杠杆比例過高，是2008年以來中國大規模投資製造業的結果，它導致太陽能、鋼鐵和造船等多個行業產能過剩。要利用這種產能，重要的就是改革不僅要支持私人部門，也要更廣泛地支持消費，這會對這些行業、銀行以及經濟有負麵影響。Zerohedge分析稱，計入賬麵上體現的和未體現的以及影子杠杆後，中國所有的債務會讓美國345%的整體合並債務（不計100萬億美元的聯邦政府義務負責公民福利項目開支）與GDP比例相形見絀。
2011年中國GDP數字為47.2萬億元。相比之下，2012年10月末金融機構人民幣貸款餘額高達62.01萬億元，同比增15.9%，較2008年年底的30.3萬億元，翻了一番多，信貸年複合增長率高達20.1%，高出1978年至2008年期間17.8%年複合增長率2.3個百分點。1995年底中國信貸餘額在5萬億元左右，但到1999年底信貸餘額已經超過10萬億元，信貸總量4年間也是翻了一番，年複合增長率也有21%。
央行數據還顯示，2012年1~10月社會融資規模為13.02萬億元，而同期房地產開發企業到位資金達到7.64萬億元，同比增長11.6%。其中，銀行貸款1.21萬億元，同比增長14.7%；利用外資0.034萬億元，同比增長-52.8%；自籌資金3.15萬億元，同比增長11.7%；其他資金來源3.24萬億元，同比增長12%。在其他資金來源中，定金和預收款2.03萬億元，同比增長16%；個人按揭貸款0.81萬億元，同比增長19.5%。房地產企業從金融體係之外的融資，相當於央行統計口徑社會融資的68%之多的局麵，還是在國家嚴格控製房地產各項貸款的情況下取得的，堪稱“房地產資金漏鬥”。
為什麼會有如此嚴重的“房地產資金漏鬥”呢？其中的奧秘就是影子銀行極其活躍。資料顯示，影子銀行除了銀行業內不受監管的證券化活動之外，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔保公司、信托公司、財務公司和金融租賃公司等。還有不受監管的民間金融，主要包括地下錢莊、民間借貸、典當行等。據銀監會首席顧問沈聯濤估計，2010年中國存入影子銀行的貸款已達20萬億元，幾乎占中國GDP的1/2。
影子銀行的存在，使得在全社會融資當中，人民幣貸款占比已從2002年的91.9%下降至2012年10月的55.5%，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌彙票等表外融資占比日益上升，且其中的一半以上進入房地產業，這是1~10月房地產企業資金來源中自籌資金達3.15萬億元之巨的主要原因。
然而，上述情況仍沒有反映中國金融業的全貌。在中國，公共財政就是一個影子銀行係統，地方政府的賬簿上堆積了大量的債務，而且這些債務大部分都是靠土地作為抵押的。同時，由土地和房地產升值帶來的大部分財富又通過“理財產品”構建的影子銀行所持有。諷刺的是，中央政府對控製影子銀行作出越多的嚐試，金融係統就會變得越脆弱。影子係統中的資金可以通過多種渠道逃出國家的控製，而被認為能解決影子銀行問題的數千頁的監管規則，隻會給傳統銀行增加毫無意義的負擔，使它們越來越脆弱。
以高利貸為主要方式的影子銀行，事實上也注定了地產泡沫必然破滅的終局，盡管北京可能由於其政治中心的作用而例外。地產泡沫看似茁壯堅硬，但是在高利貸的壓榨下，也注定是不能承受的。2012年以來，鄂爾多斯、溫州等地地產泡沫的破滅，很大程度上也是拜當地過於活躍的影子銀行所賜。在實體經濟不景氣的情況下，依靠高利貸支撐其資金循環的房地產泡沫，最終必然走向湮滅的結局。可以預期的是，隨著信貸資金投放越大，投放房地產領域的高利貸就越多，房地產離泡沫破裂更近了，不排除2013年將有更多的城市出現地產崩盤的局麵。
三、“美國製造”東山再起，中國製造業優勢已被徹底逆轉
進入2012年，中國的經濟形勢日益嚴峻。GDP增速滑至8%以下，在政府投資計劃和寬鬆貨幣政策的雙重刺激下，經濟出現了暫時的反彈和回升跡象。然而，在國際資本紛紛逃離中國的情況下，中國作為跨國公司加工工業基地的地位，已經開始全麵動搖。
在當下中國，製造加工業危機有以下三個明顯特征。一是所涉及的行業相當普遍，例如汽車、電子、紡織、製衣、製鞋和玩具等行業，冠越玩具廠被李嘉誠拋售4年後倒閉破產。二是關閉企業的數量成倍增長。2012年上半年，企業倒閉率從過去的3%5%上升到8%10%，預計2013年的企業倒閉率仍將上升。三是可能發生區域性危機。東莞作為世界工廠的模板，2012年上半年經濟增長2.5%，居全省倒數第一。如果珠三角企業繼續倒閉和外資出逃下去，珠三角最終將變成空三角。