從此後，深滬股市同時進入深幅調整的狀態。到9月上旬一度跌到240點。到11月中旬，上證指數已經跌至400點附近徘徊，僅僅5個月時間，上證指數就跌去了1000多點，跌幅高達70%以上，
中國股市風光了幾個月之後，終於露出了其崢嶸麵目，上演了一場驚心動魄的高台跳水。分析這次暴跌的原因，深圳股市主要受“8·10”事件影響，上海股市則與管理層的調控不當有關。年初，股市火爆起來後，一些媒體不是及時提醒股市風險，反而推波助瀾，進行了許多不負責任的宣傳。以至全國盡說股票好，許多機關、企業緊急召開動員會議，大舉集資炒股。各個證券網點人聲鼎沸，紙上富貴令許多人狂喜不已，使股市成了脫韁的野馬狂奔不止，一些股票的市盈率炒到了幾百倍甚至幾千倍，股價成了高池蓄水，不堪重負。
麵對這種火爆的局麵，管理層缺乏思想準備與措施準備，情急之下，隻能借助行政與輿論的手段，給過熱的股市降溫。豈料用藥過猛，投資者心理脆弱，投機者又杯弓蛇影，於是人們最不願意看到的熊市便翩然而至了。
另外，我們還可以看到，其一，突擊發行股票直接影響了這次股市的暴跌。看到股民投資熱情高，便以為股民手中有用不完的錢，於是從上半年開始，幾個月內上海突擊批準了近50家企業改製成股份製發行股票，沒有顧及交易市場的承受能力，而且溢價過高，使企業在發行市場吸去了大量資金。同時對於上市新股價格又幹預過多，結果造成政府指定的股價得不到市場認同的局麵。5月下旬，適逢二紡機等5隻新股上市，由於開盤指導價按發行溢價加上發行期至上市期的上證指數的升幅計算，使指導價不僅大大低於老股交易價，而且連認購成本也未打進去，結果上市當天5隻新股竟無一股成交，吃了5個0分。對於這種違反經濟常識的事情，隻能是殆笑大方了，因而被人譏為“一指就死”，這恰恰又與興業房產因發行溢價定價偏高，帶動整個股市攀升的“一定就漲”的現象，形成了鮮明的對比。其二，法人股即將上市的壓力及法人股暗中流通的衝擊。6月初，股市管理層即透出法人股即將上市與個人股同流通的問題。上海股市法人股的盤子巨大，是個人股的兩倍，其若上市，不啻是重磅炸彈砸向市場。三是管理層政策透明度不夠。發售認購證並不告訴有多大盤子，中簽率多少，發行股票的數量、步驟等，讓投資者盲人摸象，無所適從，一有風吹草動，便恐慌性拋售。
不過，物極必反是股市永恒的規律，就在投資大眾信心喪盡，整個市場一片悲觀之時，上海股市卻於11月下旬強勁反彈。1992年11月10日，綿綿下跌近半年之久的上海股市迎來了最後一跌，當天上證指數跌去28.08點，收於400.53點，隨後，從11月11日到11月23日，上證指數一直在393點至410點之間窄幅整理。從11月24日開始，上海股市向上全麵啟動，展開了一場曆時近3個月之久的大行情。24日當天上漲30點，許多人還沒有反應過來，25日便大漲131點，漲幅高達25.8%，而後步步推高，至12月3日收盤，上證指數已經登上了800點關口。
1993年：潮起又潮落
1993年2月1日，農曆正月初十，是深圳股市雞年開市的第一天。9時正，特地從北京趕來的國務委員李鐵映鄭重主持敲響了癸酉年深圳股市開市的銅鍾。鍾聲甫落，股價立即跳空而上，到9時40分，綜合指數便突破300點關口，開始向314點的曆史最高點發起衝刺。雖幾經反複未能完全占領這一製高點，但當日的綜合指數勁升近30個百分點，此時深圳股民臉上露出了少有的燦爛笑容：他們有理由相信，新一輪牛市即將到來。
與深圳情況相似，2月10日，上海股市開盤後，很快也是“紅霞滿天飛”，股價穩步上揚。隨後幾日，上證指數開始向9個月前的高點1420點發起挑戰，達到1485點。第二天再度上攻。2月15日猛衝到1520點。2月16日，多數股票慣性上升，創下曆史新高，相應地上證指數也摸到了1558點這一上海股市當時最為輝煌的頂點。
