(3)由於股票價格是計算市盈率的一個重要因素，而決定股價高低的因素除公司經營業績之外，還有公司的成長性、市場走勢、莊家操作手法等諸多因素。這些因素使股價處於不斷變化之中。比如有些公司資產雄厚，正處於高速成長時期，經得起經濟衝擊，大市下跌時，該股的市盈率仍然比較高。這表示投資者人人看好這些股，對這些股有信心，即使較高的市盈率也能被投資者接受。相反，有些市盈率較低的股，同樣被投資者看淡，其原因很多，如：流通盤子過大，難於炒作；經營效益低，增長速度慢；資產存量低，負債重，抵禦風險能力弱；管理層出現了問題，等等。
(4)不同股票市場有不同的市盈率水平。影響一個市場整體市盈率水平的因素很多，最主要的有兩個，即該市場所處地區的經濟發展潛力和市場利率水平。一般來說，新興證券市場中的上市公司普遍有較好的發展潛力，利潤增長率比較高，因此，新興證券市場的整體市盈率水平會比成熟證券市場的市盈率水平高。歐美等發達國家股市的市盈率一般保持在15～20倍。在1993年以前，美國紐約交易所的平均市盈率是6倍，納斯達克是18倍。而亞洲一些發展中國家的股市正常情況下的市盈率在30倍左右，其中日本在很長一段時間內高居60倍以上。一般來說，30倍左右是低風險區，50倍左右則是高風險區。當然，各國股市的平均市盈率既不是一成不變的，也沒有一個絕對統一的衡量標準，造成各個國家和地區的股票市場的平均市盈率差距比較大，即使是不同的行業，也會有不同的市盈率水平。從發達國家的成熟股市來看，市盈率會隨著諸多因素的變化而在一個投資區間內上下波動。較高的市盈率水平意味著較高的投資風險和較低的投資價值，表明市場投機氣氛較濃，泡沫成分較大，因此總體偏高的市盈率水平將難以長期維持下去。而任何過度投機的行為必然會受到市場法則的懲罰，股價必然會向合理的價值中樞進行回歸。
(5)不同行業股票有不同的市盈率水平。為了反映不同市場或者不同行業股票的價格水平，也可以計算出每個市場的整體市盈率或者不同行業上市公司的平均市盈率。具體計算方法是用全部上市公司的市價總值除以全部上市公司的稅後利潤總額，即可得出這些上市公司的平均市盈率。在成熟股市中，市盈率分布大致有如下特點：穩健型、發展緩慢型企業的市盈率低，增長性強的企業市盈率高，周期起伏型企業的市盈率介於兩者之間。
因此，觀察市盈率不能絕對化，不能把它片麵地作為衡量股票價值的標準，要結合其他有關信息，從長期趨勢上來分析市盈率和判斷股票價值。在采用市盈率選股時要注意兩個方麵：第一，與市盈率的曆史比較，即用同一股票目前的市盈率與過去數年的市盈率比較。例如，某股票現價是20元，其每股收益為1元，市盈率為20倍。現在將該股目前的高低價與過去數年的市盈率比較，如果目前的10倍市盈率接近或低於過去數年的低市盈率，則說明該股現價位可能偏低，反之則可能偏高。第二，成長性分析是運用市盈率的靈魂。要使市盈率成為選股工具，就必須與成長性結合起來。買股票時希望市盈率盡可能低隻是基本價格便宜，從“物美價廉”的要求看，還應該考慮成長性這個“物美”的標準。低市盈率、高成長性的股票是投資者最理想的選擇，它可以使投資者獲得兩級增值：一級增值是公司收益增長所產生的直接投資收益；二級增值是市盈率增大過程中所獲得的資本增值。美國投資大師彼得·林奇發明了一個模式：當市盈率是公司增長率的一半時，是一個很好的購進時機。
總之，投資者隻有正確理解市盈率的含義，完整運用市盈率的規則，準確使用市盈率的計算方法，才能對股市有進一步的理解和把握，從而也就對股市的大勢研判及現實表象的洞察不至於發生偏差。
(三)客觀評價中國股市的市盈率
