總而言之，投資者經常低估了未兌現的收益的巨大價值--它被巴菲特戲稱為一項“財政部的無息貸款”。為了闡明他的觀點，巴菲特讓我們設想一下，假如我們做1美元的投資，這個投資每年的價格都翻一倍，那將會怎樣？如果你在第一年年底賣掉投資，你會獲淨利0．66美分（假設你的稅率是在36％這一檔次）。第二年你又將1．66美元再投資，並在年底又獲加倍增值。如果這種投資持續下去，每年投資值都翻一倍，你每年都將其出售付稅，將剩下的錢進行再投資，到20年的年底，你將擁有25200美元的淨收益，總共付稅款13000美元。相反，如果你購買1美元的股票投資，每年投資翻一倍，但你不將股票賣掉，那麼到20年的年底你出售股票時，大約付稅35．6萬美元。
如果你不每年收取你的利潤而是讓利潤以複利形式增長，最終你的利潤將會多得多。但與此同時，20年後你所交付的總稅值也多得令你瞠目結舌。這就是為什麼人們從直覺的角度感到要每年將收益轉化成利潤的原因。他們覺得這樣更好，可以將稅收控製住。但他們沒有認識到這樣做在利潤的損失上到底有多麼巨大。
傑弗裏和阿諾特計算了周轉率對證券投資開始產生負麵影響的機率，自然的，計算結果與人們的直覺是截然相反的。投資稅率最高，對投資傷害最大的對期是在換手之初，然後隨著換手率的增加而減少。傑費裏和阿諾特寫道：“傳統思維認為任何處於1％～25％之間的換手率都是低檔次的，從而對企業稅收影響不大，隻要換手率超過50％，它就被認為是高換手率且對企業產生很大的影響；但事實恰恰相反。”
傑弗裏一阿諾特的研究表明，隻要換手率達到25％，證券投資所產生的80％的稅就相當於換手率達到100％所產生的稅。他們的結論是，在你投資換手率較低的時候，你就要引起相當的重視。而不是在換手率很高的時候才對其重視起來。為了保持稅後的高回報率，投資者必須將其年平均投資換手率保持在0％～20％之間。
什麼樣的戰略才有助於人們保持低換手率呢？一個可行的方法是被動的、低換手指數基金戰略。另一個就是集中投資戰略。傑弗裏和阿諾特說：“這就像是婚前谘詢一樣，我們的忠告是，你要試圖建立一個你能與之長期生活在一起的投資證券組合。”
查理·蒙格解釋說：“在當今的證券投資管理界，每個人都想贏，但每個人又都不想在年業績表現上距離標準的道路太遠，除非你是頂尖人物。以理智消費者的觀點，整個證券行業都是瘋狂的，它聚集了一批有才華的人物但從事著對社會無實際貢獻的交易活動。”然而券商們反駁說：“我們必須這樣做，我們的業績就是這樣被衡量的。”
今天券商們受到相對業績的束縛。彼得·伯恩斯坦，一位業內作家足這樣解釋的：“在相對業績這場遊戲中，你的證券風險已不再由你所擁有的證券所決定，你的風險由你不擁有的那些數量fJ大的證券所決定。在這些證券麵前你永遠矮人三分。”如果證券券商的業績與市場收益相距甚遠，他們就麵臨著失去客戶與維護他們信譽的谘詢專家的危險。用查理·蒙格的話來說就是“偏離軌道”的恐懼--即業績遠離市場回報的恐懼--已經“束縛了這個行業的手腳”。
四、關係投資
90年代以來，一個新的投資策略開始浮現。曾經以短線交易為操作典範的機構投資者，在行為上已表現出自己像是持股公司的老板。這個主意開始被人們稱作“類係投資”，反映出一種建立在投資人和公司之間的長期關係的概念。經由證券管理委員會的支持，機構投資者一直被鼓勵購買公司裏的更大股份，以便使他們的行為更像長期股權持有者。
（一）互蒙其利
“關係投資”的邏輯是明確的。投資人提供長期資金，以便經營者可以透過這筆資金的運用來追求公司的長期目標。投資人和經營者都不擔心短期價格變化的衝突。“關係投資”的價值對機構投資者相當有吸引力，因為它具有潛在的報酬。雖然在80年代，被動的股市指數投資提供了充足的報酬，但對90年代而言，可能是更為困難的獲利環境。
今天，退休基金占了幾乎全美普通股股票的55％。在過去，當投資人對公司和它的經營方式失去信心的時候，大部分都會立即賣掉手上的股票，並找尋另外的投資管道。但是當一大筆退休基金決定移動某特定資金的時候，即使該基金可能僅移動了資產的1％，這1％可能就代表，一家公司股票的一大部分。在一次交易中，數百萬美元的股票被賣出，一筆交易就可能分散一公司的股權，而使其難以獲利。另一方麵，機構投資者正在學習長期持有普通股股票，並與經營者共事以改良公司的績效，這樣可能比單純銷售股票更能獲利。
關係投資的理念仍在發展當中。在它最激進的形式之中，包括了經營者和投資人之間的對立。但是不像80年代，公司的侵入者會設法逐出原來的經營者，並將公司解體，現在，關係投資人寧願與經營者共事以強化這家企業。在最溫和的例子中，“關係投資”隻限於提供長期資金和監督公司，這使得經營者得以繼續執行公司的政策，而不用擔心潛在的接收者或不耐煩的投資人。巴菲特所運用的就是這種“關係投資”的模式。