當上海股市持續3個月牛氣衝天，上證指數戲劇性地從390點躍升到1500點後，居高而危的股市使所有投資者與投機者頭腦發熱了，在上海幾乎所有的股市沙龍、股市傳媒、股市評論家都發出一片“漲聲”時，偏偏好景不長。2月22日，在政策性利空的傳言影響下，股市卻出人意料地下瀉了，指數由1499點跌至1456點，23日跌破眾人矚目的所謂1420點滬市熊轉牛的強支撐線而下滑到1307點。廣大股民的信心又蒙上了一層陰影。上海股市又處於一種風聲鶴唳之中。24日，照理時常以消息調控股市的《上海證券報》如果有意扭轉乾坤於既倒的話，照例該會刊出一些利好消息。然而事實正好相反，白紙黑字間以顯要位置刊出“小飛樂、愛使、興業內部職工股下周一掛牌”的消息，股民大嘩，驚恐的老百姓自我保護的手段隻有一個，就是無理性地狂拋！先拋出籌碼再說。於是，上證指數跳空低開後，節節下滑，從1310點一直跌到1197點，較前日的收盤指數暴跌了170點。1993年的2月24日，又成為中國股民的一個黑色日子。春節後新入市的股民，還沒有品嚐到股市獲利的滋味，就被套牢了。那些未能在頂部及時沽出股票，甚至在高位入貨的投資者，也因為這波行情留下永久的遺憾。
滬深股市在春天攀上高峰後沒有久留便掉頭而下，是情理之中的事。這裏麵除了高位獲利回吐之外，還有另外兩個原因。其一是消息麵的不配合。當股市日趨火爆時，兩地紛紛開始檢查證券商向客戶透支的情況，引起大戶的恐慌。為了不損傷自己的利益，大戶提前拋掉手中的股票，由此引起市場大跌；其二是高預期的分紅派息進行得亦不太順利，這主要是國家股送配問題沒有得到解決。特別是上海上市公司對個人股東的一次性補償送股方案在1992年得到國資局的認可後卻被上海市證管辦否決了，使整個分紅進程放緩，以致人們預期的業績分紅浪未能展開，反而打擊了投資者的信心。
隨後的治理整頓使股市更加一獗不振。7月5日，全國金融工作會議召開，會議進一步部署了整頓金融秩序，嚴肅金融紀律的政策，政府堅決控製當時出現的“房地產熱，股票熱，開發區熱”，限期收回亂拆借的3000億資金，股市反應迅速，資金抽走後，股價節節下跌。
7月21日，蕭條數月的深圳股市跌到了194點的新低，市場內外籠罩著濃厚的悲觀氣氛。7月26日，一直萎靡不振的上海股市一舉跌破800點，市場人氣消失殆盡。交易員們三三倆倆地圍著台子逗笑聊天，大多數交易所裏冷冷清清，股民們或紮堆聊天，或下象棋玩撲克。很少有人意識到，其實此時正悄悄醞釀著一次突發性的行情。讓我們看看1993年8月9日至20日，那裏究竟發生了什麼。
當深股跌至194點時，股民們頓足捶胸，流淚的有，罵娘的有，萎靡不振的有，市場的悲觀氣氛幾乎到了絕望的地步。許多套牢股民邊斬倉邊發誓，這輩子再也不做股票了。
但8月9日，深圳股市一開盤，多空雙方悄然展開搏殺，收市時把指數從上一日的240點悄然推到255點，此後幾天幾乎是一天一個台階：10日為257點，11日為270點，12日為280點，13日為294點，幾天之內深圳股市多方窮追猛打，將股指推高到333點這個令人眩目的高點，創造了深圳股市的多項紀錄。上海股市也人聲鼎沸，多頭活躍。在短短的5個交易日裏，上證指數由8月11日的888點一躍而至8月16日的1023.87點，並在第二天上衝到1043點。
無論是股民還是股評家與券商，望著這一輪突如其來的暴漲行情都大跌眼鏡。他們絞盡腦汁尋找原因，就是搞不清是什麼好消息讓股市大漲？哪裏來了這麼多的資金？這一波行情能衝到多少點？
許多人又開始頭腦發熱，許多人又開始欲試，他們做夢也沒有想到，12月的一輪暴跌行情正在等著他們。1993年12月下旬，上海股市在眾多利空消息的刺激下，跌風驟起，一度狂瀉117點，創下1993年度750新低點。隨著國家宏觀調控政策的開始，財政與信貸雙緊縮政策的實行，股市的供求關係發生了根本性的變化，深滬股市進入了一個長達3年的大熊市。
1994年：“三大政策”火速救市
1994年新年伊始，中國股市不僅沒有帶給廣大股民一個意外的驚喜，反而使大盤指數慢慢滑向穀底。1月14日，市場上突然傳言四起：國家股、法人股將不再放棄配股權而以權證形式上市，法人股即將上市流通等。脆弱的市場甚至連這些流言也經受不住了，當天滬市即劇挫50點，主力機構重兵布防的申能“8·18”防線也曾一度被擊穿。至4月底，滬市從694點跌至363點，深市從172點滑到100點左右。對於1992年大熊市時創的穀底386點和164點，現在的兩市已經是望其項背了。目睹大盤頭也不回地向下滑去，廣大股民欲哭無淚，欲悲無聲。
救救中國股市，已公開見諸報端。
以前股價暴漲，投機狂潮肆虐，一些上市公司股票的市盈率高達幾百倍乃至千倍之多，這是不正常的，而現在的某些股票已經跌破發行價，更有甚者，竟跌到淨資產以內，這同樣是極不合理的。
我們現在就走向了另一個極端：股市長期陰跌不止，投資者無利可圖，一級市場發行困難，整個證券市場已開始喪失籌資和優化資源配置的功能。