股票的真實價值也很困難。另外，出於分散風險的考慮，創業者可能根本就不想擁有全部股票。