第8章 通貨膨脹今天沒有解 中國央行與通貨膨脹
在歐美國家，中央銀行發行貨幣的主渠道是買入政府債券，無論是從財政部手中直接購買，還是在債券交易市場購買。在中國，人民銀行通過購買政府債券這一渠道發行基礎貨幣的數量並不大。2011年人民銀行對政府的債權，並且全是對中央政府的債權為1.54萬億元人民幣，對其他金融機構和非金融部門的債權為2.09萬億元人民幣，兩項之和也不過3.63萬億元，在人民銀行資產總額的占比不過12.92%，這一時期人民銀行的資產總額是28.10萬億人民幣。
人民銀行通過收購黃金向市場投放的基礎貨幣在2001年到2011年的10年間有很大增長，但這不是發行基礎貨幣的主渠道。2001年，也許是考慮到已經過去的亞洲金融危機的教訓，人民銀行的黃金儲備達到1608萬盎司，突然比上年增加了341萬盎司，增幅26.91%。而此前從1981年到2001年11月，人民銀行的黃金儲備一直恒定地保持在1267萬盎司。2011年，黃金儲備達到了3389萬盎司，但通過這一渠道向市場投放的貨幣僅為669.84億，在人民銀行資產總額的占比僅為2.4‰。
外彙儲備增加在外彙管製的國家是推動通貨膨脹的原因之一。中國1994年外彙體製改革以來，一直實行的是強製性的銀行結售彙製度。這就是說，有外彙收入的企業和個人必須將外彙賣給外彙指定銀行，外彙指定銀行按市場彙率付給出售者人民幣。當這些企業和個人（也包括其他有正當需求的企業和個人）有對外支付需要時，再憑合法文件向外彙指定銀行購買所需外彙。在這種外彙管製下，中央銀行儲備多少外彙，就需要按照市場彙率向原外彙所有人支付多少人民幣。中央銀行因收購外彙而支付的人民幣被業界稱為“外彙占款”。
1994年，中國通過收購外彙投放的基礎貨幣占當年基礎貨幣淨投放的75.5%，但是此前，這個比例低於10%。2001年中國加入世界貿易組織後，國際貿易一直保持較大的順差，中央銀行的外彙儲備不斷增加。據人民銀行公布的數據，2001年中國的外彙儲備約為2122億美元，2011年達到了近3.2萬億美元，10年間增加了14倍。中央銀行2011年的外彙資產超過了23萬億元人民幣，這個數字就是中央銀行為收購這些外彙向商業銀行支付的人民幣，也是中央銀行向市場發行的基礎貨幣。這23萬億元人民幣基礎貨幣進入商業銀行，加上貨幣乘數效應，擴張後的市場貨幣供給至少會達到4倍以上。中國通過外彙儲備向市場發行的基礎貨幣之多，從中國人民銀行的資產負債表可以看得很清楚。2011年，人民銀行資產負債表資產總額約為28萬億元人民幣，其中外彙資產超過23萬億元人民幣，占比高達83%，資產負債表的這種結構全球罕有。
在外彙管製條件下，麵對經濟全球化的市場，貿易順差會直接帶來通貨膨脹，看起來好像不可思議，然而這種情況確實發生了。其實，這種結果是再自然不過的了。在一個外貿不發達的封閉國家，絕大部分生產消費都在國內進行，生產和消費，也就是買賣要靠自我平衡，否則不是衰退就是通貨膨脹。但是在一個開放的全球大市場，一個國家通過商品出口，並且還是較大的貿易順差賺取了大量外彙，而賺錢的企業又不能拿這筆錢自由地在國外的全球市場花銷，而是把這筆外彙賣給國家，換來相應的人民幣在國內花銷，如向員工發工資是人民幣，大部分原材料在國內購買用的也是人民幣，國內物價上漲是必然的。這個道理很簡單：國內的財富，也就是商品輸出到國外了，與此同時，國內市場仍然增加了與賣出商品價值相當的人民幣，商品沒有了，市場上的人民幣又多出一部分，國內市場的商品價格上漲就成為必然。更何況這種新增的流通貨幣，通過商業銀行的存款和貸款的循環變化，派生出的貨幣早已遠遠不止這些了。