第一章投資角度理解這個市場 第四節競價機製、零和博弈與一致預期
競價機製可能是筆者見過的最精巧的發明之一。在利益的驅使下，它可以使公開的盈利策略的利潤空間立刻消失。當然，二級市場交易的根基是非一致預期。如果所有的持有人都預測某隻股票要上漲，則最有可能的情況是無法交易（如果這難以理解，不妨想想漲停板惜售的情況）。投資者之間的交易行為建立在意見分歧之上，而零和博弈的屬性無論在哪個層麵來看都讓整個競價過程的殘酷更進一步。這裏其實涉及到了另一個充滿了爭議的話題：“價格是什麼？”一種頗有道理卻有些極端的觀點認為：“價格就是最大的笨蛋準備支付的對價，是供求的交叉點。”畢竟，隻有人願意付錢買進，股票才有價值。沒有人願意付錢買進，股票就是一張廢紙。埃爾德曾舉過一個極端例子：1929年大蕭條時，Singer公司的股票標價100美元，但由於買盤消失，書記員以1美元的價格買到了一隻之前標售100美元的股票。過於迷戀極端情況意義有限，但其背後的邏輯卻是“由包括信心等因素在內驅動的需求會決定股票價格”這一事實。而令人沮喪的是，影響程度就如同收音機上的音量控製旋鈕，市場內不同群體的選擇最終確定了影響程度的表現。
不要以為筆者是在片麵的強調市場人士對此概念的解讀。學術上關於“做空力量不能有效發揮時，股票的定價權實際上落在了最為樂觀的投資者手裏”的觀點也是存在的。國內A股市場剛好就比較符合這個情況，詳細的數據可以參考第五章第十一節的圖表。換句話說，A股市場結構設計的層麵就已經暗示估值有偏高的嫌疑。當然，直覺上我們似乎可以更進一步。如果投資者本身還有其他顧慮，並不是由估值一個因素決定時，投資者自己的估值因素在某些情況下甚至可以變得可有可無。例如，投資者雖然給予了個股較高的估值，但不能保證市場其他個體認可，同時假定投資者厭惡虧損。此時投資者本身是否具備(較長時期)定價能力就顯得格外重要。如果不具備定價能力，直覺上的最優選擇可能就不是貿然進入市場交投。從這個意義上來說，預估他人，尤其是具有定價能力的投資者認可的價格(對應的估值水平)就顯得較為重要。模型背後的邏輯也從“堅實基礎”開始轉向“空中樓閣”。這裏麵其實有另一個經驗上的推測：市場經驗不多的投資者選擇前者的可能性更高，市場經驗豐富的投資者選擇後者的可能性更高。市場中參與交投的投資者比例會導致價格決定機製向前者或後者靠攏。但無論怎樣，從老練的投資者角度出發，猜測定價力量認可的價格都可以看作核心，而僅僅把市場定價權的歸屬暫且交給新投資者作為一個“空中樓閣”框架下的特例。
緊接著的疑問也隨之而來，市場中所謂的“一致性預期”存在麼？這個耳熟能詳的詞彙深究起來，更多與市場多方或空方的勝利而導致的短期趨勢相關聯。所以，如果不鑽牛角尖，我們不妨說它可能存在，可它更多時候並非字麵意思所描述的狀態。如果你從市場整體層麵的角度來看經濟學家與市場評論員們對某一問題多角度的評論後，你會發現這還真是個不太容易達成共識的問題，尤其是當一種狀態被打破的拐點時段更是如此。現在的財經網站這方麵工作做得極好。讀者如果願意，不妨在下次加息周期與降息周期替換的時候驗證這一點。某種程度上來說，隻要你的對手盤還在，一個觀點接受與否就隻是一個程度問題。所以，當你從電視裏每日口若懸河的分析師那裏聽到一個極度值得確信的建議並采取行動的時候，最好清醒地認識到這個市場有人對這些信息根本不買賬(又或者，他們就是你獲取的信息的幕後推手)。這一簡單的事實卻又把市場割裂為一個個群體。個人投資者隻是不斷地的在不同的群體間站隊而已。時刻記住，不要與強勢的群體對抗，它雖然可能極度愚蠢，但隻要高興，它會像捏死螞蟻一樣消滅你。無論在哪個層麵來說，尊重群體的力量都十分重要。