百年不遇的全球金融風暴逐漸塵埃落定，人們對這次危機的反思也從各個維度和不同視角漸次展開。在危機爆發初期，我曾側重從技術層麵（如金融杠杆、風險管控等方麵）進行了係統研究，並對當時風靡一時的“海外抄底論”做了批駁。①隨著危機的演變和分析觀察的深入，我們對這次危機逐漸有了超越技術層麵的認識。雖然這次危機表現出許多新的特點和風險形態，但是究其深層次原因，與以往發生的危機卻有諸多共性。從很多企業層麵的個案分析更是如此，無論是從很多轟然倒塌的巨無霸式投資銀行，還是有百年曆史的著名品牌製造業，它們現在所犯的錯誤，都可以在過去失敗案例中找到“影子”，無論是雷曼兄弟、美林證券、通用汽車等等，都概莫能外。
為什麼中國的商業銀行在這次金融危機中能夠有驚無險？國內外對此有很多不同的論述，有些主流觀點認為是“落後”保護了中國銀行業。當然毋庸諱言的是，在一定程度上確實“得益”於國內主要銀行國際化程度不高的現狀，但不可否認的是，這主要得益於中國經濟的快速發展，20世紀末以來國有銀行脫胎換骨式的改革、嚴格的資本管理製度以及長期以來相對穩健的發展路徑。
①部分文章輯錄在拙著《臨淵結網》，經濟管理出版社，2009年1月第一版。
不管怎麼說，這次危機對於國內銀行來說更是一個難得的契機。所謂“契機”，並不是指每年國內銀行在世界500強的排名又上升了多少位、市值又增長了多少、與國際領先銀行的差距又縮短了多少（有的人甚至開始盲目自大，認為今後國外銀行要向我們學習了），而是說我們有機會透過正反兩方麵的鮮活案例，在華爾街褪去神秘光環之時，對西方現代金融體係運行進行冷靜、客觀、全麵的審視，剔除浮華的表象，從中找出內在規律，進而重新思考和定位中國銀行業未來的發展路徑及發展目標。
近年來有一個說法非常流行——“唯一不變的是變化”，不少管理者將此奉之為圭臬。麵對日新月異的市場變化，這句話的確道出了部分真理。不過，我對此理念始終持保留態度。對於金融企業，尤其是以打造百年企業為抱負的銀行來說，我認為更有價值、更值得尊重的理念應該是“堅守”——麵對變化，堅守自己固有的原則和底線，堅守自己的核心價值觀。經濟形勢和金融市場等變化是外在表象，當企業一旦放棄了自己應該堅守的東西，那麼就可能在風雲變幻的市場中隨波逐流，在光怪陸離的誘惑麵前迷失自我，乃至迅速沉淪，萬劫不複。這次金融風暴中諸多全球聞名的跨國金融企業曆經的生死沉浮，實際上也從不同側麵佐證了這一點。從這個意義上講，透過變化尋求背後“不變”的規律，也是本書的宗旨之一。
在這次金融風暴及其引發的經濟危機中，許多國際知名的“明星企業”迅速隕落，終結了“大而不倒”（Toobigtofai1）的神話。有些大企業雖然獲得政府救助逃離了破產的命運，但實際上已經不再是一個嚴格意義上市場化企業了。真是其興也勃焉，其亡也忽焉。
2008年9月5日，被稱為“黑色星期一”。雷曼兄弟公司正式申請破產，成為這次金融危機的標誌性事件。它是美國曆史上最大的金融企業破產案，更嚴重的是由此引發了市場恐慌和一係列連鎖反應，其影響不啻在金融領域投下一顆原子彈，直接導致金融危機的迅速惡化和蔓延。
曾幾何時，雷曼兄弟還被稱為“有19條命的貓”①，長期以來在華爾街屬於標杆式的卓越投資銀行，尤其在固定收益產品領域更是代表了業內最高專業水準。在158年的發展曆史中，雷曼兄弟曾經曆過多次的大風大浪，但最終都化險為夷。在2001年“9·11”恐怖襲擊中，雷曼兄弟在世貿中心的全球總部被摧毀，交易中心全部癱瘓，但是公司迅速將總部轉移到一家酒店，並在48小時內成功恢複了業務運行，受到美國各界的廣泛稱譽，一時問雷曼的CEO福爾德成為華爾街英雄式的人物。此後幾年中，雷曼兄弟的業績節節攀升，股價翻了一番多，遠遠超過其競爭對手。這樣一家曆史悠久、生命力頑強的明星企業，為何在此次金融風暴中頃刻土崩瓦解了呢？
①通常說法是貓有9條命，說明其生命力之強。
物必白腐而後蟲生
固然，外部市場劇烈波動、美國政府拒絕施予援手等成為導致雷曼兄弟破產的直接原因，但這往往是管理層為失敗尋找的遁詞。唯物辯證法認為，外因是通過內因起作用的。招致失敗的原因更多還是出在自身，即所謂“物必自腐而後蟲生”。概言之，失敗主要產生於以下幾個方麵：
1.杠杆率過高。高杠杆意味著以較少的資本去做更多業務、承擔更大的風險敞口。這固然可以大大提高盈利水平，但是一旦市場變化與預期不吻合乃至相反，那麼高杠杆也意味著高損失。雷曼兄弟購入巨額住房抵押債券和高風險資產，大量介入CD0、CDS等業務，杠杆率超過30倍。在2002～2007年間，充裕的流動性推動了美國房地產市場節節攀升，由此雷曼兄弟獲得巨額收益，遠遠超越同行。但是，在2007年次貸問題已經開始顯露的情況下，這樣的高杠杆經營策略已經非常危險了，而雷曼兄弟並沒有及時收手，甚至在2008年年初還出於“抄底”目的增持了數十億的A1t-A債券。