中國股市是一個新興市場，從1990年至今才10多年時間，市盈率偏高是新興股市的共同特點。1993年，滬深股市的市盈率分別為42.48倍和42.69倍；1994年分別為23.45倍和10.28倍，1995年分別為15.70倍和9.46倍，2001年的暴跌前，兩市的平均市盈率高達60～80倍。隨後在5年的漫漫熊市裏，我國股市的平均市盈率大幅度下降，根據證監會公布的統計數據，2006年3月，滬市A股平均市盈率水平為19.42倍，深市A股平均市盈率水平為18.78倍。牛市啟動後，隨著股價的大幅度回升，市盈率也大幅度提高。如果以上市公司2006年年報的每股收益計算，截至2007年8月31日，兩市靜態市盈率接近60倍，其中超過1000倍的股票49隻，500～1000倍的63隻，100～500倍的479隻，58～100倍的350隻。也就是說，市盈率超過100倍的股票多達591隻，占兩市股票總數的40%左右。其動態市盈率也達到40.71倍(每股收益按中期業績乘2計算)。
由於我國證券市場尚不完善，從整體上講，市盈率高低的合理性難以判斷。過去、現在、未來的動態變化和對未來的預期隻能說明市盈率是一個動態的概念，對我國市盈率是高還是不高的爭論，陷於公說公有理、婆說婆有理的混戰格局。有人認為當前的市盈率並不高。在國有股、法人股尚未完全流通的情況下，高速成長的我國證券市場的市盈率水平在40倍左右是合適的，滬深市場平均市盈率過高主要是由垃圾股造成的，真正藍籌股的市盈率水平隻在20倍左右。也有人采用參照係比較的測定方法，認為我國股市的市盈率過高，常態泡沫已在向非常態泡沫轉化。
其實，看待中國股市的市盈率狀況，既要對照國外成熟市場的曆史和現狀，又要考慮我國股市的實際和特點。從理論上說，市盈率是股票價格與企業每股稅後利潤的比率。上市公司的單個市盈率的加權平均就形成了市場的平均市盈率。目前，人們普遍把市盈率作為衡量股票價格高低和投資價值高低的一個重要指標，這是有一定道理的，但也是不全麵的，這是因為：
(1)在市盈率與股價之間，並不是一種簡單的正相關，市盈率高，股價不一定就高，市盈率低，股價也不一定就低；或者反過來說，股價低，市盈率不一定就低，股價高，市盈率也不一定就高。就美國股市來說，從1998年到2000年年底，道·瓊斯股價指數從9181.43點上漲到10786.85點，漲幅達17.49%，但市盈率卻從37.20倍下降到25.22倍，降幅達32.20%。這其中的原因，主要是因為企業業績的提高和市場股價結構的調整。中國股市也是如此。1996年1～5月，滬市月平均綜合指數為594.30點，平均市盈率為54.95倍；而在當年的6～12月，滬市月平均綜合指數為887.39點，比前5個月的平均指數高293.09點，但平均市盈率卻降為31.20倍，比前5個月低43.2%，這其中的主要原因，也是企業業績的提高，一二線股的漲幅高於三線股的漲幅。另外，有些股票僅僅是股價高，有人就以為其市盈率高，實際不然。如馳宏鋅鍺，盡管其股價已經超過了100元，但按照其2006年每股收益5.31計算，市盈率還不到20倍。同時，該公司2006年淨利潤同比增長692%，而主營業務增長率為281%，大大低於利潤增長率。這說明，公司的規模效應正在進一步擴大。同時值得一提的是，馳宏鋅鍺的淨資產收益率高達48.98%，顯示公司具備卓越的內生持續增長能力。如果保守估計2007年公司的增長速度可達到20%，那麼按照當前的股價，市盈率可就此下降到16倍，估值的吸引力是很高的。因此，市盈率與股價的關係，並不是一種簡單的線性關係，而是一種複雜的函數關係，對此，需要進行認真而細致的分析。
(2)市盈率僅僅是一個一般性指標，它是將當前的股價和過去最後一個報告期的每股稅後利潤進行的比較，它隻能反映股價和公司每股稅後利潤的比較關係，而不能對股價和公司總體狀況的關係進行全麵描述。市盈率是由股價決定的，市盈率是股價和利潤的商，而不能反過來簡單地把股價作為市盈率和利潤的積來看待，也就是說不能先確定市盈率再用市盈率去要求股價達到多少。這就是說，投資者在二級市場中買賣股票成交的是價格而不是市盈率。所以，不能用市盈率的高低去判斷股市泡沫的多與少。
