9.5.1聯合信用評估有限公司
9.5.1.1案例
1.債券發行概況
“11天威債”提供擔保的保定天威集團有限公司，經聯合資信評估有限公司評定的主體長期信用等級為AA+，對本期信用狀況有積極影響。
2.發行人概況
保定天威保變電氣股份有限公司（以下簡稱天威保變）成立於1999年9月，是經河北省人民政府批準、由保定天威集團有限公司為主發起人發起設立的股份有限公司，注冊資本為1.6億元。天威保變於2001年1月在上海證券交易所上市，向社會公眾發行6000萬股。曆經轉增、股權分製改革後，截至2010年12月31日，公司總股本為11.68億股。2011年4月，公司實施了配股工作，總股本達到13.73億股，募集資金總額為24.48億元。天威保變的控股股東為天威集團，實際控製人為中國兵器裝備集團公司。截至2011年3月31日，天威保變擁有3個分公司、17個二級控股子公司和8個參股子公司。
天威保變主要從事變壓器、互感器、電抗器等輸變電設備及輔助設備、零部件的製造與銷售；輸變電專用製造設備的生產與銷售等業務，是我國大型高端變壓器生產的核心企業之一，在高電壓、大容量變壓器製造領域具有突出的市場競爭優勢，市場占有率較高，其控股或參股的公司在太陽能和多晶矽技術上也處於國內領先地位。變壓器及其配件的製造與銷售、太陽能電池加工、多品種矽材料生產及風能設備是天威保變主要營業收入來源。
截至2010年年底，天威保變合並資產總額162.6億元，負債合計109.30億元，資產負債率為67.22%；2010年實現營業收入76.30億元，利潤總額7.22億元；經營活動產生的現金流量淨額6億元。
經聯合資信評估有限公司綜合評定，天威保變長期主體信用等級為AA+。
3.風險關注點
（1）原材料價格波動對天威保變生產經營造成一定的影響。
矽鋼片、電磁線（銅材）等變壓器的主要材料占據了變壓器材料成本的3/5，而整個材料成本又占總成本的逾七成，因此矽鋼片、銅材等原材料價格的變動直接影響天威保變的盈利水平。
（2）應收賬款和存貨規模較大，增加了天威保變資金管理的難度。
流動資產中應收賬款和存貨占比較大，分別占流動資產的21.34%和25.35%。2008～2010年，天威保變應收賬款規模的增長速度高於營業收入，增長的主要原因是受宏觀經濟形勢的影響，下遊客戶資金緊張，同時新能源子公司進入經營期，應收賬款增長較多。天威保變的存貨規模近年來在營業收入快速增長的環境下保持穩定，近3年的年均增長率為1.61%。
（3）目前天威保變負債規模較大，償債壓力較重。
2008～2010年，天威保變的資產負債率分別為63.84%、69.73%和67.22%。截至2010年年底，負債合計109.30億元，年均增長率11.57%，以流動負債為主，流動負債則主要以短期借款、應付賬款、應付票據和預收款項為主，占比分別為49.56%、25.95%、11.85%、8.22%。天威保變應付賬款在2008年至2010年間，以132.64%的速度快速增長，從賬齡分布看，公司應付賬款80.59%在1年以內。2011年一季度，由於銀行政策收緊，資金成本升高，進一步增加了償債壓力。
（4）天威保變盈利水平受投資收益影響較大，盈利狀況不穩定。
2008～2010年，天威保變的利潤主要來自主營業務產生的經營性利潤和投資收益兩部分，投資收益占營業利潤的比重分別為60.21%、32.12%和40.38%，分別實現投資收益59782.05萬元、19 441.59萬元和24 179.84萬元。
9.5.1.2案例
1.債券發行概況
為“11新興債”提供擔保的新興鑄管集團經聯合資信評定的主體長期信用等級為AAA，使該期債券增加一個小信用級別。
2.發行人概況
