我國貨幣政策效果非對稱性分析及政策建議
經濟論壇
作者：肖建學
摘要：貨幣政策效果非對稱性涉及貨幣政策方向的選擇與一定的貨幣政策工具下的實施效果，因此對於該問題的研究具有及其重要的理論意義與現實意義。本文在相關文獻驗證我國貨幣政策的效果具有非對稱性的基礎之上，詳細分析了我國貨幣政策效果非對稱性的成因，進而提出了相應的政策建議。
關鍵詞：貨幣政策 非對稱性 成因分析 政策建議
貨幣政策是涉及經濟全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、 分配政策和外資政策等關係十分密切，必須實施綜合配套措施才能保持幣值穩定。美國學者Cover、Delong& Summers等經過實證研究發現，正的貨幣衝擊對產出的影響非常小，而負的貨幣衝擊則能夠明顯地減小產出，也就是擴張性貨幣政策的效果要明顯小於緊縮性貨幣政策。Thoma（1994）、Garcia & Schaller（2002）、Weise（1999）考查了貨幣供給衝擊在不同經濟增長階段的非對稱效應。我國學者劉明在2006年采用Stiglitz&Weiss的均衡信貸配給理論，對貨幣政策執行效果的閾值效應和非對稱性進行了研究，結果表明作為衡量信貸配給強弱的指標，閾值能夠對信貸配給的完善程度進行間接的反映。
一、貨幣政策及其非對稱性
（一）貨幣政策概述
貨幣政策有廣義和狹義之分，其中廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行和其他相關部門所有有關貨幣方麵的規定和針對影響金融變量所采取的一係列措施（包含金融體製改革）。貨幣政策是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體製的管理來實施的。
通過中央銀行調節貨幣供應量， 影響利息率及經濟中的信貸供應程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨於理想的均衡的一係列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。貨幣政策調節的對象是貨幣供應量，即全社會總的購買力，具體表現形式為：流通中的現金和個人、企事業單位在銀行的存款。
（二）貨幣政策非對稱性理論
凱恩斯所提出的貨幣政策非對稱理論，是以剛性價格和粘性工資為基礎，來自正、負名義需求變化對產出所造成的影響是造成貨幣政策非對稱性的主要原因。在凱恩斯看來，當經濟處於明顯衰退時，擴張的貨幣政策對產出的影響很小，幾乎不能使實際產出有較明顯的增加。多年的宏觀經濟政策實施結果，也對凱恩斯的貨幣政策非對稱理論進行了驗證，表明收縮的貨幣政策對產出的影響要比擴張的貨幣政策更為明顯。
在基於菜單成本模型的貨幣政策非對稱性理論看來，當菜單成本存在時，如果再出現貨幣衝擊，此時企業將無法對價格進行有效地調整。一般說來，企業是否能夠對價格進行有效地調整，主要受兩個方麵的影響，一是企業因調整價格而所需支持的菜單成本的大小，二是貨幣衝擊的程度。一些學者對基於菜單成本模型的貨幣政策非對稱性理論進行了改進，他們認為隻有小的反向貨幣衝擊才能夠產生實際的效應，這也就是所謂的混合非對稱性。
二、我國貨幣政策效果非對稱性的成因分析
（一）地區經濟結構差異成因
目前二元經濟的特征在我國仍然十分明顯，並且加劇了城鄉地區金融安排的差異：當采取緊縮性貨幣政策時，城市地區長期賴以融資的銀行等正規金融嚴重收縮，而民間對資金的需求卻非常旺盛，這會導致融資成本的不斷增加，並且減小了農村地區的投資；當采取擴張性貨幣政策時，農民的收入將無法通過財富效應和資產負債表渠道來得以增加，投資和消費擴張都會比較小。緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策執行效果的差異，會導致緊縮性貨幣政策的效力得以增加，而擴張性貨幣政策的效力得以削弱，從而造成了我國貨幣政策執行效果的非對稱性。
與此同時，由於我國東西部間經濟發展水平、金融機構覆蓋率和資本市場發展水平等都存在很大的差異，因此就算采用統一的貨幣政策，也會產生不同的執行效果。當采用擴張性貨幣政策時，中西部地區會因融資困難而多成為配給對象，造成經濟啟動和投資擴張乏力，而東部地區則會從寬鬆的貨幣政策中直接受益；當采用緊縮性貨幣政策時，中西部地區的貨幣條件更加緊縮，而東部地區的貨幣減少程度會相對比較緩和，因此東部地區對負向貨幣衝擊的響應程度較低，政策效應比較小。
（二）產權差異化企業的融資約束
長期以來，國有企業的治理結構和產權上存在著很大的缺陷，他們的融資渠道主要來源於國有商業銀行的信貸，因此即使國有企業處於長期虧損之中，他們也不會破產倒閉，他們對國有商業銀行信貸的剛性依賴已經逐漸演變為一種國有企業所獨有的權利。而對於民營企業而言，即使長期處於良好的經營狀態之中，受到所有製的約束，他們也很難從國有商業銀行順利地獲得信貸支持，他們的資金主要來源於民間融資和自有資本，資金來源的渠道和數量較之國有企業都是非常少的。