(3)任何一種交易品，隻要它含有了預期，其交易價格就是一個變數，決定這個變數的會有很多種因素。股票是含有預期最強的交易品之一，因此決定股價的因素是多種多樣的，人們的心理預期和心理偏好就是決定股價的一個重要因素。現階段我國的證券市場投機氣氛濃厚，人們喜好在此博取差價，不同品種的不同股票在不同的時間會有不同的價格，他們正是在這種價格的漲落中獲得快樂或尋求刺激，這種激情又反過來助長了股價的波動。因此，股價與績優股就難以形成一一對等的高相關關係。
(4)國外是股本全流通並全部參與市盈率的計算，而我國則是每股利潤以全部股本平攤，股價僅以流通股計算，它們之間因此不具有可比性；另一個原因是國外用部分股票的市盈率代表了全部，我國則是用全部股票推算整體市盈率。這樣，用不可比的指標去進行對比，其本身就沒有任何實際意義，再在此基礎上下判斷就更站不住腳了。
了解了這些因素，我們就可以更加全麵、更加客觀地運用市盈率判斷大勢，分析個股。在證券市場上，市場整體市盈率水平的高低反映了該市場定價合理與否。作為一個發展中的新興市場，我國股市不成熟，監管不規範，並且還存在體製、機製、結構等方麵的缺陷，因此市盈率處於較高水平是可以理解的，但我們也不能因此就否認和無視中國股市市盈率偏高，並超出常態範圍的基本事實。回顧我國A股市場曆史市盈率表現，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10～20倍之間，由此給1996—1997年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—1999年，市盈率在30～50倍間波動，價值中樞基本在40倍左右。到2000年底，滬市的市盈率提高到58.22倍，其中房地產類股票的平均市盈率高達121.64倍。深市的市盈率提高到56.03倍，其中市盈率在1000倍以上的有15家，最高的為3946.7倍，平均為1718倍；市盈率在500～1000倍之間的有7家，平均為734倍；市盈率在30倍以下的隻有26家，最低的為深康佳，隻有18.48倍，平均為25倍。因監管不嚴而“莊家”盛行，因“資產重組”而“雞犬升天”，是我國股市市盈率結構不合理、市場投資理念偏差的突出表現。另外，股價市盈率反映的是企業的盈利狀況，而真正能與儲蓄存款利息相比較的是股份公司的分紅派息。2001年中報中推出分配方案的上市公司占所有公布中報的比重僅為6.52%。在擬分配的公司中，有55家進行派現，派現總額占所有上市公司淨利潤總額的3.76%，顯然即便參與分配的，也遠低於其盈利額，因而按投資回報計算的實際市盈率已經不是60倍而是100倍或者200倍，也就是從投資價值來看，投資股票得到的分紅派息遠低於儲蓄存款，大體隻有一年期儲蓄存款利息的25%。過高的市盈率終究要回歸其內在合理水平，這是任何人都無法左右的現實。果然，如大壩不堪高位洪水一樣，中國股市也因為不堪高市盈率而導致了2001年下半年開始的大幅調整，股市由此進入漫漫熊市，直到市盈率又降到10多倍的最低點後，才引發了2006年的新一輪牛市。而現在，滬深股市60倍的市盈率，尤其是有的個股達到幾千倍的市盈率，已顯示出中國股市目前處於高估值狀態，風險較大。當然，低市盈率不意味著值得投資，高市盈率也並不一定構成拋售的理由，未來的成長性才是更重要的指標。但是，上千倍的市盈率，沒有真實的成長支撐，最終隻能是一種幻象。一家上市公司沒有成長性，卻要想長期維持較高市盈率水平，這種可能性是不大的。從短期看，股價有可能是投資者對公司價值的表決器；但從長期看，股價是公司價值的稱重機。從這個角度出發，在長期投資中執行低買高賣的策略，能夠取得不錯的業績。相當多的機構投資者取得不錯的業績，也往往是從公司價值入手，在低位參與，並在熬過市場漫長的“熊牛轉型期”後，才真正體現出價值投資的目的。從A股曆史上看，那些明顯的指數行情中，最先有所表現，而且笑到最後的往往是低市盈率的白馬股。