新興鑄管股份有限公司（以下簡稱新興鑄管）始建於1971年，為原鐵道兵興建的鋼鐵廠。1996年改製為國有獨資有限公司，定名為新興鑄管（集團）有限責任公司。1997年，經總後勤部批準，集團為獨家發起人，進行股份製改組，以社會募集方式設立新興鑄管股份有限公司，並於同年6月在深圳證券交易所上市。截至2009年年底，新興鑄管注冊資本為19.17億元，有8家全資或控股二級子公司、17個遍布全國的銷售分公司和1個特殊管材分公司，公司總股本1.47億股，新興鑄管集團持股49.33%，是公司的控股股東。
新興鑄管是一個從燒結、焦化、煉鐵、煉鋼到軋鋼、鑄管及管件、鋼格板生產的跨行業、跨地區的大型綜合性企業，主營業務包括離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造製品的生產銷售，鑄管產能達到175萬噸，是國家520家重點企業之一。
截至2009年年底，新興鑄管合並資產總額179.80億元，總負債81.40億元，資產負債率為45.27%。2009年公司實現營業收入251.88億元，利潤總額13.50億元，經營活動產生的現金流量淨額10.16億元。
經聯合資信評估有限公司綜合評定，新興鑄管長期主體信用等級為AA+。
3.風險關注點
（1）中國鋼鐵行業周期性較強，行業競爭激烈。
從世界鋼鐵和中國鋼鐵的曆史來看，鋼鐵行業的周期性很強，其發展與國民經濟周期有很強的關聯性，當經濟處於上升時期，鋼鐵行業就會緊隨其擴張；當經濟衰退時，它也相應衰退。宏觀經濟波動將對鋼鐵行業產生不利影響。中國鋼鐵企業在世界鋼鐵行業中的排名近年有較大提升，但產品同質化嚴重，產品多為基建和建築用鋼等低端產品，尚不能滿足汽車、電子、家電等行業對鋼鐵組織、性能、尺寸精度和表麵質量的需要，重大冶金設備的高技術、高附加值的鋼材品種仍然依靠進口。
（2）鐵礦石、焦炭等原材料價格的波動性加大，從而加重了鋼鐵生產企業的經營壓力。
鋼鐵生產主要原材料包括鐵礦石、焦炭，在鋼鐵企業生產成本中占90%以上。在中國鐵礦石的主要來源構成中，國內礦和進口礦占比大致在一半左右，中國鐵礦資源貧礦多、複合礦石較多、礦體複雜，而國外鐵礦巨頭實行臨時進口合同短期定價，給鐵礦石自給率不高的鋼鐵企業成本控製與風險管理能力帶來壓力和挑戰。2001～2009年，焦炭價格經曆5次較大的價格波動。在目前鐵礦石、焦炭價格居高不下，而鋼鐵價格下跌的情況下，鋼鐵企業利潤大幅下降，給鋼鐵企業的經營造成了較大的困難。
（3）武安工業園區生產基地物流渠道單一，增加了新興鑄管的經營風險。
新興鑄管總部位於河北省邯鄲市武安市上洛陽村，遠離港口及主要高速公路，運輸路徑不暢，隻有一條鐵路，且處於北京鐵路局支線末端，一般情況下，鐵路車皮的供應基本能滿足公司的運輸需求，若當地運輸狀況緊張，則公司采購和銷售的運輸成本將上升。
9.5.2鵬元資信評估有限公司
9.5.2.1案例
1.債券發行概況
2.發行人概況
廣東東陽光鋁業股份有限公司（以下簡稱東陽光鋁）是1988年5月經成都市經濟體製改革委員會批準，由原成都量具刃具總廠改組而成的股份有限公司。1993年3月，經國家體改委批準為繼續進行股份製試點企業。同年9月，經中國證監會批準為上市公司，總股本為1.11億元。2003年，成都量具刃具股份有限公司與乳源陽之光鋁業發展有限公司進行資產置換，經營範圍變更為親水箔、塗料、電子材料類產品和銷售等，同時更名為成都陽之光實業股份有限公司。2004年，經國務院國有資產監督管理委員會批準，將股本的29%和13.52%分別轉讓給乳源陽之光鋁業發展有限公司和深圳市事必安投資有限公司。曆經多次變更，截至2008年5月，公司總股本為8.27億股。同年，公司名稱變更為廣東東陽光鋁業股份有限公司，控股股東為深圳市東陽光事業發展有限公司，最終控製人為張中能。截至2011年3月31日，東陽光鋁擁有15家子公司。
東陽光鋁目前經營的業務主要涉及鋁深加工、化工產品和磁性材料三大類，主要產品包括親水空調箔、電極箔、電容器、鋁帶材、電子鋁箔、PS板、磁性材料等。東陽光鋁擁有國內最完整的鋁深加工產業鏈，核心產品親水空調箔、電極箔的產量、技術水平和市場占有率在全國處於領先地位；引進釺焊鋁箔國際先進技術，成為國內少數能批量生產釺焊鋁箔的公司之一；其化工產品在廣東極富競爭力；已授權的專利合計達89項，多項產品製造工藝及技術水平達到國內和國際領先水平。
截至2011年3月31日，東陽光鋁資產總額60.13億元，所有者權益30.48億元，資產負債率49.32%；2010年度，公司實現營業收入37.63億元，淨利潤3.26億元，經營活動淨現金流2.27億元。
經鵬元資信評估有限公司綜合評定，東陽光鋁長期主體信用等級為AA+。
3.風險關注點
（1）東陽光鋁親水箔和電極箔業務受空調和電子元器件行業的波動影響較大，公司新增產能較大，未來產能消化值得關注。
空調箔由於用途單一，僅作為空調傳熱翅片材料，其需求量與空調產量相關度較大。目前，隨著空調行業對環保和能耗的要求提高，親水箔所占空調箔的比例日益提高，所以，空調市場的發展直接決定親水箔市場的發展趨勢。電極箔是鋁電解電容的關鍵原材料，其發展高度依賴於電子元器件行業的發展，因此，電子元器件的發展趨勢直接影響電極箔產業的發展和分布。
（2）東陽光鋁產品外銷比重較大，存在一定的彙率波動風險。
東陽光鋁的出口業務收入金額近年來占營業收入的比例維持在30%以上，占比較高。出口部分的收入大部分以美元結算，這將使公司麵臨一定的彙率波動風險，若人民幣繼續保持升值趨勢，將對公司出口業務收入和利潤產生不良影響。
（3）東陽光鋁近年來擴產和新項目投資較多，麵臨一定的資金壓力。
近年來，東陽光鋁的投資活動產生的現金流量淨額均為負數，這主要是因為公司為擴大經營規模、提高生產能力及降低產品成本，而構建固定資產、投入在建工程和技改項目等所致。由於公司計劃將繼續實施擴大生產線，因此預計短期內公司投資活動仍會保持淨流出狀態。東陽光鋁近年來籌資活動現金也保持淨流出狀態，規模相對較小，麵臨一定的資金壓力。
9.5.2.2案例
1.債券發行概況
2.發行人概況
國脈科技股份有限公司（以下簡稱國脈科技）原名福建國脈科技股份有限公司，由13位自然人於2003年12月發起設立，2006年12月，經中國證券監督管理委員會批準，向社會公眾首次發行人民幣普通股1670萬股，並於同月在深圳證券交易所上市。截至2011年3月31日，國脈科技注冊資本為43250萬元，大股東及股權比例分別為：陳國鷹占27.07%股權，林惠榕占25.51%，林金全占7.33%。陳國鷹與林惠榕係夫妻關係，林金全與林惠榕係父女關係。公司實際控製人為陳國鷹。目前，國脈科技擁有8個子公司。
國脈科技是電信網絡服務行業的先行者，是國內領先的第三方電信外包服務供應商，已初步具備完整的通信服務產業鏈，形成了覆蓋全國的銷售和服務體係，通過與國際領先的設備廠商的戰略合作，構建了全方位的服務基地，其主營業務是為客戶提供電信外包服務整體解決方案，主要包括電信網絡係統集成和電信網絡技術服務。
截至2010年12月31日，國脈科技總資產為14.78億元，總負債為4.86億元，資產負債率為32.88%；2010年度實現營業收入7.61億元，利潤總額為1.22億元，經營活動現金流量淨額為0.27億元。
經鵬元資信評估有限公司綜合評定，國脈科技長期主體信用等級為AA。
3.風險關注點
（1）更多專業服務提供商逐步向中高端市場擴張，國脈科技在高端專業服務領域的優勢地位將麵臨更多的挑戰。
隨著電信服務外包市場容量的日益擴大，越來越多的專業性外包服務提供商湧現。運營商為了控製成本，通過其強議價能力，在穩定部分合作關係的同時，也加大了和新興外包服務提供商的合作；另一方麵，專業服務提供商通過專營專研，逐步向中高端市場擴張，導致市場競爭加劇；同時，各大設備提供商運用其技術優勢和硬件優勢，也紛紛加入了服務外包領域，進一步加劇了行業競爭程度。
（2）隨著經營規模和業務區域的不斷擴大，國脈科技的管理體製和管理水平若不能適應這一變化，將會帶來一定的管理風險。
國脈科技業務範圍擴大，從原先的高端服務逐步向高、中、低端全領域綜合性服務轉變。此外，隨著向外擴張速度的加快，由於各地區運營商相對獨立，跨地域的通信服務會付出更多的人力成本和管理成本。
9.5.2.3案例
1.債券發行概況
2.發行人概況
杭州士蘭微電子股份有限公司（以下簡稱士蘭微電子）前身為杭州士蘭電子有限公司（以下簡稱士蘭電子），成立於1997年9月25日，由陳向東、範偉宏、鄭少波等7位自然人共同出資組建，注冊資本為350萬元。2000年，士蘭電子以未分配利潤轉增注冊資本，增資至1 500萬元。同年經浙江省人民政府企業上市工作領導小組批準，采取變更方式，設立士蘭微電子，股本為7502萬元。2003年，經中國證券監督管理委員會核準，采用向滬市、深市二級市場投資者定價配售方式發行了2600萬股人民幣普通股，同年於上海證券交易所上市。後經多次變更，截至2010年12月31日，士蘭微電子注冊資本為43 408萬元，實收資本43408萬元，股本總數43 408萬股，共有12家二級、三級子公司。
士蘭微電子是專業從事集成電路芯片設計以及半導體微電子相關產品生產的高新技術企業，目前主要產品為集成電路和半導體產品，三大核心業務為給予自己芯片生產線高壓、高頻率、高頻特殊工藝的集成電路和分立器件產品；給予光盤伺服技術的數字音視頻soC集成電路與係統、高亮度LED芯片。士蘭微電子在這些業務領域中具有體係優勢、技術優勢、質量優勢、品牌優勢、規模效應優勢及人才優勢。
截至2010年12月31日，士蘭微電子資產總額為25.65億元，所有者權益16.70億元，資產負債率34.90%；2010年度實現主營業務收入15.19億元，實現利潤總額2.93億元，經營活動現金流淨流入3.04億元。
經鵬元資信評估有限公司綜合評定，士蘭微電子長期主體信用等級為AA。
3.風險關注點
LED產品利潤率水平較高，但隨著新競爭者的加入，行業內競爭越來越激烈，將給士蘭微電子帶來一定的經營壓力。LED產業上、中遊屬於典型的技術和資本密集型產業，行業壁壘相對較高，因此現階段行業的利潤水平較高。未來兩年將成為中國半導體照明產業結構和格局調整完善的關鍵時期，中國作為全球最大照明產品的生產國和出口國，勢必成為世界最大的LED供需地。目前，我國從事LED產業的人數有80多萬，各類研究機構20多家，企業4000多家，基本形成了四大片區、七大基地的格局。
士蘭微電子未來公司項目的資金投入水平較高，存在一定的資金壓力。由於公司積極擴張產能，投資活動現金流出較多。
9.5.3上海新世紀資信評估投資服務有限公司
9.5.3.1案例
1.本期發債情況
海南航空股份有限公司2011年公司債券是由海南航空股份有限公司於2011年5月24日發行的公司債券，該期債券發行規模為不超過人民幣50億元（含50億元)，分為5年期和10年期兩個品種（5年期品種簡稱為“11海航01”，10年期品種簡稱“11海航02”）。其中，5年期品種初始發行規模為25億元，10年期品種初始發行規模為25億元；兩品種間可以進行雙向回撥，回撥比例不受限製。公司擬將所募資金用於償還部分銀行貸款和補充流動資金。
本期公司債券票麵利率由發行人和主承銷商通過發行時市場詢價協商確定，在債券存續期內固定不變，采取單利按年計息，不計複利。本期公司債券按年付息、到期一次還本，即利息每年支付一次，最後一期利息隨本金一起支付。該期債券主承銷商為廣發證券股份有限公司。海航集團為本期債券提供全額無條件的不可撤銷連帶責任保證擔保。
2.發行人概況
海南航空股份有限公司前身為海南省航空公司，由海南省人民政府辦公廳以瓊府辦（1989）179號文批準成立。公司於1993年以定向募集方式改組設立為股份有限公司，設立時的總股本為人民幣25010萬股。1995年11月2日，公司向美國航空有限公司（American Aviation LDC）發售10004萬股外資股股票，並改組為中外合資股份有限公司。1996年11月，公司更為現名。